簡述貨幣政策中介目標(biāo)的選擇.doc

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1、簡述貨幣政策中介目標(biāo)的選擇【摘要】中介目標(biāo)是衡量貨幣政策效果的重要指標(biāo)，它將貨幣政策工具和最終目標(biāo)聯(lián)系起來，因而每個(gè)國家央行都給予了中介目標(biāo)選擇高度關(guān)注。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，金融條件也正在發(fā)生著潛移默化的變化，而貨幣政策中介目標(biāo)必須符合金融環(huán)境，面對這些變化，央行該如何抉擇，本文通過分析中介目標(biāo)的特性以及我國貨幣政策的現(xiàn)狀，對中介目標(biāo)的選擇提出了自己的看法?！娟P(guān)鍵詞】貨幣政策，中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量，利率一、問題的提出歷史上，我國考慮過以貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)。時(shí)至今日，國內(nèi)許多金融理論學(xué)家對于我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇仍舊存

2、在分歧和爭議，中間變量繁多，如何進(jìn)行權(quán)衡?在中介目標(biāo)的選擇過程中是否結(jié)合我國國情，是否充分考慮了影響中介目標(biāo)的各項(xiàng)指標(biāo)?筆者立足我國國情，在明確中介目標(biāo)基本概念和特性的基礎(chǔ)上，對其他國家相關(guān)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了分析，進(jìn)而提出了我國貨幣中介目標(biāo)選擇策略。二、中介目標(biāo)基本概念每個(gè)國家開展宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)，都會(huì)選擇合適的手段，這其中極為關(guān)鍵的一個(gè)手段就是貨幣政策。一般而言，貨幣政策包含了兩方面內(nèi)容，即貨幣政策工具和貨幣政策目標(biāo)，貨幣政策目標(biāo)不直接受貨幣政策工具的影響，因而為了評價(jià)貨幣政策的效果，往往需要設(shè)置一個(gè)中介目標(biāo)，正因?yàn)樨泿耪咧薪槟繕?biāo)的特殊地位與作用，它必須

3、滿足以下要求:首先，中介目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有可測性，央行調(diào)整貨幣政策必須建立在準(zhǔn)確測度中介目標(biāo)的基礎(chǔ)上。然后，中介目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有可控性，否則央行無法保證其始終穩(wěn)定在預(yù)定范圍內(nèi)。再次，中介目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有一定穩(wěn)定性，穩(wěn)定性是可測性與可控性的前提，同時(shí)又與可測性相輔相成。最后，中介目標(biāo)還應(yīng)當(dāng)與最終目標(biāo)具有較高的相關(guān)性，亦即中介目標(biāo)應(yīng)當(dāng)能夠決定最終目標(biāo)的變化。當(dāng)然，我們還希望中介目標(biāo)盡量少的受外界因素影響，其變動(dòng)應(yīng)當(dāng)完全掌握在銀行手中。三、我國貨幣政策中介目標(biāo)現(xiàn)狀4貨幣政策是中央銀行進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)控的重要手段。二十世紀(jì)八十年代初，中央銀行職能開始由中國人民銀行行使

4、，當(dāng)時(shí)主要任務(wù)是控制貨幣總量，因而這一時(shí)期的中介目標(biāo)是現(xiàn)金發(fā)行量以及信貸規(guī)模。自九十年代起，央行確定貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，不再考慮信貸規(guī)模。其后由于國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷發(fā)生變化，央行采取了許多措施調(diào)整貨幣政策以應(yīng)對社會(huì)有效需求不足的局面，然而收效甚微。從歷史數(shù)據(jù)來看，在1996年到2004年這9年間，僅2000年狹義貨幣M1控制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，僅1996和1999、2001三年廣義貨幣M2控制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，其余年份貨幣供應(yīng)量目標(biāo)基本都未實(shí)現(xiàn)。貨幣政策的有效性之所以下降，有以下幾方面原因:3．1貨幣供應(yīng)量的準(zhǔn)確性下降在貨幣政策中介目標(biāo)確定之處，短期金融債券、住

5、房公積金、期貨公司存款等許多存款數(shù)量不大，且相對固定，并沒有統(tǒng)計(jì)進(jìn)貨幣供應(yīng)量中。但是經(jīng)過多年發(fā)展這些存款在數(shù)量上已經(jīng)有了較大幅度增長，這使得貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性下降。另外，隨著我國國際地位的提升以及金融對外開放的逐步深入，人民幣正在穩(wěn)步向國際貨幣邁進(jìn)，同時(shí)也帶來了貨幣供給的漏出效應(yīng)，進(jìn)一步降低了貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性。3．2貨幣供應(yīng)量的可控性降低貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)是建立在基礎(chǔ)貨幣完全受央行控制這一前提下的，近些年來，投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道已經(jīng)由金融機(jī)構(gòu)貸款轉(zhuǎn)變?yōu)橥鈪R占款，基礎(chǔ)貨幣內(nèi)生性增強(qiáng)使得央行很難抽出更多精力去調(diào)控貨幣供應(yīng)量。這里還需要提及

6、到貨幣乘數(shù)這一概念，貨幣乘數(shù)本質(zhì)上就是基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張倍數(shù)，其值受現(xiàn)金漏損率、法定準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率影響，而三者中唯有法定準(zhǔn)備金率是受央行控制的，因而從貨幣乘數(shù)角度來看，央行無法完全控制基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而也說明了貨幣供應(yīng)量的可控性降低了。3．3貨幣供應(yīng)量與物價(jià)和產(chǎn)出之間的相關(guān)性下降美國偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪在上世紀(jì)初提出了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的基本方程式———FisherEquation。方程式中指出，貨幣供應(yīng)量(M)與貨幣流通速度(V)的乘積等于物價(jià)水平(P)與商品和勞務(wù)量(T)的乘積，如果V、T為常量，則P完全由M決定。然而實(shí)際情況是，近年來我國貨幣流通速

7、度并不穩(wěn)定，甚至連其變化趨勢都是不能被準(zhǔn)確預(yù)測的，這直接導(dǎo)致了我國的貨幣供應(yīng)量與物價(jià)和產(chǎn)出之間的相關(guān)性下降，許多年份中甚至出現(xiàn)P下降而M增大的局面。四、我國貨幣政策中介目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇策略4我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇是一個(gè)熱門課題，許多學(xué)者提出選擇貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)已經(jīng)無法滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，而央行近二十多年的貨幣政策操作實(shí)踐中，已經(jīng)證實(shí)了利率調(diào)整可以影響整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過傳導(dǎo)作用影響貨幣政策最終目標(biāo)，因而可以用利率取代貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)。另外有一部分學(xué)者堅(jiān)持認(rèn)為雖然貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)已經(jīng)不能很好的保證貨幣政策有效性，但是我們可以通

8、過調(diào)整貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)內(nèi)涵來賦予其新的生命力?；谏鲜鰡栴}分析及和當(dāng)前諸多學(xué)者的研究分析，以及中國當(dāng)下經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展，結(jié)合