新股發(fā)行制度變遷

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1、新股發(fā)行制度變遷新股發(fā)行制度變遷●1992年之前內(nèi)部認(rèn)購(gòu)和新股認(rèn)購(gòu)證這是A股市場(chǎng)初創(chuàng)階段最早的新股發(fā)行制度。新股認(rèn)購(gòu)證成為暴富的代名詞,也留下了內(nèi)部職工股這一遺留問(wèn)題,在2000年才得到妥善解決。上述兩種新股發(fā)行方式,由于效率不高,受眾面窄,因此被淘汰。●1993年與銀行儲(chǔ)蓄存款掛鉤此舉改善了前面新股發(fā)行不公的現(xiàn)象,但是每遇新股發(fā)行,經(jīng)常會(huì)發(fā)生地區(qū)間資金大量轉(zhuǎn)移,而且新股發(fā)行的效率也不高?!?996年全額預(yù)繳款按比例配售方式“全額預(yù)繳款”方式包括“全額預(yù)繳款、比例配售、余款即退”和“全額預(yù)繳款、比例配售、余款轉(zhuǎn)存”兩種。該辦法解決了認(rèn)購(gòu)證發(fā)行的高成本、高浪費(fèi)

2、現(xiàn)象,也消除了存單發(fā)行占?jí)嘿Y金過(guò)多過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題。但是也存在一些問(wèn)題,解決不了外地購(gòu)買(mǎi)者資金搬家的問(wèn)題,中小投資者所能真正購(gòu)到的股票可能在申購(gòu)數(shù)量中所占比例很少?!?999年對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合這種方式的初衷是為了健全證券市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能,培育機(jī)構(gòu)投資者。但容易滋生尋租者,有少數(shù)發(fā)行人將配售權(quán)作為特權(quán)買(mǎi)賣(mài),不按真正的戰(zhàn)略關(guān)系選擇戰(zhàn)略投資人;一些機(jī)構(gòu)不履行持股期限承諾,私下倒賣(mài)獲配新股等?!?001年上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行方式可以減少主觀操作,防止違規(guī)行為和黑箱操作行為的發(fā)生。但是由于股票發(fā)行價(jià)格只是根據(jù)市場(chǎng)的申購(gòu)情況來(lái)決定的,往往發(fā)生新股申

3、購(gòu)發(fā)行價(jià)很高的局面。因此難以長(zhǎng)期推行?!?002年按市值配售新股在新股上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行中,由于申購(gòu)專(zhuān)業(yè)戶(hù)壟斷了一級(jí)市場(chǎng),對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者有失公平,所以5月份開(kāi)始全面推行按市值配售新股。但按市值配售新股與新股發(fā)行市場(chǎng)化之間存在矛盾,不能充分體現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)的真實(shí)需求,扭曲了供求機(jī)制,大大削弱了一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的作用。而且隨著股改的推進(jìn),上市公司的股份將逐步轉(zhuǎn)為可全流通,市值配售制度的基礎(chǔ)也將不復(fù)存在?;謴?fù)資金申購(gòu)就成為必然要求?!?006年IPO詢(xún)價(jià)制+網(wǎng)上定價(jià)方式現(xiàn)行的新股發(fā)行制度,其基本特征是建立一個(gè)面向機(jī)構(gòu)投資者的詢(xún)價(jià)機(jī)制,同時(shí)也形成了一個(gè)向機(jī)構(gòu)投資者傾斜的發(fā)行

4、模式,并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則?,F(xiàn)行發(fā)行制度發(fā)揮了許多積極的作用,為工商銀行[4.090.00%股吧研報(bào)]等一批大藍(lán)籌順利登陸A股市場(chǎng)保駕護(hù)航。但是也存在著重大缺陷:其一,詢(xún)價(jià)往往會(huì)流于形式,新股發(fā)行定價(jià)難以反映股票真實(shí)價(jià)值。其二,有違公平原則,由于機(jī)構(gòu)仍然占據(jù)了網(wǎng)下申購(gòu)的優(yōu)勢(shì),存在過(guò)度向機(jī)構(gòu)投資者傾斜的弊端。其三,將大量資金吸引到認(rèn)購(gòu)新股的行列之中。其四,最重要的是,現(xiàn)行發(fā)行制度還產(chǎn)生同一公司境內(nèi)外發(fā)行價(jià)不同、上市流通股比例太低、新增限售股源源不斷等問(wèn)題。●2009年至今完善詢(xún)價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制,淡化行政指導(dǎo),優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制(一)完

5、善詢(xún)價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制,形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。詢(xún)價(jià)對(duì)象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià),詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性,主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買(mǎi)和低報(bào)高買(mǎi)。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況,合理設(shè)定每筆申購(gòu)的最低申購(gòu)量。對(duì)最終定價(jià)超過(guò)預(yù)期價(jià)格導(dǎo)致募集資金量超過(guò)項(xiàng)目資金需要量的,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)提前在招股說(shuō)明書(shū)中披露用途。(二)優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制,將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi)。對(duì)每一只股票發(fā)行,任一股票配售對(duì)象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購(gòu),所有參與該只股票網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購(gòu)、配售的股票配售對(duì)象均不再參與網(wǎng)上申購(gòu)。(三)對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶(hù)設(shè)定上限

6、。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況,合理設(shè)定單一網(wǎng)上申購(gòu)賬戶(hù)的申購(gòu)上限,原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。單個(gè)投資者只能使用一個(gè)合格賬戶(hù)申購(gòu)新股。(四)加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示,提示所有參與人明晰市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)刊登新股投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告,充分揭示一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),提醒投資者理性判斷投資該公司的可行性。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取措施,向投資者提示新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。1991年之前,內(nèi)部認(rèn)購(gòu)。其發(fā)行特點(diǎn)是,按面值發(fā)行;發(fā)行對(duì)象多為內(nèi)部職工和地方性公眾;多為自銷(xiāo)發(fā)行,沒(méi)有承銷(xiāo)商。內(nèi)部職工股成為后來(lái)的歷史遺留問(wèn)題。1991-1992年,有限量新股認(rèn)購(gòu)證

7、。1992年12月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知》確認(rèn)了采用無(wú)限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)證搖號(hào)中簽方式。1993年8月國(guó)務(wù)院證券委頒布《1993年股票發(fā)售與認(rèn)購(gòu)辦法》,規(guī)定發(fā)行方式可以采用無(wú)限量發(fā)售申請(qǐng)與銀行儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式1995年,證監(jiān)會(huì)規(guī)定,可以繼續(xù)采用與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式,推薦上網(wǎng)定價(jià),經(jīng)批準(zhǔn)可以進(jìn)行上網(wǎng)競(jìng)價(jià)試點(diǎn)1996年12月,證監(jiān)會(huì)規(guī)定發(fā)行上市方式可以采用,上網(wǎng)定價(jià)、全額預(yù)交款、與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式1999年7月,證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》首次引入戰(zhàn)略投資者制度。規(guī)定公司股本總額在4億元一下的公司,采用上網(wǎng)定價(jià)、全額預(yù)

8、繳款或與儲(chǔ)蓄存款掛鉤的方式發(fā)行股票。公司股本在4億元

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