廣深珠高速公路項(xiàng)目abs融資案例分析研究報(bào)告

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1、融資案例分析廣深珠高速公路項(xiàng)目ABS融資案例分析目錄1.項(xiàng)目背景2.項(xiàng)目主要參與方3.離岸資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程：4.項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)5.項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)6.信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)7.風(fēng)險(xiǎn)分析8.關(guān)于該債券發(fā)行的幾點(diǎn)說明9.總結(jié)ABS，是英文“AssetBackedSecuritization”的縮寫，是指以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，具體是指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在國際資本市場(chǎng)發(fā)行高檔債券等金融產(chǎn)品來募集資金的一種項(xiàng)目融資方式。ABS的目的在于通過其特有的信用增級(jí)的方式，使得原有的信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入高檔證券市場(chǎng)，并利用該

2、市場(chǎng)信用等級(jí)高，資金流動(dòng)量大，融資成本低等特點(diǎn)，大大降低發(fā)行債券和籌集資本的成本。所以，ABS資產(chǎn)證券化是國際資本市場(chǎng)上流行的一種項(xiàng)目融資方式，已在許多國家的大型項(xiàng)目中采用。以下項(xiàng)目即為我國大陸第一條成功引進(jìn)外資修建的高速公路。1.項(xiàng)目背景廣深珠高速公路是我國大陸第一條成功引進(jìn)外資修建的高速公路。該項(xiàng)目于1987年4月部分項(xiàng)目開工建設(shè)，1994年1月部分路段試通車，1997年7月全線正式通車.廣深高速公路項(xiàng)目資金的籌措采用了類似BOT的融資模式，但融資案例分析又存在較大的差別,實(shí)質(zhì)為TOT模式。以項(xiàng)目公司——廣深珠高速公路有限公司（以下簡(jiǎn)稱公司）為主體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)

3、、營運(yùn)。項(xiàng)目經(jīng)營期為15年，期滿時(shí)整個(gè)項(xiàng)目無償收歸國有。在項(xiàng)目的建設(shè)過程中，建設(shè)資金全部由外方股東解決，政府未投入資金。但是，政府在公司中派出了產(chǎn)權(quán)代表，并通過協(xié)商占有公司50%的權(quán)益。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但財(cái)政資金相對(duì)緊張；同時(shí)，20世紀(jì)80年代中期國內(nèi)資本市場(chǎng)尚處于起步階段，金融市場(chǎng)上資金緊缺，很難滿足項(xiàng)目需求的巨額資金，并且資金成本也相當(dāng)高。因此，大膽引進(jìn)外資，通過在美國證券市場(chǎng)發(fā)行公司債的方式來獲得建設(shè)資金。這樣的融資模式，在當(dāng)時(shí)的確可算是一個(gè)很大膽的創(chuàng)新，結(jié)果取是了較大的成功：既解決了當(dāng)時(shí)國內(nèi)資金缺乏的問題，又保證了能夠快速、高質(zhì)量地完成

4、項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)大大節(jié)省了借款利息，降低了項(xiàng)目建設(shè)成本。2.項(xiàng)目主要參與方該項(xiàng)目從表面程序上看，經(jīng)營權(quán)出售在先（BOT模式），收購方以收購已有項(xiàng)目的收益作保證發(fā)行債券籌集資金（ABS模式），然后才將籌得的2億美元支付給經(jīng)營權(quán)益的出售方。故該項(xiàng)目的主要參與方分兩方面討論：2.1TOT模式中的主要參與方（1）項(xiàng)目的最終所有者（即項(xiàng)目的發(fā)起人）—廣東省珠海市政府（2）項(xiàng)目經(jīng)營者——珠海高速公路公司2.2離岸ABS模式中的主要參與方（1）原始權(quán)益人（項(xiàng)目發(fā)起人）——澳門珠海集團(tuán)（2）特設(shè)載體SPV——珠海高速公路公司（3）承銷商——摩根斯丹利公司（4）服務(wù)機(jī)構(gòu)——摩根斯丹利公

5、司（5）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資公司3.離岸資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程：3.1離岸資產(chǎn)證券化概況融資案例分析1996年8月珠海市人民政府在開曼群島注冊(cè)了珠海高速公路有限公司，成功地根據(jù)美國證券法律144A規(guī)則發(fā)行了資產(chǎn)擔(dān)保債券。該債券的承銷商為摩根.斯坦利公司。珠海高速公路有限公司以當(dāng)?shù)貦C(jī)動(dòng)車管理費(fèi)及外地過往機(jī)動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)作為擔(dān)保，發(fā)行了總額為兩億美元債券，所發(fā)行的債券通過內(nèi)部信用升級(jí)的辦法，將其分為兩部分：其中一部分是年利率為9.125%的10年期優(yōu)先級(jí)債券,發(fā)行量為8500萬美元；另一部分為年利率為11.5%的12年期的次級(jí)債券，發(fā)行量為1150

6、0萬美元。該債券的發(fā)行收益被用于廣州到珠海的高速公路建設(shè)，資金的籌集成本低于當(dāng)時(shí)的銀行貸款利率。發(fā)行人澳門珠海集團(tuán)2億美元（用于廣州至珠海高速公路建設(shè)）1996年8月（承銷商：摩根斯坦利公司）額度發(fā)行時(shí)間份額高級(jí)債券次級(jí)債券金額8500萬美元11500萬美元息票率9.125%11.5%與美國國債利差+250基點(diǎn)+475基點(diǎn)評(píng)級(jí)（穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾）Baa3/BBBBa1/BB期限10年期12年期3.2.資產(chǎn)證券化程序：（1）確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池原則上，投資項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行ABS融資。能夠帶來現(xiàn)金流入量的收入形式

7、可以是信用卡應(yīng)收款，房地產(chǎn)的未來租金收入，飛機(jī)、汽車等設(shè)備的未來運(yùn)營收入，項(xiàng)目產(chǎn)品的出口貿(mào)易收入，收費(fèi)公路及其他公共設(shè)施收入等等。融資案例分析一般情況下，這些代表未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，本身具有很高的投資價(jià)值，但由于各種客觀條件的限制，它們無法獲得權(quán)威性資信評(píng)估機(jī)構(gòu)授予的較高級(jí)別的資信等級(jí)。因此，無法通過證券化的途徑在資本市場(chǎng)上籌集項(xiàng)目建設(shè)資金。本項(xiàng)目中高速公路便是這樣，未來收益穩(wěn)定且價(jià)值高，但受各種條件限制，無法直接融資。原始權(quán)益人將這些未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行估算和信用考核、并根據(jù)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化，最后把這些資產(chǎn)匯集組合形成一個(gè)資產(chǎn)池。（2