牧原股份研究報(bào)告.pdf

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1、牧原股份研究報(bào)告(002714)研究員：龐江日期：201706291.公司簡(jiǎn)介公司是集飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)、屠宰加工為一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，是我國(guó)最大的自育自繁自養(yǎng)大規(guī)模一體化的生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為生豬養(yǎng)殖和銷售。2016年公司銷售生豬311.39萬頭，同比增長(zhǎng)62.26%。2016年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收56.06億元，同比增長(zhǎng)86.65%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.22億元，同比增長(zhǎng)289.68%。2.行業(yè)狀況2.1萬億市場(chǎng)空間，行業(yè)集中度很低目前國(guó)內(nèi)一年消費(fèi)約7億頭豬，應(yīng)該是世界最大的豬市場(chǎng)了，每頭豬1500-2000

2、元，行業(yè)年銷售額高達(dá)萬億。目前，我國(guó)生豬養(yǎng)殖群體以散戶為主，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度極低。近十年，我國(guó)生豬養(yǎng)殖正在朝著規(guī)?；姆较虬l(fā)展，年出欄量在50-500頭的養(yǎng)殖場(chǎng)占比明顯上升，年出欄50頭以下的養(yǎng)殖散戶占比呈明顯下降趨勢(shì)。但是，我國(guó)500頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖戶占比仍然較低。截至2014年，我國(guó)年出欄500頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)占比僅為0.54%。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截至2012年，美國(guó)年出欄規(guī)模在1-99頭的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)占全國(guó)養(yǎng)殖場(chǎng)總數(shù)的81%；年出欄500頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)占比約為12%。2012年我國(guó)年出欄量在1-49頭和500頭以上生豬養(yǎng)殖場(chǎng)所占比例分別為9

3、4.88%和0.47%。截至2012年美國(guó)年出欄50000頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)全國(guó)生豬出欄量貢獻(xiàn)率達(dá)到60%，也就是說0.24%的養(yǎng)殖場(chǎng)貢獻(xiàn)了全國(guó)60%的生豬出欄量。而我國(guó)前四大生豬養(yǎng)殖上市公司對(duì)全國(guó)生豬出欄量貢獻(xiàn)率不足4%，可見我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭扰c美國(guó)還有較大差距，我國(guó)生豬規(guī)模化養(yǎng)殖發(fā)展空間較大。隨著城鎮(zhèn)化的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)規(guī)律的馬太效應(yīng)，再參照美國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，未來我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度的提升是必然趨勢(shì)。2.2豬價(jià)和生豬養(yǎng)殖效益隨著集約化程度提高被弱化由于我國(guó)生豬養(yǎng)殖以散戶為主，生產(chǎn)缺乏計(jì)劃性，我國(guó)生豬價(jià)格和行業(yè)盈利水平呈明顯的周期性波動(dòng)

4、。2011年生豬價(jià)格上漲，生豬頭均養(yǎng)殖利潤(rùn)最高達(dá)到700元。養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄踴躍導(dǎo)致生豬出欄量上升，供給增加刺激生豬價(jià)格下降，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)不斷降低。2014年4月生豬頭均虧損最高達(dá)到305元，深度虧損導(dǎo)致大量養(yǎng)豬散戶退出行業(yè)。生豬出欄量在2015年3月開始出現(xiàn)回落，生豬價(jià)格企穩(wěn)回升，5月生豬養(yǎng)殖重新開始盈利。以散戶為主體的養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)決定了我國(guó)生豬存欄量會(huì)隨著生豬價(jià)格的波動(dòng)而呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。由于規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)與散戶相比更具有生產(chǎn)計(jì)劃性，因此，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)的養(yǎng)殖規(guī)模受生豬價(jià)格影響較小。由此推斷，隨著我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭鹊奶岣?，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)全國(guó)生豬出欄量的貢獻(xiàn)率將提高，

5、我國(guó)生豬價(jià)格的周期性波動(dòng)也將隨著規(guī)?；降奶岣叨饾u被弱化。3.投資理由3.1生豬產(chǎn)能快速擴(kuò)張2016年，公司成立23家全資子公司，2016年年底子公司數(shù)量比2015年增長(zhǎng)1.4倍。今年1-5月，公司成立12家子公司，公司規(guī)模的快速擴(kuò)張帶動(dòng)公司產(chǎn)能提升。2016年，公司銷售生豬311萬頭，同比增長(zhǎng)62%。預(yù)計(jì)2017、2018年公司生豬銷售量將分別達(dá)到700萬頭和1000萬頭。公司6月生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)中顯示，公司6月份銷售生豬78.2萬頭，環(huán)比增長(zhǎng)48.39%，同比增長(zhǎng)188.56%，2017年上半年，公司累計(jì)銷售生豬295萬頭，同比增長(zhǎng)156.08%，

6、公司產(chǎn)能釋放已經(jīng)拉開序幕。目前公司所設(shè)子公司中已有13個(gè)位于貧困縣，且后期還將繼續(xù)布局，現(xiàn)階段公司所儲(chǔ)備的土地資源可供約1300-1500萬頭年出欄產(chǎn)能2016年，公司銷售生豬311萬頭，僅次于溫氏股份，在上市公司中排名第二。由于溫氏股份生豬主要布局在廣東省，主要占領(lǐng)南方市場(chǎng)，所以溫氏股份與公司的競(jìng)爭(zhēng)較小。從出欄規(guī)模上來講，公司為北方最大的生豬養(yǎng)殖上市公司，緊隨其后的還有雛鷹農(nóng)牧。雛鷹農(nóng)牧年出欄生豬202萬頭，在出欄規(guī)模上公司仍然是北方最具優(yōu)勢(shì)的生豬養(yǎng)殖上市公司。美國(guó)生豬養(yǎng)殖龍頭Smithfieldfoods公司市占率14.5%，第二名Triumphf

7、oods公司市占率6.5%，第三名Seaboardcorp公司市占率3.7%。中國(guó)2016年生豬出欄量6.7億頭，假設(shè)由于生活習(xí)慣的改變，中國(guó)每年的生豬出欄量只要4.5億頭，假設(shè)牧原股份市場(chǎng)占有率5%，那么牧原股份的出欄量為2250萬頭，對(duì)應(yīng)平均周期每頭約400元的利潤(rùn)，那么當(dāng)整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)達(dá)到均衡時(shí)，牧原股份的凈利潤(rùn)應(yīng)該為90億，對(duì)應(yīng)目前的PE為3.4倍左右。上市公司生豬出欄量單位：萬2015年2016年2017年上半年溫氏股份1535.061712.73897.12牧原股份191.9311295正邦科技157.94226.45約93雛鷹牧業(yè)172

8、.35199.23約1153.2生豬養(yǎng)殖成本全行業(yè)最低目前，公司的生豬全養(yǎng)殖成本為11.2元/