[數(shù)量化交易] 做空機(jī)制啟動中國數(shù)量化交易

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1、[數(shù)量化交易]做空機(jī)制啟動中國數(shù)量化交易2010年04月12日11:29來源：第一財經(jīng)日報作者：張鵬嚴(yán)勁驊　　在華爾街的銀行和對沖基金里，你經(jīng)常可以看到這樣一群人——他們不需要西裝革履，穿著相對隨意，每天面對的是幾個甚至十幾個屏幕，不斷閃現(xiàn)著市場動態(tài)和交易情況，有些地方連健身房的電視里也是盈虧報表。他們不是傳統(tǒng)意義上的經(jīng)紀(jì)人或操盤手，而是華爾街時下已逐漸成為市場主流的數(shù)量化交易員。　　數(shù)量化交易，顧名思義，就是以采取數(shù)量化分析為基礎(chǔ)手段的交易策略。事實(shí)上，數(shù)量化交易的涵蓋范圍很廣，指數(shù)套利、統(tǒng)計套利，以及近幾年飛速發(fā)展的高頻交易都可以包括在內(nèi)?！　‘?dāng)然，并非所有的數(shù)

2、量化交易都是高深莫測的數(shù)學(xué)模型。舉個簡單例子，把所有的股票按每天的漲跌幅度排序，然后在第二天買入頭天跌幅最大的十分之一，賣空漲幅最大的十分之一，這就是一個數(shù)量化交易策略，實(shí)際上該策略在美國市場還曾有不錯的回報率?！　≡谏鲜兰o(jì)80年代，數(shù)量化交易隨著計算機(jī)技術(shù)的進(jìn)步而蓬勃興起，人們開始用計算機(jī)分析大量的歷史數(shù)據(jù)，期望從中找到可以盈利的交易策略（俗稱尋找“阿爾法”）。一旦根據(jù)從數(shù)據(jù)中找出的規(guī)律建好模型，那么只要遵循這個規(guī)律去交易，盈利就是大概率事件?！　∫恢钡浇鹑谖C(jī)爆發(fā)前，數(shù)量化交易可以說經(jīng)歷了黃金時代，大批以此為基礎(chǔ)的對沖基金產(chǎn)生，許多都取得了令人驚訝的回報率。比如

3、著名的Renaissance旗下的Medallion基金，自1988年以來，年均回報率高達(dá)34%。大量的高端人才也蜂擁而入，他們很多人擁有數(shù)學(xué)、物理、計算機(jī)等博士學(xué)位，甚至還包括俄羅斯的火箭專家?！　∠鄬τ诿绹袌鰯?shù)量化交易的火爆，中國國內(nèi)從事這一領(lǐng)域的基金還屬鳳毛麟角，大部分私募基金還以從事價值投資為主。一個重要的原因就是市場缺乏做空機(jī)制，而大量的數(shù)量化策略是依靠做空來對沖市場風(fēng)險并獲得額外收益的。隨著我國股指期貨和融資融券的推出，可以預(yù)見的是，中國市場上大量從事數(shù)量化交易的基金將如雨后春筍般涌現(xiàn)出來，而這也無疑將增加市場的流動性。由于對沖了市場風(fēng)險，投資者也能獲

4、得不依賴于大勢的回報率。而指數(shù)套利、統(tǒng)計套利以及高頻交易將有各自不同的舞臺和發(fā)展前景?！　∈紫瓤粗笖?shù)套利，這實(shí)際上近似于無風(fēng)險套利，比較常見的有股指期貨和“現(xiàn)貨”（“現(xiàn)貨”是指股指所包含的一攬子股票）、股指期貨和ETF以及ETF和“現(xiàn)貨”之間的套利。由于它們的最終價值趨向于一致，所以只要價格之間的落差超過交易成本，投資者就可以進(jìn)場套利。　　目前，國內(nèi)已有基金從事ETF和“現(xiàn)貨”之間的套利，也有不少基金在準(zhǔn)備投入即將可行的股指期貨套利?！　≡倏唇y(tǒng)計套利(StatisticalArbitrage，簡稱StatArb)，這可以說是數(shù)量化交易的主流。統(tǒng)計套利最早起源于配對交

5、易（PairsTrade）。最常見的配對交易策略是將證券根據(jù)各項(xiàng)特征配對，然后對于每一對證券，做多當(dāng)前市場低估的一只，做空當(dāng)前市場高估的一只。這樣不僅達(dá)到零頭寸，也達(dá)到低風(fēng)險?！　√桌且环N投資策略：當(dāng)我們找到市場有效性的缺口（MarketInefficiency），然后用資本去“填補(bǔ)”這些缺口。等到市場重新變得有效時，套利策略就盈利了。發(fā)現(xiàn)的缺口越大，盈利機(jī)會也就越大?！　‰m然市場從長遠(yuǎn)看是有效的，但短期內(nèi)，我們先前發(fā)現(xiàn)的市場有效性的缺口很有可能越變越大，所以“套利”在短期內(nèi)可能會虧損。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯有一句名言:“Themarketcanstayirratio

6、nallongerthanyoucanstaysolvent.”這句話的意思是說，市場上非理性的狀態(tài)可能會持續(xù)很長，甚至于直到你破產(chǎn)的時候。這句話一針見血地指出了套利的風(fēng)險?！　　敖y(tǒng)計套利”即是嘗試解決這個問題。在統(tǒng)計套利中，我們找的不僅僅是一個市場有效的缺口，而是用統(tǒng)計的方法同時發(fā)現(xiàn)成千上萬個缺口。每一個缺口本身都不一定能在短期內(nèi)盈利。但因?yàn)槲覀兂钟星f個盈利機(jī)會，只要有一部分機(jī)會在短期內(nèi)兌現(xiàn)，我們就不會虧損太多。換句話說，我們用統(tǒng)計的方法把短期內(nèi)市場的風(fēng)險分散化了（Diversification）?？梢杂脭?shù)學(xué)公式證明，當(dāng)套利機(jī)會個數(shù)趨近于無窮大時，該投資策略破產(chǎn)

7、可能性將趨近于零！　　“統(tǒng)計套利”的風(fēng)險在哪里呢？　　在實(shí)際操作中，統(tǒng)計的方法雖然可以給我們成千上萬個套利機(jī)會，但這些機(jī)會互相之間并不是完全沒有關(guān)聯(lián)的。一旦當(dāng)市場處于危機(jī)狀態(tài)，這些平時沒有關(guān)聯(lián)的套利機(jī)會便會產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。換句話說，平時成千上萬個套利機(jī)會，會在瞬間變成一個套利機(jī)會，于是我們又回到了前面凱恩斯所描述的世界?！　±?，在2007年8月的第二個星期，幾家規(guī)模最大最成功的統(tǒng)計套利基金（包括Renaissance、GSAM、BGI）都經(jīng)歷了史無前例的虧損。短短幾天的虧損總額估計有上百億美元，每家基金當(dāng)時都手持幾千只不同的股票。為什么這么多套利機(jī)會都會同時失效呢？