杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件.ppt

《杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)課件.ppt》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。

1、第七章杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)2021/7/28第七章杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)1資本成本2杠桿原理3資本結(jié)構(gòu)決策2021/7/28第七章杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目的:理解和掌握資本成本、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的概念及相關(guān)計(jì)算掌握完美資本市場(chǎng)中的資本結(jié)構(gòu)理論掌握資本市場(chǎng)有摩擦?xí)r的資本結(jié)構(gòu)決策模型2021/7/28第七章杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)資本成本1杠桿原理2資本結(jié)構(gòu)決策32021/7/28第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念資本成本是公司的投資者(包括股東和債權(quán)人)對(duì)投入公司的資本所要求的最低收益率或投資的機(jī)會(huì)成本，即投

2、資于具有相同風(fēng)險(xiǎn)和期限的其他證券所能獲得的期望收益率。2021/7/28第一節(jié)資本成本資本成本是指公司接受不同來源的資本凈額與預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。這里的資本凈額是指公司收到的全部資本扣除各種融資費(fèi)用后的剩余部分；未來現(xiàn)金流出量是指公司未來各年支付的利息、股利和本金等。資本成本的一般表達(dá)式為：式中：CFN表示第n期支付的資金使用費(fèi)；r表示資本成本；P0表示公司融資獲得的資本總額；f表示融資費(fèi)用與融資總額的比率，簡(jiǎn)稱融資費(fèi)率。2021/7/28第一節(jié)資本成本二、個(gè)別資本成本（一）

3、債券資本成本計(jì)算公式：若債券平價(jià)發(fā)行、無手續(xù)費(fèi)，則稅后資本成本=債務(wù)利率×（1-所得稅稅率）式中：P0表示債券的發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；Pt表示第t期償還的本金；It表示債務(wù)的約定利息；N表示債務(wù)的期限，通常以年表示；表示公司所得稅稅率；f表示融資費(fèi)率2021/7/28第一節(jié)資本成本【例7-1】為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定按面值發(fā)行票面利率為8%的10年期債券，面值為1000元。假設(shè)融資費(fèi)率為3%，公司所得稅稅率為25%。債券每年付息一次，到期一次還本，則該債券的資本成本可通過下式求得：

4、利用Excel函數(shù)，可解得債券資本成本約為6.45%。2021/7/28第一節(jié)資本成本【例7-2】假設(shè)某公司發(fā)行的債券的面值為1?000元，息票利率為8%，期限6年，每半年付息一次，假設(shè)相同期限政府債券的收益率為7%，考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，投資者對(duì)公司債券要求的收益率為9%，則半年期利率為4.4%[(1.09)1/2-1]。根據(jù)上述資料，該種債券的資本成本計(jì)算如下：第一步，根據(jù)投資者要求的收益率確定債券的價(jià)格Pb，即：2021/7/28第一節(jié)資本成本第二步，將投資者要求的收益率轉(zhuǎn)化為債券的資本成本。假設(shè)公

5、司所得稅稅率為25%，稅前融資費(fèi)率為發(fā)行額的3%，則債券資本成本（半年）為：解得債券資本成本（半年）為3.7%。在此基礎(chǔ)上，將半年期資本成本轉(zhuǎn)化為年資本成本：2021/7/28第一節(jié)資本成本（二）優(yōu)先股成本優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。特點(diǎn)：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。如果每年優(yōu)先股股利相等，則可視為永續(xù)年金，其計(jì)算公式為：優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股現(xiàn)行市價(jià)優(yōu)先股年股息融資費(fèi)率2021/7/28第一節(jié)資本成本（三）普通股和留存收益的成本依據(jù)資本資產(chǎn)

6、定價(jià)模型，股權(quán)資本成本的計(jì)算公式為：2021/7/28第一節(jié)資本成本【例7-3】假設(shè)目前短期國債利率為4.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在5%~6%之間變動(dòng)，在此以6%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過去5年某只股票收益率與市場(chǎng)平均收益率的回歸分析可知，該股票的貝塔系數(shù)為1.12。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，該股票投資的必要收益率為：公司的真正投資風(fēng)險(xiǎn)不能通過貝塔來衡量，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法會(huì)低估。2021/7/28第一節(jié)資本成本三、加權(quán)平均資本成本公司往往通過多種方式籌集所需資本，為此，融資決策就要

7、計(jì)算確定公司全部長期資金的總成本——加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)（Wj），對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：2021/7/28第一節(jié)資本成本【例7-4】某小公司2009年賬面反映的資本共500萬元，其中借款150萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其個(gè)別資本成本分別為7.5%、11.26%、11%。該公司的加權(quán)平均資本成本為：賬面價(jià)值與公司已存在的資本相關(guān)，或與歷史融資成本相關(guān)。以賬面價(jià)值為權(quán)數(shù)，容易從資產(chǎn)負(fù)債表中取得資料，計(jì)算結(jié)果

8、相對(duì)穩(wěn)定；但若債券和股票的市場(chǎng)價(jià)值已脫離賬面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本，則不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。2021/7/28第一節(jié)資本成本市場(chǎng)價(jià)值與資本市場(chǎng)的當(dāng)前狀況相關(guān)，以市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)，代表了公司目前實(shí)際的資本成本水平，有利于財(cái)務(wù)決策。但由于證券市場(chǎng)價(jià)值處于經(jīng)常變動(dòng)之中，故需要采用一定的方法進(jìn)行預(yù)測(cè)。為彌補(bǔ)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便，計(jì)算時(shí)也可選用債券或股票的平均價(jià)格。致力于價(jià)值最大化的公司會(huì)確定其理想的資本結(jié)構(gòu)，用它作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。然后，在籌集新資本時(shí)，保持實(shí)際資本