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《我國投融資體制的問題及改革方略》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在學術論文-天天文庫。
1、2013年2月16日在俄羅斯閉幕的G20財長和央行行長會議上，首次強調(diào)了推動長期投資融資對促進經(jīng)濟增長和就業(yè)的重要性，決定就動員各種長期投資融資問題開展研究。事實上，早在去年12月，俄羅斯財長西盧阿諾夫就表示，將在2013年9月于俄羅斯圣彼得堡舉行的G20領導人第八次峰會上，提議討論“投融資在經(jīng)濟增長和創(chuàng)造就業(yè)崗位中發(fā)揮的基礎性作用”。由此可見，鑒于發(fā)達國家宏觀經(jīng)濟政策存在很大不確定性、私人部門持續(xù)“去杠桿化”、信貸中介功能受損以及全球需求再平衡進程尚未完成等，為了應對疲弱的全球經(jīng)濟增長，促進投資成為中國、俄羅斯等新興經(jīng)濟體的政策焦點，也引起發(fā)達國家的關注。所謂長期投資，是指不準備在一年或
2、長于一年的經(jīng)營周期之內(nèi)轉變?yōu)楝F(xiàn)金的投資，包括直接投資和間接投資。我們談論投融資體制時，通常是指與長期直接投資及配套融資有關的制度、市場、工具和環(huán)境。長期以來，高投資支撐了中國經(jīng)濟的高速增長，然而隨著經(jīng)濟增速放緩，加上發(fā)展方式轉型的迫切需求，傳統(tǒng)投融資體制存在的弊端進一步暴露出來。從根本上看，盡快改革現(xiàn)有投融資體制的基本格局，才能順應新型城鎮(zhèn)化與經(jīng)濟持續(xù)增長的需要。一、我國投融資體制存在的問題經(jīng)過多年市場化改革，現(xiàn)有投融資體制相較計劃經(jīng)濟背景下已有了很大改善，但還存在一些突出問題，主要表現(xiàn)在：第一，資金籌集與運用之間有明顯的期限錯配風險。一則，從固定資產(chǎn)投資的資金來源看，2011年的國內(nèi)貸款
3、占13.4%，自籌和其他資金占80.9%，表面上看銀行信貸支持投資的比重似乎并不高，但是在自籌和其他資金中，仍然有較大比重的銀行資金來源，背后原因包括：企業(yè)短期資金的長期化、企業(yè)異地貸款、關聯(lián)方引入的貸款、此前年份沉淀的銀行貸款等。總的來看，來自許多抽樣調(diào)查的分析也表明，固定資產(chǎn)投資中直接或間接來源于銀行貸款的部分，要遠高于國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)。二則，作為中長期投資資金的主要提供者，銀行的“短存長貸”現(xiàn)象仍然嚴重。據(jù)央行統(tǒng)計，企業(yè)存款和儲蓄存款中的活期比重居高不下，近年來通常在50%以上。而在監(jiān)管和調(diào)控作用下，貸款期限增量結構有所改善，也導致中長期信貸的供給下降，同時在存量結構中仍以中長期
4、為主，截至2013年1月末，中長期貸款占境內(nèi)貸款余額達55%，如考慮銀行通過表外業(yè)務和其他非銀行機構通道流向中長期的資金，則相關比重會更高。三則，在固定資產(chǎn)的自籌資金中，還有很大一部分來源于債券等固定收益產(chǎn)品融資，不僅這些債權類產(chǎn)品通常是以短期為主，而且商業(yè)銀行也是債券市場的最大投資者，這也間接造成銀行短期資金的長期化。由此來看，在我國的中長期投資中，還是缺乏可持續(xù)的長期資本予以匹配，這必然會造成潛在的期限錯配風險。為控制該風險而針對銀行體系的監(jiān)管強化，必然會更加減少中長期資本的可得性。第二，存在各種潛在流動性風險。由于受到融資約束，在進行固定資產(chǎn)投資的時候，企業(yè)尤其是民營企業(yè)，往往將從銀
5、行借來的流動資金借款投向固定資產(chǎn)，這種“短貸長投”進一步強化了投資給企業(yè)帶來的流動性風險。如果在短期借款到期時，固定資產(chǎn)不能及時變現(xiàn)，就可能出現(xiàn)流動性風險帶來的違約。對此，為了避免不良率提升，銀行在預期企業(yè)可逐漸消化貸款的基礎上往往會對其進行轉貸，這樣在在宏觀調(diào)控和信貸規(guī)模嚴控之下，短貸長投的流動性風險日益向銀行轉移。例如，近年各地高速公路的建設資金大量來自銀行短期貸款，據(jù)審計署報告顯示，這些處于建設期和運營初期的公路，收費收入不足以償還債務本息，其流動性風險非常明顯。第三，存在融資結構扭曲的問題。一則，在債權性融資和股權性融資中，過于偏重于前者，由于缺乏多層次的、立體的長期資本市場，加上
6、諸多長期投資領域，對于引入民營資本、激活民間投資仍存在障礙，還有對公用事業(yè)領域投資的觀念現(xiàn)限制，以及對非國有投資者的利益保護存在缺失，導致引入投資的股權性資金還未充分調(diào)動起來。二則，在債權性融資內(nèi)部，主要依靠銀行信貸、城投債券、信托等融資方式，尚未充分發(fā)揮規(guī)范的中長期債券的支撐作用。三則，在股權性融資內(nèi)部，還不完善的資本市場難以發(fā)揮中長期資金提供者的職能，創(chuàng)業(yè)板市場、非上市股權交易、產(chǎn)業(yè)投資基金與風險投資基金的作用還亟待發(fā)掘。四則，在國外城市建設領域日益常見的項目融資、證券化融資等模式，雖然近年來在我國發(fā)展迅速，但是仍未取得根本性突破。第四，投資主體的錯位問題。就我國中長期投資的企業(yè)主體來
7、看，2011年國有和集體企業(yè)投資占內(nèi)資企業(yè)總投資的32%左右，而在有限責任公司、股份有限公司等企業(yè)投資中，也或多或少體現(xiàn)著國有資本的影響力。通過多年市場化改革，雖然政府財政直接投資比重不斷下降，但是在各類國有資本發(fā)揮影響力的企業(yè)投資主體背后，仍然充分體現(xiàn)了各級政府的主導作用。從“歐豬五國”的情況來看，發(fā)達經(jīng)濟體的債務危機臨界點是政府債務率為90-120%，而發(fā)展中經(jīng)濟體約為60-80%。雖然無論基于樂觀或悲觀的估計，當前
