資本結(jié)構(gòu)基本概念ppt課件.ppt

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1、財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策之一：資本結(jié)構(gòu)：基本概念第十六章主要概念和方法掌握財(cái)務(wù)杠桿（如資本結(jié)構(gòu)）對(duì)公司盈利的影響理解自制杠桿掌握有稅和無(wú)稅狀態(tài)下的資本結(jié)構(gòu)理論能夠計(jì)算杠桿公司和無(wú)杠桿公司的價(jià)值本章目錄16.1資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題和餅狀理論16.2企業(yè)價(jià)值的最大化和股東利益的最大化16.3ModiglianiandMiller命題I（無(wú)稅）16.4MM命題Ⅱ（無(wú)稅）16.5MM命題I和命題Ⅱ（有稅）16.1資本結(jié)構(gòu)和餅狀理論V=B+S公司管理層的目標(biāo)是？公司的價(jià)值SBSB兩個(gè)重要的問(wèn)題：1、公司的股東為什么會(huì)關(guān)注公司整體價(jià)值的最大化？

2、2、怎樣才能使股東利益最大化？負(fù)債-權(quán)益比？16.2企業(yè)價(jià)值和股東利益例：JJ公司無(wú)杠桿公司，市場(chǎng)價(jià)值為1000美元，100股公司股票，股價(jià)為10美元。假設(shè)：該公司計(jì)劃借入500美元，并分配500美元收益給股東作為額外的現(xiàn)金股利，每股5美元。公司投資不受該交易的影響。公司結(jié)構(gòu)經(jīng)此變化后，公司價(jià)值是多少？債務(wù)是公司的負(fù)擔(dān)，會(huì)降低權(quán)益的價(jià)值。IIIIII負(fù)債500500500股價(jià)變動(dòng)-250-500-750股利收益500500500股東凈損益2500-250權(quán)益750500250公司價(jià)值12501000750結(jié)果顯示，當(dāng)且僅當(dāng)

3、公司價(jià)值提高時(shí)（第一種情況），資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)股東有利。WACC-----貼現(xiàn)率WACC與公司價(jià)值最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)16.3MM命題I（無(wú)稅）當(dāng)前資產(chǎn)8,000負(fù)債0股東權(quán)益8,000負(fù)債權(quán)益比率0利率n/a發(fā)行在外股數(shù)400股價(jià)20計(jì)劃8,0004,0004,0001/110%20020假設(shè)一個(gè)完全權(quán)益的公司（TA）正在考慮發(fā)行債務(wù)，回購(gòu)部分權(quán)益（或許一些原始股東想要套現(xiàn)）當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)下：EPS和ROE蕭條預(yù)期擴(kuò)張息前利潤(rùn)40012002000利息000凈利潤(rùn)40012002000EPS1.003.005.00R

4、OE5%15%25%當(dāng)前發(fā)行在外的股數(shù)=400股計(jì)劃資本結(jié)構(gòu)下：EPS和ROE蕭條預(yù)期擴(kuò)張息前利潤(rùn)40012002000利息-400-400-400凈利潤(rùn)08001600EPS04.008.00ROE020%40%計(jì)劃的發(fā)行在外股數(shù)=200股MMII杠桿企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大。財(cái)務(wù)杠桿的影響取決于公司的息前利潤(rùn)。EBI=400時(shí)，無(wú)杠桿時(shí)的EPS較高；EBI=1200時(shí)，有杠桿的EPS較高。財(cái)務(wù)杠桿和每股收益(2.00)0.001.002.003.004.00400800EPS有負(fù)債無(wú)負(fù)債無(wú)差別點(diǎn)息前利潤(rùn)（EBI）不考慮稅負(fù)負(fù)債有利

5、負(fù)債不利財(cái)務(wù)杠桿的作用，EBI的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致EPS更大的增長(zhǎng)MM的觀點(diǎn)：公司無(wú)法通過(guò)改變其資本結(jié)構(gòu)的比例來(lái)改變其流通在外證券的總價(jià)值。即：在不同的資本結(jié)構(gòu)下，公司的價(jià)值總是相同的。MM命題的假設(shè)同質(zhì)預(yù)期相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)永續(xù)的現(xiàn)金流完美的資本市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)公司和個(gè)人投資者可以按相同的利率進(jìn)行借貸平等獲取所有相關(guān)的信息不存在交易成本不存在稅收假設(shè)：A方案：某股東購(gòu)買(mǎi)TA公司（杠桿公司）100股股票。B方案：該股東從銀行以10%的利率取得借款2000美元，加上自有資金2000美元（共4000美元），以每股20美元的價(jià)格購(gòu)入200股TA

6、公司（無(wú)杠桿公司）的股票。自制杠桿：一個(gè)例子蕭條預(yù)期擴(kuò)張杠桿公司的每股收益048100股的收益0400800股票成本：100*20=2000美元在A方案下（TA是杠桿公司），股東的收益和成本蕭條預(yù)期擴(kuò)張無(wú)杠桿公司的每股收益135200股的收益2006001000利息（10%)-200-200-200股東凈收益0400800凈成本：2000美元B方案（TA是完全權(quán)益公司）：自制杠桿下股東的收益和成本如果杠桿公司的價(jià)格過(guò)高，理性投資者將用個(gè)人賬戶(hù)借款來(lái)購(gòu)買(mǎi)無(wú)杠桿公司的股票，這一替代性的操作被稱(chēng)為自制杠桿。MM命題I（無(wú)稅）這種

7、自制財(cái)務(wù)杠桿認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)VL=VU杠桿公司的價(jià)值等于無(wú)杠桿公司的價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)的變化不會(huì)影響股東的財(cái)富。公司加權(quán)平均資本成本是固定的，與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。16.4MM命題II（無(wú)稅）財(cái)務(wù)杠桿提高了股東的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬RWACC=BB+S*RB+SB+S*RS例題MMI的推論：公司的加權(quán)平均資本成本是固定的，與公司的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。R0是完全權(quán)益公司的報(bào)酬率（資本成本）則有：RWACC=R0（無(wú)稅條件下）Rs=R0+(B/S)(R0—RB)RB是利率（債務(wù)的成本）Rs是股東權(quán)益報(bào)酬率（權(quán)益資本成本）B是債務(wù)的價(jià)值S是權(quán)益

8、的價(jià)值命題II：股東的期望報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)）隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。負(fù)債權(quán)益比率資本成本:R(%)R0RBRB—杠桿公司支付的稅比完全權(quán)益公司少，因此杠桿公司的B+S>無(wú)杠桿公司的S+0即：在有稅的情況下，公司的價(jià)值與負(fù)債正相關(guān)。完全權(quán)益公司杠桿公司SSGB16.5MM命題I和命題Ⅱ（有稅）P332-例稅