中國(guó)平安估值分析

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1、中國(guó)平安估值分析一、估值方法選擇中國(guó)平安的企業(yè)性質(zhì)應(yīng)該被界定為金融控股集團(tuán)，而非單純的險(xiǎn)企或者多元化投資控股集團(tuán)。其業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要包括保險(xiǎn)（壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)）、銀行、資產(chǎn)管理（證券、信托、資產(chǎn)管理）、互聯(lián)網(wǎng)金融及其他（陸金所、平安好醫(yī)生等）四大板塊。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)目前仍是中國(guó)平安的主業(yè)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比60%左右，其次是銀行和資產(chǎn)管理，互聯(lián)網(wǎng)金融及其他互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)務(wù)目前無(wú)論資產(chǎn)還是利潤(rùn)貢獻(xiàn)均占比不高。鑒于平安業(yè)務(wù)的多元化和復(fù)雜性，不宜簡(jiǎn)單按照保險(xiǎn)公司進(jìn)行估值，應(yīng)當(dāng)參照多元化投資控股集團(tuán)估值并做適度修正。目前對(duì)于多元化投資控股集團(tuán)價(jià)值評(píng)估

2、主要采用的方法是SOTP（SumOfTheParts）法，也就是將公司的各個(gè)業(yè)務(wù)單元先進(jìn)行獨(dú)立估值，然后加總計(jì)算整體價(jià)值的方法。在這種方法下，NAV—資產(chǎn)凈值是估值的計(jì)算基礎(chǔ)。資產(chǎn)凈值的概念來(lái)源于封閉式基金，指的是將根據(jù)每個(gè)營(yíng)業(yè)日基金所持資產(chǎn)的市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)所計(jì)算出的總資產(chǎn)價(jià)值，扣除基金當(dāng)日之各類(lèi)成本及費(fèi)用后，得到的就是該基金當(dāng)日之凈資產(chǎn)價(jià)值。本文將以SOTP法為基礎(chǔ)對(duì)中國(guó)平安進(jìn)行估值分析。二、中國(guó)平安估值分析按各業(yè)務(wù)分部估值。1、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)分為壽險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)（含健康險(xiǎn)）是平安的核心業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。根據(jù)2017年

3、中報(bào)，平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值為4466億元。因壽險(xiǎn)公司持有的已生效保單將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，稱(chēng)之為有效業(yè)務(wù)價(jià)值，以調(diào)整后的凈資產(chǎn)加有效業(yè)務(wù)價(jià)值組成的內(nèi)含價(jià)值是常用的壽險(xiǎn)公司估值方法?？紤]內(nèi)含價(jià)值運(yùn)營(yíng)回報(bào)率21%和新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)率47%,屬于高增長(zhǎng)，參照港股人壽險(xiǎn)集團(tuán)友邦保險(xiǎn)的估值水平，應(yīng)當(dāng)給2EV估值，保守點(diǎn)，按1.5EV估值約為6700億元。這里說(shuō)明下，作為估值參照的友邦保險(xiǎn)，根據(jù)2017年中報(bào)數(shù)據(jù)和2018年2月22日收盤(pán)價(jià)，其總市值975億美元，內(nèi)含價(jià)值463億美元，估值2EV。2017年中報(bào)披露友邦新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)率4

4、2%,內(nèi)含價(jià)值運(yùn)營(yíng)回報(bào)率17%,增長(zhǎng)率低于平安。但另一方面，友邦隸屬于A(yíng)IG,其壽險(xiǎn)方面的運(yùn)營(yíng)和管理水平要高于平安（目前國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司的最大問(wèn)題是投資收益水平低，反映投資能力低下）。按市盈率估值，平安2017年前半年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)238億元，比去年同期增長(zhǎng)36%,考慮較高增長(zhǎng)率因素，按15倍PE估值為7140億元。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。根據(jù)2017年半年報(bào)，凈利潤(rùn)68.95億元，凈資產(chǎn)672億元。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)相比2016年同期增長(zhǎng)僅為0.4%,幾無(wú)增長(zhǎng)，按10倍PE估值，約為1380億元，取整數(shù)為1300億元。平安的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)估值合

5、計(jì)8000億元。2、銀行業(yè)務(wù)銀行業(yè)務(wù)按凈資產(chǎn)估值，根據(jù)2017年中報(bào)數(shù)字，中國(guó)平安在平安銀行享有的權(quán)益凈資產(chǎn)為1226億元，按1PB估值即1226億元，取整數(shù)1200億元。3、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)該板塊包括平安信托、平安證券和平安資產(chǎn)管理。按2017年半年報(bào)，信托業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)22.6億元，凈資產(chǎn)205.8億元；證券業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)11.9億元，凈資產(chǎn)264.5億元；4、互聯(lián)網(wǎng)金融及其他