第十六章 資本結(jié)構(gòu)：基本概念ppt課件.ppt

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1、第16章資本結(jié)構(gòu)：基本概念第16章資本結(jié)構(gòu)：基本概念16.1資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題和餡餅理論16.2企業(yè)價(jià)值的最大化和股東利益的最大化16.3財(cái)務(wù)杠桿和公司價(jià)值：一個(gè)例子16.4Modigliani和Miller：命題Ⅱ（無(wú)稅）16.5稅16.1資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題和餡餅理論公司的價(jià)值可以定義為公司負(fù)債和公司權(quán)益的價(jià)值之和。V=B+S如果公司管理層的目標(biāo)是使公司的價(jià)值最大化，公司應(yīng)該選擇使餡餅最大化的負(fù)債-權(quán)益比。公司的價(jià)值SBSBSBSB資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題存在兩個(gè)重要的問(wèn)題：為什么股東應(yīng)該關(guān)注公司價(jià)值的最大化？也許他們應(yīng)該感興趣的是股東價(jià)值最大化的策略。使股東價(jià)值最大化的負(fù)債-權(quán)益比是多少？16.2企

2、業(yè)價(jià)值的最大化和股東利益的最大化為什么企業(yè)的股東關(guān)注整個(gè)企業(yè)價(jià)值的最大化？為什么股東不偏愛(ài)僅僅使他們的利益最大化的策略？當(dāng)而且只有當(dāng)企業(yè)的價(jià)值提高時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)股東有利。管理者應(yīng)該選擇他們認(rèn)為的可使公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)樵撡Y本結(jié)構(gòu)將對(duì)公司的股東最有利。企業(yè)價(jià)值的最大化即為股東財(cái)富的最大化。16.3財(cái)務(wù)杠桿和公司價(jià)值：一個(gè)例子當(dāng)前資產(chǎn)$20,000債務(wù)$0權(quán)益$20,000債務(wù)/權(quán)益0.00利率n/a發(fā)行在外的股票400股票價(jià)格$50計(jì)劃$20,000$8,000$12,0002/38%240$5016.3.1財(cái)務(wù)杠桿和股東報(bào)酬假設(shè)一個(gè)完全權(quán)益的公司正在考慮發(fā)行債務(wù)（也

3、許一些原來(lái)的股東想要變現(xiàn)）。16.3財(cái)務(wù)杠桿和公司價(jià)值：一個(gè)例子16.3.1財(cái)務(wù)杠桿和股東報(bào)酬在當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)下的EPS和ROE衰退預(yù)期擴(kuò)張EBIT$1,000$2,000$3,000利息000凈利潤(rùn)$1,000$2,000$3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%10%15%當(dāng)前發(fā)行在外的股票=400股16.3財(cái)務(wù)杠桿和公司價(jià)值：一個(gè)例子16.3.1財(cái)務(wù)杠桿和股東報(bào)酬在計(jì)劃的資本結(jié)構(gòu)下的EPS和ROE衰退預(yù)期擴(kuò)張EBIT$1,000$2,000$3,000利息640640640凈利潤(rùn)$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$

4、9.83ROA5%10%15%ROE3%11%20%計(jì)劃發(fā)行在外的股票=240股在兩種資本結(jié)構(gòu)下的EPS和ROE財(cái)務(wù)杠桿衰退預(yù)期擴(kuò)張EBIT$1,000$2,000$3,000利息640640640凈利潤(rùn)$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$9.83ROA5%10%15%ROE3%11%20%計(jì)劃發(fā)行在外的股票=240股完全權(quán)益衰退預(yù)期擴(kuò)張EBIT$1,000$2,000$3,000利息000凈利潤(rùn)$1,000$2,000$3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%10%15%當(dāng)前發(fā)行在外的股票=400股財(cái)務(wù)杠桿和EPS(

5、2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000EPS有債務(wù)無(wú)債務(wù)盈虧平衡點(diǎn)EBI，無(wú)稅發(fā)行債務(wù)有利發(fā)行債務(wù)不利EBIT16.3財(cái)務(wù)杠桿和公司價(jià)值：一個(gè)例子16.3.1財(cái)務(wù)杠桿和股東報(bào)酬財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東報(bào)酬（EPS）的影響取決于公司的息前收益（EBI）。盈虧平衡點(diǎn)：使有財(cái)務(wù)杠桿公司的每股收益和無(wú)財(cái)務(wù)杠桿公司的每股收益相等的息前收益。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿公司而言：EBI>盈虧平衡點(diǎn)，EPS較大。對(duì)無(wú)財(cái)務(wù)杠桿公司而言：EBI<盈虧平衡點(diǎn)，EPS較大。Modigliani-MillerModel的假設(shè)相同的預(yù)期相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)永續(xù)現(xiàn)金流量完美資本市

6、場(chǎng)：完全競(jìng)爭(zhēng)公司和投資者可以相同的利率借貸獲得相同的所有相關(guān)信息沒(méi)有交易成本沒(méi)有稅收自制財(cái)務(wù)杠桿：例子衰退預(yù)期擴(kuò)張無(wú)杠桿公司的EPS$2.50$5.00$7.50買入40股的收益$100$200$300減去$800的利息(8%)$64$64$64凈利潤(rùn)$36$136$236ROE(凈利潤(rùn)/$1,200)3%11%20%我們以每股$50的價(jià)格買入40股。我們得到和買入杠桿公司的股票一樣的ROE。我們個(gè)人的負(fù)債-權(quán)益比是：自制無(wú)杠桿：例子衰退預(yù)期擴(kuò)張杠桿公司的EPS$1.50$5.67$9.83買入24股的收益$36$136$236加上$800的利息(8%)$64$64$64凈利潤(rùn)$

7、100$200$300ROE(凈利潤(rùn)/$2,000)5%10%15%買入24股杠桿公司的股票，并出借$800，可以使我們得到無(wú)杠桿公司的ROE。這就是M&M的基本觀點(diǎn)：公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整既無(wú)益于也無(wú)害于股東。MM命題I&II(無(wú)稅)命題I公司價(jià)值不受財(cái)務(wù)杠桿的影響VL=VU命題II財(cái)務(wù)杠桿增加了股東的風(fēng)險(xiǎn)和收益率rB—利率（債務(wù)成本）rs—杠桿公司的權(quán)益收益率（權(quán)益成本）r0—無(wú)杠桿公司的權(quán)益收益率（資本成本）B—債務(wù)價(jià)值SL—杠桿公司的權(quán)益價(jià)值MM命題I&II(無(wú)稅)命題I的一