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《反兼并與反收購(gòu)對(duì)策研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。
1、反兼并與反收購(gòu)對(duì)策研究 企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一個(gè)企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)，以取得其控制權(quán)的行為。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，可能會(huì)引起目標(biāo)企業(yè)的兩種不同反應(yīng)，即同意和不同意。若目標(biāo)企業(yè)同意被收購(gòu)，則稱為善意收購(gòu)，這時(shí)，反收購(gòu)就不是一個(gè)重要的問(wèn)題。但如果目標(biāo)企業(yè)反對(duì)被收購(gòu)，而收購(gòu)方不顧目標(biāo)企業(yè)的意愿，無(wú)意放棄收購(gòu)企圖，那么這種收購(gòu)被稱為惡意收購(gòu)。目標(biāo)企業(yè)不同意收購(gòu)的原因可能是多方面的，可能是目標(biāo)企業(yè)的管理人員認(rèn)為他們掌握了許多企業(yè)未公開(kāi)的、有利于企業(yè)價(jià)值的信息，這些信息的價(jià)值未被市場(chǎng)所反應(yīng)，因此，企業(yè)的價(jià)值被低估了，或者他們相信反收購(gòu)行動(dòng)
2、能提高收購(gòu)者的出價(jià)，當(dāng)然也可能是因?yàn)楣芾砣藛T擔(dān)心收購(gòu)會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有職位的喪失。不論是何種原因，都可能導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)采取各種反收購(gòu)策略。西方企業(yè)經(jīng)歷了多次購(gòu)并浪潮，企業(yè)收購(gòu)數(shù)量和規(guī)模日益增加，收購(gòu)和反收購(gòu)斗爭(zhēng)日益激烈，特別是八十年代以后，產(chǎn)生了許多反收購(gòu)對(duì)策。每一種對(duì)策對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值、收購(gòu)難度都有不同的影響。本章根據(jù)反收購(gòu)對(duì)策實(shí)施在收購(gòu)企業(yè)發(fā)出收購(gòu)要約的前后，把反收購(gòu)對(duì)策分為兩類，并對(duì)其中的每一種對(duì)策進(jìn)行介紹和分析?！∫皇召?gòu)要約前的反收購(gòu)對(duì)策 1.董事輪換制董事輪換制(StaggeredBoardElection)是指在公司章程中規(guī)定，每年只能更
3、換三分之一的董事，這意味著即使收購(gòu)者擁有公司絕對(duì)多數(shù)的股權(quán)，也難以獲得目標(biāo)公司董事會(huì)的控制權(quán)。目前，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的500家公司中的一半以上公司采用這種反收購(gòu)對(duì)策。由于這種反收購(gòu)方法阻止了收購(gòu)者在兩年內(nèi)獲得公司的控制權(quán)，從而使收購(gòu)者不可能馬上改組目標(biāo)公司。這樣就降低了收購(gòu)者的收購(gòu)意向，并提高收購(gòu)者獲得財(cái)務(wù)支持的難度。一些學(xué)者研究表明董事輪換制對(duì)目標(biāo)公司股票價(jià)格的影響很小，斯隆管理學(xué)院的魯巴克(R.S.Ruback)教授的研究認(rèn)為董事輪換制對(duì)目標(biāo)公司股票價(jià)格的影響只有1％；德安格和雷斯(DeAngelo&Rice)研究了100家公司章程中引
4、入反收購(gòu)條款的公司，其中53家引進(jìn)了董事輪換制條款，但沒(méi)有發(fā)現(xiàn)對(duì)股價(jià)有明顯的影響；而杰雷爾和普爾森(Jarrell&Poulsen)對(duì)1980年以來(lái)的28個(gè)公司的研究表明董事輪換制對(duì)目標(biāo)公司股票收益的影響是-1％。但是，這些研究者也承認(rèn)這些數(shù)據(jù)可能不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性?？偟膩?lái)看，董事輪換制是一種有效的，但對(duì)股價(jià)影響較小的反收購(gòu)對(duì)策。 2絕對(duì)多數(shù)條款絕對(duì)多數(shù)條款(Super-majorityProvision)是指在公司章程中規(guī)定，公司的合并需要獲得絕對(duì)多數(shù)的股東投贊成票，這個(gè)比例通常為80％，同時(shí)，對(duì)這一反收購(gòu)條款的修改也需要絕對(duì)多數(shù)的股東
5、同意才能生效。這樣，敵意收購(gòu)者如果要獲得具有絕對(duì)多數(shù)條款公司的控制權(quán)，通常需要持有公司很大比例的股權(quán)，這在一定程度上增加了收購(gòu)的成本和收購(gòu)難度。有關(guān)絕對(duì)多數(shù)條款對(duì)目標(biāo)公司股價(jià)和股票收益的影響有不同的實(shí)證結(jié)論。德安格和雷斯以及利尼和麥克考尼爾(Linn&McConnell)的研究表明這一收購(gòu)對(duì)策對(duì)股價(jià)沒(méi)有負(fù)面影響，而杰雷爾和普爾森則認(rèn)為對(duì)股價(jià)的影響是-1％。盡管這種反收購(gòu)對(duì)策對(duì)股價(jià)可能有一定的影響，但絕對(duì)多數(shù)條款仍然被認(rèn)為是一種溫和的反收購(gòu)對(duì)策。 3雙重資本重組這種反收購(gòu)對(duì)策是將公司股票按投票權(quán)劃分為高級(jí)和低級(jí)兩等，低級(jí)股票每股擁有一票的投票
6、權(quán)，高級(jí)股票每一股擁有十票的投票權(quán)，但高級(jí)股票派發(fā)的股息較低，市場(chǎng)流動(dòng)性較差，低級(jí)股票的股息較高，市場(chǎng)流動(dòng)性較好。高級(jí)股票可以轉(zhuǎn)換為低級(jí)股票。如果經(jīng)過(guò)雙重資本重組(DualClassRecapitalization)，公司管理層掌握了足夠的高級(jí)股票，公司的投票權(quán)就會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移。即使敵意收購(gòu)者獲得了大量的低級(jí)股票，也難以取得公司的控制權(quán)。與董事輪換制和絕對(duì)多數(shù)條款相比，采取雙重資本重組這種反收購(gòu)對(duì)策的公司要少。帕奇(Partch)的研究表明在1962年至1984年間美國(guó)僅有43家公司采用這種反收購(gòu)對(duì)策，同時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)股價(jià)的影響較小。雙重資本重
7、組是一種有效的反收購(gòu)對(duì)策。由于將投票權(quán)集中到公司的管理者手中，可以阻止敵意收購(gòu)者通過(guò)收購(gòu)發(fā)行在外的股票而控制公司。有時(shí)，即使收購(gòu)了目標(biāo)公司所有發(fā)行在外的股票，也可能難以獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)或?qū)⑵涫召?gòu)?！?“毒丸”計(jì)劃“毒丸”(PoisonPill)計(jì)劃是一種優(yōu)先股購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，這種購(gòu)股權(quán)通常發(fā)行給老股東，并且只有在某種觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)才能行使?！岸就琛庇?jì)劃一般分為“彈出”計(jì)劃和“彈入”計(jì)劃?！皬棾觥庇?jì)劃通常指履行購(gòu)股權(quán)，購(gòu)買優(yōu)先股。譬如，以100元購(gòu)買的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司200元的股票?！皬棾觥庇?jì)劃最初的影響是提高股東在收購(gòu)中意愿接受的最
8、低價(jià)格。如果目標(biāo)公司的股價(jià)為50元，那么股東就不會(huì)接受所有低于150元的收購(gòu)要約。因?yàn)?50元是股東可以從購(gòu)股權(quán)中得到的溢價(jià)，它等于50元的股價(jià)加上200元的股票減去100元的購(gòu)
