ETF在股指期貨期現(xiàn)套利中的跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)分析.pdf

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1、ETF在股指期貨期現(xiàn)套利中的跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)分析曾忠東彭菊[摘要]我國(guó)已經(jīng)推出滬深300股指期貨,因此股指期貨的期現(xiàn)套利將成為一種新型盈利模式。本文分析了ETF在股指期貨期現(xiàn)套利中的運(yùn)用,并對(duì)中國(guó)市場(chǎng)上的上證180ETF、上證50ETF、深證100ETF及其ETF組合對(duì)滬深300指數(shù)的跟蹤誤差進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果表明在股指期貨的期現(xiàn)套利中,用ETF來(lái)復(fù)制標(biāo)的指數(shù)是一種行之有效的策略,其中ETF組合對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差最小,能更好地提高套利的成功率。[關(guān)鍵詞]ETF;股指期貨;期現(xiàn)套利;跟蹤誤差;滬深3

2、00;資本市場(chǎng)中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1004)3926(2010)06)0197)04基金項(xiàng)目:本文是中國(guó)博士后基金項(xiàng)目5股指期貨上市后券商控股期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理與價(jià)值創(chuàng)造6(20070420611)、國(guó)家社科基金項(xiàng)目(09BJY002)的階段性研究成果。作者簡(jiǎn)介:曾忠東(1969-),女,重慶壁山人,復(fù)旦大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。上海200433;四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授。四川成都610064;彭菊(1982-),女,云南開(kāi)遠(yuǎn)人,中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行成都成華支行客戶部客戶經(jīng)理。四川成

3、都610063滬深300指數(shù)期貨合約作為我國(guó)金融期貨市先后已有上證180ETF、深證100ETF、上證50ETF、場(chǎng)首個(gè)產(chǎn)品,為廣大股票市場(chǎng)投資者提供了對(duì)沖深證中小板ETF、上證50紅利ETF共5種ETF面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。同時(shí)在滬深300股指期市。由于我國(guó)ETF上市發(fā)行時(shí)間較晚,國(guó)內(nèi)關(guān)于貨上進(jìn)行期貨與現(xiàn)貨之間的期現(xiàn)套利,將成為一ETF的研究成果相當(dāng)有限。相關(guān)研究探討了ETF[7]種新型盈利模式。在期現(xiàn)套利的操作中,需要在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)(如湯弦,2005)、ETF的套利分析[8][9]現(xiàn)貨市場(chǎng)建立

4、頭寸來(lái)模擬滬深300指數(shù),模擬的(如劉偉等,2009;張敏等,2007)等。少數(shù)幾1方法有很多種,其中利用ETF來(lái)復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的篇對(duì)ETF跟蹤誤差進(jìn)行了實(shí)證研究(如陳紹勝,[10][11]現(xiàn)貨是比較成功的做法。從國(guó)際上看,股指期貨2005;陳遠(yuǎn)志,2007)。的/現(xiàn)貨0都是同一指數(shù)的ETF,甚至可以做到基我國(guó)滬深300股指期貨于2010年4月16日o本全復(fù)制,跟蹤誤差小。正式上市,目前國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有推出滬深300ETF,那由于ETF與股票指數(shù)組成完全一致,因此與么運(yùn)用市場(chǎng)現(xiàn)有的ETF產(chǎn)品進(jìn)行股指期貨的

5、期現(xiàn)其他套期保值工具相比,ETF規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果更套利效果如何?ETF的跟蹤誤差大小將直接決定好。從國(guó)際上看,股指期貨的/現(xiàn)貨0都是同一指著套利效率的高低。因此本文分析了ETF在股指數(shù)的ETF,甚至可以做到基本全復(fù)制(IndexFull期貨期現(xiàn)套利中的運(yùn)用,并選擇三種ETF及其[1]Replication),追蹤誤差最小(Frino,2004;ETF組合對(duì)滬深300指數(shù)的跟蹤誤差進(jìn)行了實(shí)證[2]Shapcott,1992)。在美國(guó)眾多S&P500指數(shù)基金分析。中,采用指數(shù)完全復(fù)制法的占了壓倒性的多數(shù)

6、([3]一、ETF在股指期貨期現(xiàn)套利中的運(yùn)用Frino,2001)。并且ETF的出現(xiàn)能夠提高股指期貨市場(chǎng)的效率,這主要體現(xiàn)在ETF提高了股指(一)股指期貨期現(xiàn)套利[4]期貨的定價(jià)效率(Switzereta.l,2000;Lu&期現(xiàn)套利指同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市[5][6]Marsden,2000;Chu&Hsieh,2002)。場(chǎng)進(jìn)行套利,是利用股指期貨合約與其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)繼2004年底我國(guó)內(nèi)地首只ETF上市以來(lái),貨指數(shù)之間的定價(jià)偏差進(jìn)行的套利交易,即在買1985西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)6(人文社會(huì)科學(xué)版

7、)2010年第6期入(賣出)某個(gè)月份的股指期貨合約的同時(shí)賣出跟蹤誤差(買入)相同價(jià)值的標(biāo)的指數(shù)的現(xiàn)貨股票組合,并Fc下邊界=股指期貨理論價(jià)格-交易成本-在未來(lái)某個(gè)時(shí)間對(duì)兩筆頭寸同時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)的一種跟蹤誤差套利交易方式?？梢?jiàn),對(duì)跟蹤誤差進(jìn)行研究及度量,提高跟蹤一般來(lái)說(shuō),期現(xiàn)套利方式可分為兩種:正向套誤差的預(yù)估值可以更準(zhǔn)確地測(cè)算無(wú)套利區(qū)間從而利和反向套利。從理論講上講,當(dāng)股指期貨合約提高套利的安全性;同時(shí),將跟蹤誤差降到最低可實(shí)際交易價(jià)格高于股指期貨合約理論價(jià)格時(shí)可進(jìn)以提高套利的盈利空間。行正向套利,即

8、買入現(xiàn)貨,賣出期貨;當(dāng)股指期貨二、ETF跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)的理論分析合約實(shí)際交易價(jià)格低于股指期貨合約理論價(jià)格時(shí)(一)跟蹤誤差的度量模型可進(jìn)行反向套利,即賣出現(xiàn)貨,買入期貨。但事實(shí)跟蹤誤差(TrackingError)即ETF的收益率與上,交易是需要成本的,這導(dǎo)致正向套利的合理價(jià)格上移,反向套利的合理價(jià)格下移,形成一個(gè)區(qū)標(biāo)的指數(shù)收益率之間的偏差,用TE表示,其度量方法主要有三種:間,在這個(gè)區(qū)間里套利不但得不到利潤(rùn)反而會(huì)導(dǎo)致虧損,這個(gè)區(qū)間就是無(wú)套利區(qū)間。無(wú)套利區(qū)間(1)絕對(duì)值法的上下界分別表