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1、責(zé)任編輯：黃穗投資物語資產(chǎn)證券化定價方法詳解口鄧海清場非常成熟，投資者多樣化程度乎所有具備可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)。高。其主要投資者包括基金公司、其高收益則可從表1看出來，盡管銀行、保險(xiǎn)公司、地方政府、非營經(jīng)歷了次貸危機(jī)，MBS調(diào)整后的收利性機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、對沖基益仍超過公司債、市政債等一般債金等。不同投資者的需求也岡為證券。券化產(chǎn)品的多樣化而得到了很好的在我國，投資者主要采用持有滿足。到期的方式進(jìn)行投資。對這類投資者而言，證券化的投資價值主要投資價值體現(xiàn)在其收益通常高于相同級別的證券化產(chǎn)品之投資價值投資者購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一般債券。
2、以國開行第一期信貸資目的不外乎：資產(chǎn)負(fù)債管理、分散產(chǎn)證券化為例，優(yōu)先A—l檔、A-2投資者類型化投資、獲取高額收益。銀行和保檔、A一3檔、A一4檔的發(fā)行利率限于我國證券化產(chǎn)品交易的相險(xiǎn)公司的資產(chǎn)與期限通常會存在期分別為4．10％、4．40％、4．53％、關(guān)法律不健全、交易平臺建設(shè)落限不匹配的問題。以銀行為例，銀4．70％，優(yōu)先B檔為5．68％，普遍接后；且現(xiàn)有的品種都在特定的平臺行存款都以短期為主，而貸款則以近申購區(qū)間的上限。而對應(yīng)的加權(quán)上交易，比如信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品長期為主。MBS(抵押貸款證券平均期限分別為0．34年、0．85年、
3、只在銀行間市場交易；而企業(yè)資產(chǎn)化)不僅能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，1．36年、2．05年和1．63年。對比相證券化產(chǎn)品雖然在交易所平臺交而且通常都具有很長的期限?！@同級別類似期限的國債有明顯的吸易，但是對合格投資者在資質(zhì)和數(shù)些特征很好的滿足了銀行和保險(xiǎn)引力。量上都有嚴(yán)格限制。因而，我國證券公司期限匹配的需求。證券化產(chǎn)化產(chǎn)品的投資者在多樣性和數(shù)量上都品給投資者帶來了更多的選擇：交易機(jī)制遠(yuǎn)不如歐美國家。其主要持有人是機(jī)ABS(Asset—backedSecurities)的資我國的資產(chǎn)證券化剛剛起步，構(gòu)客戶，并且商業(yè)銀行在證券化產(chǎn)品產(chǎn)池可以包
4、括銀行貸款、信用卡貸交易機(jī)制尚不成熟。前幾次發(fā)行的的投資者中占了絕大多數(shù)。款、汽車貸款；CDO(Co1lateralized證券化產(chǎn)品資產(chǎn)池中資產(chǎn)的質(zhì)量都而在美國，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市DebtObligation)的資產(chǎn)池包括了幾很高，大多數(shù)投資者都選擇持有到圖表1：MBS與其他債券收益率對比標(biāo)的20022風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整003200420052006200720082009201020112012后收益公司債l0．12％8．24％5．39％1．68~4．30964．56％．4．94％18．68％9％8．15％9．82％1．21高收益?zhèn)?．41
5、％28．97％11．13％2．74％11．85％1．87％一26．16％58．21％15．12％4．98％15．81％0．57U．S．MBS8．75％3．07％4．70962．61％5．22％6．90％8．34％5．89％5．37％6．23％2．59％2．69市政債9．60％5．31％4．48％3．51％4．84％3．36％．2．47％12．91％2．38％10．70966．78％1．37證券導(dǎo)刊·周刊89責(zé)任編輯：黃穗投資物語半年付息的。因此需要將C轉(zhuǎn)換成等囚此，投資者使用更為精確的權(quán)是對債務(wù)人是有價值的(ABS中有值收益率(BEY
6、)才能與國債收益率進(jìn)零波動率利差(z—spread)．來代替名義很多產(chǎn)品也有提前還款的風(fēng)險(xiǎn))。投行對比。利差。資者需要知道這一期權(quán)的價值是多2、零波動率利差少才能確定是否購買。BEY2【(1+c)一1]零波動率利差的計(jì)算思路與名(1)如何計(jì)算OAS義利差相似，但是考慮了國債利率計(jì)算期權(quán)調(diào)整利差有二叉樹法名義利差作為最簡單直接的判的期限結(jié)構(gòu)，岡為每個付款日的國和蒙特卡洛模擬。前者假設(shè)了現(xiàn)金斷證券化產(chǎn)品價值的指標(biāo)，天生就債利率可能不一樣。如第i個付款期流是獨(dú)立于利率路徑的，而貸款人有難以解決的缺陷：的現(xiàn)金流為C(i)，對應(yīng)的國債收益率還款
7、是利用了低利率的優(yōu)勢，也就首先，現(xiàn)金流收益率假設(shè)所有為Z(0，i)，則該現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：是說還款是路徑依賴的。蒙特卡洛的來自于資產(chǎn)池的利息和本金收入模擬技術(shù)則充分挖掘了現(xiàn)金流路徑fo)：一—L都會以利率c進(jìn)行再投資。實(shí)際上，依賴的特性，并且因?yàn)槟M產(chǎn)生了(1+Z(O)4-Zy市場利率是不斷變動的，投資者面更多的路徑、獲得更多的信息因而臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。MBS由于是每月都其中Z為零波動率利差。按照此估值也更為準(zhǔn)確。這一方法的實(shí)現(xiàn)還本付息的，再投資風(fēng)險(xiǎn)更大。方法得出所有付款日的現(xiàn)金流的現(xiàn)包括四步：路徑模擬、現(xiàn)金流分其次，所有投資都是持有到期值
8、并求和得到MBS的理論價格的解布、每條路徑現(xiàn)金流現(xiàn)值和待分析的，這顯然不符合常理。特別是析式，并令其等于待定價證券化產(chǎn)產(chǎn)品的理論價值。MBS，由于融資人傾向在低利率水品的市場價格，通過試錯法即可求第一步模擬短期無風(fēng)險(xiǎn)利率
