企業(yè)并購融資方式選擇探究

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1、企業(yè)并購融資方式選擇探究  【摘要】企業(yè)的并購活動需要大量的資金,巨額的資金問題已經(jīng)成為制約企業(yè)并購活動的瓶頸。不同的融資方式?jīng)Q定著融資渠道的寬窄、融資成本的高低以及風(fēng)險(xiǎn)的大小。企業(yè)如何在眾多的并購融資方式中選擇最優(yōu)的方式進(jìn)行融資,是每個(gè)參與并購的企業(yè)面臨的問題。基于此,文章對并購融資的國內(nèi)外現(xiàn)狀進(jìn)行研究,結(jié)合并購融資相關(guān)理論建立了一個(gè)并購融資方式的選擇模型,使企業(yè)可以根據(jù)自身情況選擇適合的并購融資方式?!娟P(guān)鍵詞】并購融資;并購方式;融資渠道一、緒論企業(yè)并購不僅是實(shí)現(xiàn)企業(yè)改造、資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式,更是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源重新有效配置的重要手段,也是衡量資本市場成熟與否的重

2、要標(biāo)志。并購能迅速地改變企業(yè)的價(jià)值,在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中發(fā)揮著越來越重要的作用。發(fā)達(dá)國家并購融資有良好的資本市場基礎(chǔ),融資手段呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn),在并購融資上有更大的選擇范圍,可以更加合理地設(shè)計(jì)并購融資結(jié)構(gòu),加大了并購活動成功的可能性。6同歐美發(fā)達(dá)國家相比,我國資本市場發(fā)展滯后,企業(yè)并購活動起步較晚。一方面,并購市場的日益壯大使企業(yè)對并購資金的需求日益旺盛;另一方面,我國融資工具匱乏,融資渠道窄,相關(guān)法律法規(guī)制定滯后,融資中介機(jī)構(gòu)不完善。這兩方面形成了強(qiáng)烈的反差和尖銳的矛盾,本文主要從并購融資方式著手研究這一矛盾。借鑒歐美發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國的基本國情,通過研究并購活動的運(yùn)作機(jī)理

3、,探索完善我國的并購融資機(jī)制,從而更適合市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,是急需解決的問題。而并購融資方式的選擇是企業(yè)進(jìn)行并購實(shí)踐的第一步,進(jìn)行這方面的研究有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。二、企業(yè)并購融資方式研究現(xiàn)狀6謝?。?008)認(rèn)為并購融資是并購企業(yè)順利完成并購的技術(shù)性條件,通過規(guī)劃并購雙方的資本結(jié)構(gòu),決定通過哪種手段和渠道融通資金。他著重從狹義融資的角度,即并購資金來源的角度討論企業(yè)的并購融資。要使并購活動順利進(jìn)行,避免并購工作前功盡棄,關(guān)鍵是要在有限的時(shí)間內(nèi)籌集充足的資金,否則,不但并購沒完成,還可能受到對方企業(yè)反并購的打擊,使并購企業(yè)遭受重創(chuàng)。劉皖青(2008)在分析并購融資方式的基礎(chǔ)上把

4、目光轉(zhuǎn)向了并購實(shí)例,選取了我國并購實(shí)踐中一個(gè)典型的并購融資案例,即清華同方并購魯穎電子,對該案例進(jìn)行深入分析,提出股權(quán)置換是在目前我國資本市場條件下比較適合也比較有效的并購融資方式。黃琨(2005)認(rèn)為我國的國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高,自身積累的速度趕不上資本集中的速度,企業(yè)應(yīng)該向金融機(jī)構(gòu)籌措資金并購經(jīng)營狀況不好的上市公司,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。馮根福、吳林江(2002)用主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)、凈利潤/總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益這些單個(gè)并購企業(yè)或全部并購企業(yè)的業(yè)績指標(biāo)作為衡量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)。通過系統(tǒng)梳理國內(nèi)外的研究成果,可以看出國內(nèi)的研究大多局限于對并購融資定義的界定、個(gè)別案例的評價(jià)以及并購

5、融資的績效研究,主要是從縱向的角度進(jìn)行單一、零散和粗略的研究,而未在并購融資方式的選擇這一橫向角度上提供一個(gè)合理的參考,在完善企業(yè)并購融資機(jī)制的問題上未形成一個(gè)完整的體系,更沒有結(jié)合實(shí)證進(jìn)行直觀系統(tǒng)的分析。三、選擇并購融資方式的優(yōu)化模型在介紹各種并購融資方式的基礎(chǔ)上,主要運(yùn)用定量方法對并購融資方式的選擇進(jìn)行分析,建立并購融資方式的選擇優(yōu)化模型,得出各種方式的選擇條件,確定最優(yōu)負(fù)債融資規(guī)模和最優(yōu)股權(quán)融資規(guī)模。(一)模型理論基礎(chǔ)6以往的并購融資結(jié)構(gòu)理論從不同的角度研究了企業(yè)的并購融資方式問題,理論上,按照企業(yè)追求利益最大化的原則,在完全信息資本市場中,同一企業(yè)內(nèi)或者同行業(yè)的各種企業(yè)

6、之間無論采取任何一種融資方式,企業(yè)的市場價(jià)值都沒有太大的區(qū)別。但是在企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營過程當(dāng)中,由于投資者和經(jīng)營者所掌握的信息新舊、多少程度有差異,存在信息不對稱的現(xiàn)象。企業(yè)具體選擇哪種方式融資,就需要一個(gè)最優(yōu)并購融資結(jié)構(gòu)作為支撐,所以建立企業(yè)并購融資方式選擇的優(yōu)化模型,可以幫助企業(yè)判斷在何種條件下采用何種并購融資方式。(二)模型假設(shè)1.并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)整體完全收購;2.經(jīng)營者可以較充分了解并購后企業(yè)的經(jīng)營情況,而投資者不能,存在信息不對稱的現(xiàn)象;3.投資者不能準(zhǔn)確把握并購后企業(yè)的經(jīng)營能力,只能根據(jù)同類企業(yè)市場的一般產(chǎn)出能力,估算和制定債務(wù)價(jià)格與股票價(jià)格;4.經(jīng)營者被動接受投資者

7、制定的債務(wù)價(jià)格和股票價(jià)格,并根據(jù)實(shí)際情況來決定并購融資方式;5.內(nèi)部融資、外部股權(quán)融資和債務(wù)融資是企業(yè)可以選擇的三種并購融資方式,企業(yè)完全可以通過自有資金內(nèi)部融資達(dá)到所需的并購資金,但仍然渴求通過股權(quán)融資和債務(wù)融資獲得更多的并購資金,擁有更多的投資機(jī)會;6.企業(yè)制定的違約懲罰條款較為嚴(yán)厲,提供債務(wù)融資的企業(yè)不會違約。(三)選擇各種并購融資方式的條件四、結(jié)論6本文以并購融資方式為切入點(diǎn),結(jié)合數(shù)學(xué)方法和案例對內(nèi)源融資、負(fù)債融資和股權(quán)并購融資方法進(jìn)行了分析,并制定了三種并購融資方式的選擇模型,對企

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