貨幣創(chuàng)造、信用創(chuàng)造與資產(chǎn)價(jià)格.docx

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1、目錄1、貨幣供應(yīng)量含義32、貨幣的創(chuàng)造過程52.1、貸款62.2、企業(yè)債券投資72.3、政府債券投資與財(cái)政存款82.4、金融債券投資112.5、同業(yè)投資122.6、外匯占款132.7、貨幣基金153、貨幣創(chuàng)造與信用創(chuàng)造164、貨幣創(chuàng)造與資產(chǎn)價(jià)格184.1、M2GDP增速差與股價(jià)184.2、M2增速與房?jī)r(jià)204.3、社融M2增速差與利率224.4、中美M2增速差與匯率24圖表目錄圖1：M0占M2比重長(zhǎng)期下降且季節(jié)性明顯4圖2：M1增速不僅受經(jīng)濟(jì)活躍度影響5圖3：我國(guó)M2接近210萬(wàn)億元6圖4：信貸是M2

2、創(chuàng)造的最重要方式7圖5：銀行債券投資是M2的第二大來源8圖6：近幾年政府債券大量發(fā)行11圖7：2016年之后銀行金融債券大量發(fā)行12圖8：銀行同業(yè)投資趨穩(wěn)12圖9：2017年之后外匯占款穩(wěn)定15圖10：貨幣基金對(duì)M2影響較小16圖11：M2GDP增速差領(lǐng)先A股PB19圖12：M1M2增速差和股指基本同趨勢(shì)20圖13：M2/GDP不斷上升20圖14：M2增速和房地產(chǎn)銷售增速同步變動(dòng)，并領(lǐng)先房?jī)r(jià)增速21圖15：房?jī)r(jià)漲幅遠(yuǎn)超CPI22圖16：社融M2增速差領(lǐng)先債券收益率23圖17：社融M2增速差的核心是非標(biāo)

3、資金需求供給差異23圖18：中美M2增速差和人民幣匯率沒有明顯關(guān)系24圖19：阿根廷貨幣供給高增速伴隨貨幣長(zhǎng)期貶值25表1：貨幣創(chuàng)造、信用創(chuàng)造、社會(huì)融資的異同18疫情發(fā)生之后，我國(guó)的貨幣政策更加靈活適度。貨幣供應(yīng)量是貨幣政策重要的中介目標(biāo)，有必要弄明白貨幣供應(yīng)量的含義及其創(chuàng)造過程，這對(duì)理解我國(guó)貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有重要意義。另外，金融創(chuàng)新使貨幣創(chuàng)造、信用創(chuàng)造不斷變化，也有必要分析貨幣創(chuàng)造和信用創(chuàng)造的區(qū)別與聯(lián)系。對(duì)于市場(chǎng)而言，談到貨幣創(chuàng)造自然會(huì)聯(lián)系到資產(chǎn)價(jià)格，但是對(duì)貨幣創(chuàng)造、信用創(chuàng)造的誤解，導(dǎo)致一些似

4、是而非的觀點(diǎn)流傳甚廣，我們還將對(duì)此進(jìn)行甄別。1、貨幣供應(yīng)量含義貨幣供應(yīng)量是全社會(huì)的貨幣存量，是某一時(shí)點(diǎn)承擔(dān)流通和支付手段的金融工具總和。根據(jù)轉(zhuǎn)變?yōu)榻粨Q媒介能力的不同，可將貨幣供應(yīng)量劃分為不同層次。我國(guó)央行1994年公布《中國(guó)人民銀行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和公布暫行辦法》以來，經(jīng)過多次修訂，形成了比較完善的貨幣供應(yīng)量層次劃分。當(dāng)前貨幣供應(yīng)量層次為：M0=流通中的現(xiàn)金M1=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款M2=M1+單位定期存款+個(gè)人存款+其他存款+非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市

5、場(chǎng)基金其中，其他存款包括信托存款、應(yīng)解匯款及臨時(shí)存款（指銀行匯款業(yè)務(wù)收到的待解付的款項(xiàng)及異地采購(gòu)單位或個(gè)人臨時(shí)性存款和其他臨時(shí)性存款）、保證金（主要指銀行承兌匯票保證金）、財(cái)政預(yù)算外存款、租賃保證金、證券公司客戶保證金（90%）、非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款（不包括貨幣市場(chǎng)基金存款）及住房公積金存款等。M0指流通中的現(xiàn)金。銀行庫(kù)存現(xiàn)金不是流通中現(xiàn)金，不屬于M0。銀行庫(kù)存現(xiàn)金屬于銀行資產(chǎn)，銀行庫(kù)存現(xiàn)金和流通中的現(xiàn)金一起構(gòu)成貨幣發(fā)行，貨幣發(fā)行和銀行存款準(zhǔn)備金又一起構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣。另外，境外人民幣現(xiàn)

6、金也屬于M0。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，隨著電子支付的廣泛運(yùn)用，M0占M2的比重在逐漸下降。M0增速還具有明顯的季節(jié)特征。春節(jié)前公司發(fā)放現(xiàn)金工資、獎(jiǎng)金，居民為了準(zhǔn)備壓歲錢或者應(yīng)對(duì)小額支付，會(huì)增加提現(xiàn)需求，進(jìn)而使M0增速上升。春節(jié)之后，隨著現(xiàn)金支付出去，以及沒有支付的現(xiàn)金重新存入銀行，M0增速會(huì)下降。圖1：M0占M2比重長(zhǎng)期下降且季節(jié)性明顯M0/M216%14%12%10%8%6%4%1996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-0120

7、05-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012%資料來源：Wind，狹義貨幣供應(yīng)量M1是M0加上企業(yè)活期存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款、農(nóng)村存款、個(gè)人持有的信用卡類存款。特別需要注意的是，個(gè)人活期存款屬于M2，不屬于M1。和M0一樣，M1增速也存在季節(jié)性。每年春節(jié)前企業(yè)活期存款會(huì)通過發(fā)放工資、獎(jiǎng)金的方式轉(zhuǎn)化為個(gè)人存款M2，M1增速下降。

8、春節(jié)期間居民支出增加，個(gè)人存款又轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款，M1增速又回升。平時(shí)M1增速與經(jīng)濟(jì)活躍度密切相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)活躍度上升時(shí)，企業(yè)會(huì)將定期存款轉(zhuǎn)化為活期存款，用來購(gòu)買設(shè)備、原材料，M1增速上升。當(dāng)然，M1增速還有其他影響因素。2016年企業(yè)投資增速不斷下降，M1同比增速的大幅上升并不是因?yàn)槠髽I(yè)投資、生產(chǎn)更加活躍，而是另有原因。第一，2016年去庫(kù)存導(dǎo)致房地產(chǎn)熱銷，房企的活期存款增加。同時(shí)，由于房企存在進(jìn)一步拿地、投資的意愿，存在持有活期存款必要。第二，201