杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu).ppt

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1、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策三MM理論1財(cái)務(wù)困境2個(gè)別資本成本1平均資本成本2杠桿原理一經(jīng)營(yíng)杠桿1資本成本二財(cái)務(wù)杠桿2第一節(jié)杠桿分析杠桿分析的基本假設(shè)一經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)二財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿四杠桿分析的基本假設(shè)(1)公司僅銷售一種產(chǎn)品，且價(jià)格不變。(2)經(jīng)營(yíng)成本中的單位變動(dòng)成本和固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變?！纠考僭O(shè)天地公司某產(chǎn)品銷售單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為100000元，分別計(jì)算在不同銷售水平下的EBIT。有什么變化規(guī)律？QEBIT經(jīng)營(yíng)杠桿固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)息稅

2、前收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)DOL5經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)算DOL51.71.3（1）1991—1993年，秦池的廣告策略；（2）1994年，央視改革，設(shè)立“標(biāo)王”；（3）1994年11月8日，秦池=標(biāo)王=6666w；（4）1996年11月8日，秦池=標(biāo)王=3.212118億；（5）1997年，“勾兌”風(fēng)波爆發(fā)；年份銷售額EBIT19930.40.0819940.50.1199520.3199692.219976.50.219983-0.5【1】巨額廣告費(fèi)用賬務(wù)如何處理？【2】巨額廣告支出對(duì)DOL有何影響？【3】經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)

3、自哪里？經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來(lái)源，它只是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只不過(guò)是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。特別提示經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債100wi=10%股東權(quán)益100w10w股票EBIT=30所得稅稅率25%付息10wEPS=1.5負(fù)債100wi=10%股東權(quán)益100w10w股票EBIT=90所得稅稅率25

4、%付息10wEPS=6財(cái)務(wù)杠桿EPSEBIT財(cái)務(wù)杠桿籌資成本財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算【例】某公司為擬建項(xiàng)目籌措資本1000萬(wàn)元，現(xiàn)有籌資方案：A：全部發(fā)行普通股籌資；B：發(fā)行普通股籌資500萬(wàn)元，發(fā)行債券籌資500萬(wàn)元；C：發(fā)行普通股籌資200萬(wàn)元，發(fā)行債券籌資800萬(wàn)元。設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價(jià)50元，不考慮證券籌資費(fèi)用；該項(xiàng)目預(yù)計(jì)EBIT為200萬(wàn)元，借入資本利率8%，所得稅稅率30%，計(jì)算三種方案的財(cái)務(wù)每股收益、杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算項(xiàng)目A方案B方案C方案公司債券（萬(wàn)元）利息（8%）稅前收益（萬(wàn)元）稅后收益（萬(wàn)元）普通股股數(shù)（萬(wàn)

5、股）每股收益（元/股）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總杠桿EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營(yíng)杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，使EBIT的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率；由于存在籌資成本，使公司EPS的變動(dòng)率大于EBIT的變動(dòng)率。銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)?？偢軛U是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和籌資成本而產(chǎn)生的第二節(jié)資本成本資本成本計(jì)算模式一個(gè)別資本成本二平均資本成本三1資本成本計(jì)算模式資本成本是指公司接受不同來(lái)源資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的未來(lái)資本流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最

6、低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費(fèi)用后的剩余部分公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等資本成本一般表達(dá)式：2個(gè)別資本成本——債券▲計(jì)算公式：▲發(fā)行債券時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率①面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化【例】為籌措項(xiàng)目資本，ABC公司決定發(fā)行面值為1000元、息票率為12%、10年到期的公司債券，假設(shè)籌資費(fèi)率為5%，所得稅稅率為25%。債券每年付息一次，到期一次還本。2個(gè)別資本成本——債務(wù)存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算注意銀行要求借款人從貸款總額中

7、留存一部分以無(wú)息回存的方式作為擔(dān)保【例】假設(shè)某公司向銀行借款100萬(wàn)元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為25%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。如果銀行要求公司保持10%的無(wú)息存款余額借款的資本成本：實(shí)際借款資本成本：2個(gè)別資本成本——長(zhǎng)期借款（一）現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法▲理論公式：★固定增長(zhǎng)股（增長(zhǎng)率g）★零增長(zhǎng)股▲股票價(jià)值等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即為普通股的資本成本。2個(gè)別資本成本——股票（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型▲基本步驟：①根據(jù)CAPM計(jì)算普通股必要收益率②調(diào)整籌資費(fèi)用，

8、確定普通股成本假設(shè)目前短期國(guó)債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過(guò)去的5年里,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%~8%之間變動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析,在此以8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過(guò)去5年BBC股票收益率與市場(chǎng)收益率的回歸分析，BBC股票的β系數(shù)為1.13，假定籌資費(fèi)用率為6%。解析：BBC股票投資的必要收益率：