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1、證券研究報告/公司深度報告[Table_MainInfo]2016年9月7日網(wǎng)龍（0777.HK）推薦行業(yè)：傳媒[Table_Title][Table_Author]作者VR/AR助力，游戲+教育雙箭齊飛署名人：劉思遠0755-82026922[Table_Summary]網(wǎng)龍為國內網(wǎng)絡游戲、移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的先行者，主營業(yè)務包括游戲以及在線教育。liusiyuan@china-invs.cn公司曾成功開發(fā)91.com并以19億美元價格售予百度，多年的游戲行業(yè)運營經驗及業(yè)界人脈積累，使得公司游戲業(yè)務錄得持續(xù)穩(wěn)定增長。公司于2010年開始設立華漁教育品牌，涉足在線教育領域，并于2014年通
2、過多項兼并整合全面發(fā)力布局K12教育領域。目前公司主要以華漁教育以及普羅米修斯兩個業(yè)務主體從事國內及國際的在線教育業(yè)務，致力于為學生及老師提供全套教育解決方案。投資要點：[Table_Target]目標股價HKD31.25(+15.5%)?游戲業(yè)務增長穩(wěn)中有勁。公司2015年游戲業(yè)務同比增長11.5%至9.85億元，在當前股價HKD27.05轉型期間錄得雙位數(shù)增長，超出市場預期。公司致力開發(fā)屬于自己的游戲IP，力爭做到評級調整首次游戲產品研運一體。公司先后推出幾十個自主研發(fā)的游戲產品，其中包括運營超過10年基本資料的明星產品《魔域》及《征服》。去年新推出的微端游戲產品《英魂之刃》，借助
3、騰訊游總股本4.97億戲平臺推廣，月流水穩(wěn)定在4000萬以上，最高在線人數(shù)突破30萬，同時今年4月，產總市值(港元)134億品日活躍用戶數(shù)取得180萬的新高。公司計劃今年下半年推出《英魂之刃》手游版本及52周股價波HKD16.32-28.70《虎豹騎》VR版本，同時將在明年相繼推出更多自有IP的手游版及VR版產品，隨著手主要股東幅劉德建游市場以及VR的日益火爆，公司游戲業(yè)務收入有望錄得持續(xù)增長。持股比例37.12%?積極布局教育領域，打造教育生態(tài)系統(tǒng)。公司旗下華漁教育于2011年前瞻性涉足教育領域，以K12教育作為切入口，分別從智能硬件、智慧軟件、內容三個方面打造“互[Table_Qu
4、otePic]股價表現(xiàn)動課堂+云平臺”的生態(tài)系統(tǒng)，通過連接校內校外兩個學習場景，有效解決老師、學生和家長的痛點。截至2015年底，公司教育解決方案已覆蓋14個省市400所學校的5000間教室。未來，“三通兩平臺”政策的陸續(xù)落地，政策性教育經費的穩(wěn)定增長，以及家庭教育需求的提升也將持續(xù)帶動公司K12在線教育業(yè)務的高速增長。此外，公司于去年收購英國教育品牌普羅米修斯，通過對硬件產品的成本縮減，以及軟件產品的不斷革新，普米已于今年二季度實現(xiàn)盈利，未來華漁與普米的相互融合有望產生巨大的協(xié)同效應。?外延迭起，VR/AR戰(zhàn)略有序推進。公司近兩年積極部署戰(zhàn)略并購，先于去年收購馳聲科技、普羅米修斯兩家
5、公司，補充教育領域的語音識別技術及海外銷售渠道。后于[Table_Report]相關報告今年收購了CherrypicksAlpha的全部股權和ARHT20%的股權，兩者皆為AR/VR技術的領先者。公司已推出“AR編輯器”，并計劃在今年下半年推出“VR編輯器”，未來公司將會把VR/AR技術逐步融合到公司游戲產品及教育產品中去，助于業(yè)務長期發(fā)展。?給予“推薦“評級，目標價31.25港元。我們認為在游戲新產品陸續(xù)推出的影響下，公司游戲業(yè)務有望錄得持續(xù)增長，我們預測公司16E/17E/18E年游戲業(yè)務收入為11.4億，12.7億和13.5億元。同時，華漁及普米的協(xié)同有望帶動公司教育業(yè)務取得高速
6、增長，我們預計公司16E/17E/18E年教育業(yè)務收入為16.6億，21.2億和25.0億元。由于今年教育業(yè)務投資力度仍然較大，因此我們認為今年公司仍會錄得虧損，但明年公司有望轉虧為盈，我們預計公司16E/17E/18E年的歸母凈利為-3,440萬，1,580萬和1.22億元，EPS為-0.08，0.04和0.29港元。我們對公司采取分部估值法，根據(jù)分部加總，我們得出公司未來12個月內目標市值155.22億港元，對應目標價31.25港元。首請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司深度報告次覆蓋，我們給予公司“推薦”評級，較現(xiàn)價公司仍有15.5%的上升空間。?風險披露：公司教育業(yè)務前期投入較
7、大，游戲產品推廣不及預期。主要財務指標百萬元人民幣201420152016E2017E2018E游戲業(yè)務收入883.5985.41,143.61,267.91,354.6教育業(yè)務收入32.8242.81,658.12,115.62,498.3移動營銷收入46.544.045.046.047.0總收入962.81,272.22,846.63,429.53,899.9同比增長%8.9%32.1%123.8%20.5%13.7%歸母溢利176.7(1
