投資組合規(guī)模風險和收益的關(guān)系研究.pdf

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1、投資組合規(guī)模風險和收益的關(guān)系研究投資組合規(guī)模風險和收益的關(guān)系研究□作者：西北大學經(jīng)濟管理學院戴志輝趙守國內(nèi)容摘要：現(xiàn)代投資組合理論認為不同風險資產(chǎn)進行組合后，在保證投資收益的基礎(chǔ)上可以有效地降低組合的風險。本文以滬市上市公司為例，根據(jù)上市公司20xx-20xx年近五年來的市場表現(xiàn)，分析投資組合規(guī)模、風險和收益的關(guān)系。通過研究發(fā)現(xiàn)：投資組合存在適度組合規(guī)模，組合規(guī)模過大會出現(xiàn)過度組合的問題；組合規(guī)模的增加能夠有效地降低非系統(tǒng)性風險，但在提高組合收益上效果并不明顯。關(guān)鍵詞：投資組合投資風險投資收益實證研究在證券市場上，無論是機構(gòu)投資者還是個人投資者，都面臨著如何提高證券投資收益和降低證

2、券投資風險的問題。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，投資者進行證券投資時，可以在兩個層面上進行投資組合，第一個層面是對證券市場上已有的證券投資品種之間進行投資組合，第二個層面是對同一投資品種內(nèi)部的產(chǎn)品進行投資組合。投資者通過兩個層面上的投資組合可以在保證收益的基礎(chǔ)上，大大降低證券投資的風險。對機構(gòu)投資者而言，由于其資金實力比較雄厚，能夠保證其在兩個層面上都可以進行廣泛地投資組合，從而達到提高收益和降低風險的目標。由于目前能夠在證券市場中進行交易的投資品種并不是很1/12多，而且每一個進行交易的投資品種有其特殊的發(fā)行主體和交易主體，其市場功能和定位也完全不同，其在證券市場的存在是為了滿足不同投資

3、者不同的投資需求，其所表現(xiàn)出來的風險與收益的關(guān)系也比較匹配，故在第一個層面中通常不存在投資組合規(guī)模問題。機構(gòu)投資者通常會在第二個層面上面臨投資組合的規(guī)模問題，雖然通過進行廣泛的投資組合可以使投資風險降到很低的水平，但由于組合規(guī)模過大投資的對象過度分散也會降低投資組合的收益。這主要是因為維持數(shù)目眾多的證券組合需要較高的交易費用、管理費用和信息搜尋費用，而且數(shù)目眾多的證券組合中可能包含一些無法及時得到相關(guān)信息且收益較低的證券，從而無法及時有效地進行投資組合調(diào)整。對個人投資者而言，由于其資金和精力有限，在兩個層面上都無法進行廣泛地投資組合，只能選擇較小的投資組合，通常把資金集中投資于某一

4、投資品種，由于投資組合的過度集中又使其面臨巨大的投資風險。個人投資者也需要在有限的條件下進行適當?shù)耐顿Y組合以規(guī)避投資風險。因此，證券投資組合的規(guī)模既不能過度分散也不能過度集中。投資組合規(guī)模、風險和收益之間存在最優(yōu)化配置問題，即一個合理的組合規(guī)模可以降低投資風險，保證穩(wěn)定的投資收益。根據(jù)中國證券市場的不同交易品種的實際交易情況，證券投資組合的規(guī)模問題一般只表現(xiàn)在股票投資上，證券投資組合的規(guī)模問題基本上可以用股票投資組合的規(guī)模問題來反映。投資組合規(guī)模與風險關(guān)系研究綜述從20世紀60年代中后期開始出現(xiàn)了一批對投資組合規(guī)模與2/12風險關(guān)系研究的經(jīng)典文章，成為當時投資組合理論研究的一個熱點

5、，這些研究主要是圍繞簡單分散化所構(gòu)造的組合即簡單隨機等權(quán)組合來展開的，但都有其各自不同的側(cè)重點。具體來說，這些研究主要集中在以下三個方面：一是研究一國證券投資組合規(guī)模與風險的關(guān)系；二是從數(shù)理角度來推導組合規(guī)模和風險之間的模型；三是研究跨國證券投資組合的規(guī)模與風險的關(guān)系。相對來講，研究一國證券投資組合規(guī)模與風險的關(guān)系更具有現(xiàn)實意義，大多數(shù)的研究也主要圍繞一國投資組合規(guī)模與風險的實際情況進行研究，從中找出投資組合規(guī)模與風險的相互關(guān)系。國外學者研究綜述埃文斯和阿徹第一次從實證角度驗證了組合規(guī)模和風險之間的關(guān)系。他們以1958-1967年標準普爾指數(shù)中的470種股票為樣本，以半年收益率為指

6、標，采用非回置式抽樣方法，分別構(gòu)建了60個“1種證券的組合”、60個“2種證券的組合”??60個“40種證券的組合”。在計算各個組合的標準差后，再分別計算不同規(guī)模組合標準差的平均值，并標準差的平均值代表組合的風險。研究發(fā)現(xiàn)：當組合規(guī)模超過8種證券時，為了顯著（0.05水平）降低組合的平均標準差，需要大規(guī)模地增加組合的規(guī)模。t檢驗的結(jié)果表明，對于只含2種證券的組合，為了顯著降低組合的平均標準差，必須增加1種證券，對于規(guī)模為8的組合，必須增加5種證券，而規(guī)模大于19的組合，至少必須增加40種證券，才能取得顯著的降低效果。組合規(guī)模與組合的分散水平存在一個相對穩(wěn)定的關(guān)系，組合3/12標準差

7、的平均值隨著組合規(guī)模的擴大而迅速下降，當組合規(guī)模達到10種證券時，組合標準差的平均值接近0.12，并趨于穩(wěn)定，再擴大組合規(guī)模，組合標準差的平均值幾乎不再下降。費希爾和洛里（1970）對比研究了簡單隨機等權(quán)組合和跨行業(yè)證券組合，研究發(fā)現(xiàn)：當組合規(guī)模超過8種股票時，組合的收益和風險開始趨于穩(wěn)定，因此增加組合中的股票數(shù)不能再有效地降低非系統(tǒng)性風險；在同等組合規(guī)模上，跨行業(yè)證券組合的收益12下一頁投資組合規(guī)模風險和收益的關(guān)系研究第2頁與風險和簡單隨機等權(quán)組合無顯著的差別，因此