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《2012中國平安的估值分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、中國平安的估值分析一、采用公司“風(fēng)險貼現(xiàn)率11%，投資回報率5%-5.5%”的基準(zhǔn)假設(shè)；二、通過對平安壽險進行個性化分析，2009年壽險業(yè)務(wù)規(guī)模保費1345.04億元，較2008年1023.69億增長31.4%；2010年保費1644.48億較同期增長22.26%；2011年保費1872.56億較同期增長13.87%。符合在2009年中國平安估值分析中的假設(shè)增長率結(jié)構(gòu)：2010-2014年復(fù)合增長率20%。在此基礎(chǔ)上假設(shè)2012年其增長率結(jié)構(gòu)為：2013-2017年分別增長18%、15%、15%、15%、12%，2018-2022年復(fù)合增長率為1
2、0%，2023-2027年復(fù)合增長率為6%，永續(xù)增長率為3%。使用三階段的Gordon增長模型推導(dǎo)出理想的新業(yè)務(wù)倍數(shù)為29.9。附圖：三階段Gordon增長模型??中國平安2011年的一年新業(yè)務(wù)價值168.22億元，2012年上半年一年新業(yè)務(wù)價值91.60億元，預(yù)計全年新業(yè)務(wù)價值可達170億元。新業(yè)務(wù)價值增速略低于預(yù)期,上半年NBV為91.60億元，同比下降8.6%；雖然結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但是公司的人均產(chǎn)能略有下降，同時人力增長也僅為1.4%，與整個行業(yè)一樣，保險產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)一定的瓶頸期。（考慮下半年同比低基數(shù)效應(yīng)有一定程度改善）。中國平安2012
3、年半年報可得期末內(nèi)含價值2590億元，其中壽險業(yè)務(wù)內(nèi)涵值1561.98億。以上述壽險數(shù)據(jù)（非壽險數(shù)據(jù)以2011年年報數(shù)據(jù)）作基準(zhǔn)：?(單位：百萬元)???????2011年2012年估值倍數(shù)評估價值歸屬上市公司每股價值壽險業(yè)務(wù)內(nèi)涵值144400156198?*1PB??15619815619819.73壽險新業(yè)務(wù)價值1682217000??*29.950830050830064.21產(chǎn)險凈資產(chǎn)??22021*2PB??44042436025.51銀行凈資產(chǎn)75381*2PB150762789699.98證券凈資產(chǎn)?7441*2PB14882127
4、991.62信托凈資產(chǎn)13650*2PB27300272673.44集團及其他資產(chǎn)9930*1PB993099301.25總計??837065105.7130867-38340-39485%=9930所有權(quán)益都已剔除？170尚未出乎的漂亮2012/10/23/0:0:14for集團及其他資產(chǎn)當(dāng)年2009年2012年歸屬下個問題2007年對應(yīng)泡沫年底估算VS年中EAND每年NBM總比一天起凡強因為上官的理由走到黑wife總知算的是什么Thesamemistake類似2008錯誤（但還是88）但還是105但還是螺旋200720082009201020
5、112012壽險業(yè)務(wù)內(nèi)涵值100704121086144400156198?壽險新業(yè)務(wù)價值11805155071682217000產(chǎn)險凈資產(chǎn)??(9145)9260(170.40)17447(220.21)22374銀行凈資產(chǎn)(14315)14439(156.81)426787582179823證券凈資產(chǎn)?（4936）4935(6544)65447442信托凈資產(chǎn)(12440)16557(134.44)1542415819集團及其他資產(chǎn)178693442612051274752018236001存疑：2010年157.88億銀行凈資產(chǎn)?2009年
6、917.43億增長36.6%（不含少數(shù)股東權(quán)益849.70億11,57元）VS母公司股東權(quán)益?Howtudo當(dāng)年一年新業(yè)務(wù)價值118.05億元較去年增長38.2%（267.52）306.18億元關(guān)于新業(yè)務(wù)倍數(shù)的選擇一、市盈率分析保險股的缺點：投資收入不穩(wěn)定及難預(yù)測，攤銷成本集中在初發(fā)保單的階段，兩者皆不符合市盈率估值以穩(wěn)定收入為主的前提。不過對保險公司估值過程中新業(yè)務(wù)乘數(shù)的意義&應(yīng)用和市盈率大同小異。因此大多數(shù)投資評級機構(gòu)也都喜歡在此做文章。而作為價值投資者，我們看到中國壽險深度和密度明顯不足和中國經(jīng)濟光明的未來，基于中國平安的增長率結(jié)構(gòu)，我們堅
7、定、堅信、堅持40倍左右的新業(yè)務(wù)乘數(shù)！二、2007年平安A股上市時承銷商給出的33.80元發(fā)行價對應(yīng)新業(yè)務(wù)價值乘數(shù)約35.58倍！三、2008年上半年但總&邵子欽對平安估值為5632億元(折合每股價值76元)，其認(rèn)可的精算假設(shè)：1.貼現(xiàn)率11.5%，投資回報率5%-5.5%；2.2009-2013年分別增長24%、21%、20%、20%、20%，2014-2018年復(fù)合增長率為15%，2019-2023年復(fù)合增長率為10%，永續(xù)增長率為3%。根據(jù)三階段的Gordon增長模型是采用43.1倍新業(yè)務(wù)乘數(shù)??！表二：新業(yè)務(wù)乘數(shù)敏感性分析（2008年度平安
8、證券提供數(shù)據(jù)）
