財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第七章長期籌資決策.ppt

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1、第七章長期籌資決策第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的定量分析選擇什么籌資方式？一、資金成本的概念1一般含義：為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用。(1)籌資費(fèi)用：在籌資過程中為獲得資金而付出的費(fèi)用。如：借款手續(xù)費(fèi)、股票發(fā)行費(fèi)等(2)使用費(fèi)：企業(yè)在經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費(fèi)用。如：股利、利息等第一節(jié)借債還是股權(quán)？成本的考慮資本成本的表示，可以用絕對(duì)數(shù)，更多地使用相對(duì)數(shù)。即資金成本率資本成本率的一般公式：資本成本率籌資總額籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用使用費(fèi)用2.資金成本的實(shí)質(zhì)含義（考慮時(shí)間價(jià)值）資金成本

2、是指企業(yè)取得資金的凈額的現(xiàn)值與各期支付的使用費(fèi)現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率?；竟剑憾?、個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別資本成本:是按各種長期資本的具體籌資方式來確定的成本1.長期借款資本成本2.債券資本成本3.股票資本成本(優(yōu)先股、普通股）4.留存收益資本成本1.長期借款成本例：某企業(yè)從銀行取得長期借款100萬元，年利率為10%，期限為2年，每年付息一次，到期還本付息。假定籌資費(fèi)用率為1‰，企業(yè)所得稅率33%，則借款成本為多少？借款總額所得稅率年利息借款的附帶條件會(huì)導(dǎo)致借款成本的上升！2.債券成本例：某企業(yè)擬發(fā)行一種面值為1000元、票面利率為14%、10年期、

3、每年付息一次的債券。預(yù)計(jì)其發(fā)行價(jià)格為1020元，發(fā)行費(fèi)率為4%，稅率為33%，則該債券的籌資成本為多少？若發(fā)行價(jià)為990元呢？年債息籌資總額(發(fā)行價(jià))3.優(yōu)先股成本年股息=面額*固定股息率例：某企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬元，股息率為15%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為5%，該股票溢價(jià)發(fā)行，籌資總額為130萬元，則該優(yōu)先股成本為多少？籌資額(按發(fā)行價(jià)計(jì))4.普通股成本：(1)股利折現(xiàn)法股利預(yù)計(jì)年增長率第一年預(yù)計(jì)股利額（2）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)貼水法國庫券利率市場平均投資收益率股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（3）資本資產(chǎn)定價(jià)法5.留存收益成本：一般認(rèn)為，留存收益不存在外顯性

4、成本，但卻存在內(nèi)含性成本。即其機(jī)會(huì)收益。留存收益成本與普通股的資本成本相同，但無發(fā)行費(fèi)用F各種籌資方式資金成本的現(xiàn)實(shí)考察我國借款籌資的資金成本我國債券籌資的資金成本我國股票籌資的資金成本思考：上市公司偏好股票融資的原因？股票籌資的低成本主要理由：一是，股票發(fā)行時(shí)的高市盈率二是，我國股票股利的低分配和不分配現(xiàn)象較普遍股票籌資的資金成本難成硬約束第二節(jié)借債還是股權(quán)？風(fēng)險(xiǎn)的考慮一、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及營業(yè)杠桿1、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的含義。因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響風(fēng)險(xiǎn)的因素有：2、營業(yè)杠桿的含義含義：由于固定成本的存在，企業(yè)息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于銷售

5、收入的變動(dòng)幅度。3、營業(yè)杠桿度的衡量系數(shù)的含義：息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售收入變動(dòng)的倍數(shù)。即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小。4、營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營杠桿的結(jié)論固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，表示息稅前利潤對(duì)銷售收入的敏感度越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。在固定成本不變的情況下，銷售收入越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。單變上升，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。思考：當(dāng)銷售額下降10%時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營利潤肯定下降10%嗎？二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義因籌資上的原因而導(dǎo)致稅后利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)2、財(cái)務(wù)杠桿的含義公司使用負(fù)債籌資，會(huì)使稅后利潤的變化率大于息稅

6、前利潤的變化率為什么？設(shè)某企業(yè)在現(xiàn)有的負(fù)債結(jié)構(gòu)下，利息為1，息稅前利潤由2變?yōu)?（增長50%），或息稅前利潤由3變?yōu)?（下跌33%），稅后利潤的變化如下：2-1-0.33=0.673-1-0.66=1.343-1-0.66=1.342-1-0.33=0.67杠桿利益：稅后利潤增長100%財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：稅后利潤下降50%2-0.66=1.343-0.99=2.013-0.99=2.012-0.66=1.34稅后利潤增長50%稅后利潤下降33%無負(fù)債有負(fù)債3、財(cái)務(wù)杠桿度的衡量系數(shù)的含義。表示稅后利潤的變化率相當(dāng)于息稅前利潤變化率的倍數(shù)。表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小

7、4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)論負(fù)債利息越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示稅后利潤對(duì)息稅前利潤的敏感度越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。在負(fù)債利息不變的情況下，息稅前利潤越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。思考：當(dāng)經(jīng)營利潤下降10%時(shí)，企業(yè)的稅后利潤肯定下降10%嗎？三、綜合杠桿營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的合并三、綜合杠桿股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合杠桿：營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的合并銷售額————息稅前利潤————稅后利潤經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿思考：固定資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)應(yīng)采用較高或較低的資產(chǎn)負(fù)債率？思考：某企業(yè)只產(chǎn)銷A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X，假定企

8、業(yè)04年度A產(chǎn)品產(chǎn)銷10000件，單價(jià)5元，04年度發(fā)生債務(wù)利息5000元。要求：①若公司的銷售額增加10%，公司的息稅前利潤會(huì)增加多少