整體上市與價(jià)值創(chuàng)造:基于華僑城的案例研究

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1、整體上市與價(jià)值創(chuàng)造:基于華僑城的案例研究本課題受到以下項(xiàng)目的資助:國(guó)家社科基金青年項(xiàng)目“上市公司大股東關(guān)系、董事會(huì)履職與盈余質(zhì)量研究”(項(xiàng)目編號(hào):11CGL026);教育部人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目:“后股權(quán)分置時(shí)代股東關(guān)系、控制權(quán)配置與公司價(jià)值研究”(10YJA);北京工業(yè)大學(xué)博士科研啟動(dòng)基金“基于關(guān)系的上市公司大股東行為與盈余質(zhì)量研究”(X02)【摘要】本文以華僑城股份有限公司為研究對(duì)象,以華僑城集團(tuán)公司整體上市為切入點(diǎn),采用事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法,分別從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)視角驗(yàn)證了整體上市的經(jīng)濟(jì)后效。研究發(fā)現(xiàn),整體上市為華僑城股份有限公司的價(jià)值創(chuàng)造注入了新的活力,資本市場(chǎng)在短期內(nèi)對(duì)整

2、體上市做出了積極顯著的正向反應(yīng),長(zhǎng)期內(nèi)的財(cái)務(wù)績(jī)效都有顯著提升。本文進(jìn)而分析了案例公司整體上市提升價(jià)值的實(shí)現(xiàn)路徑,該案例研究對(duì)其他公司的借鑒意義主要在于,產(chǎn)業(yè)鏈的完善與擴(kuò)充是價(jià)值創(chuàng)造的源泉,資本運(yùn)作則是價(jià)值提升的重要方法?!娟P(guān)鍵詞】整體上市;價(jià)值;華僑城Wholegrouplistingsandvaluecreation:casestudybasedonShenzhenOverseasChineseTownCo.,Ltd【Abstract】BasedonShenzhenOverseasChineseTownCo.,Ltd,focusedonwholegrouplistings,this

3、paperanalysestheeconomiceffectsafterwholegrouplistingsbymeansofeventstudymethodandfinancialratios.Researchfindsthatwholegrouplistingsinfusenewvitalityintoenterprise.Thepaperalsoexploresthewaystovaluepromotingforwholegrouplistingscorporate.Theremaybehasreferencemeaningforothercompanies,thosearei

4、ndustrychainenrichmentanddevelopmentisresourceofvaluecreation,atthemeantime,capitaltransactionistheimportantwayforvaluepromoting.【Keywords】wholegrouplistings;value;ShenzhenOverseasChineseTownCo.,Ltd一、引言我國(guó)的資本市場(chǎng)建立在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期,處于改制過(guò)程的國(guó)有企業(yè)為了滿足上市條件,通常會(huì)采用分拆上市的方式。隨著股權(quán)分置改革的完成,資本市場(chǎng)的功能不斷完善,特別是大小股東的利益趨向一致,在此背景

5、下,做大做強(qiáng)上市公司,建立以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的公司運(yùn)營(yíng)理念已被越來(lái)越多的上市公司認(rèn)可,整體上市應(yīng)運(yùn)而生。整體上市是指國(guó)有企業(yè)的全部業(yè)務(wù)重組為股份公司并增資擴(kuò)股上市,原企業(yè)注銷(xiāo)的上市模式(黃清,2004)[1]?!秶?guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)資委關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》(國(guó)發(fā)辦[2006]97號(hào)文)明確提出:“積極支持資產(chǎn)或主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市,鼓勵(lì)已經(jīng)上市的國(guó)有控股公司通過(guò)增資擴(kuò)股、收購(gòu)資產(chǎn)等方式,把主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司?!痹陧樌瓿晒蓹?quán)分置改革之后,上市公司通過(guò)定向增發(fā)完成大股東的資產(chǎn)注入乃至母公司的整體上市,已成為中國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)與重組的主旋律

6、(賈鋼,李婉麗,2010)[2]。這也引起了學(xué)者們的研究興趣,如管學(xué)智(2008)從理論上分析了整體上市的利與弊[3];張潔梅(2009)年基于邊界理論、內(nèi)部資本市場(chǎng)理論和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論,探析了整體上市的實(shí)現(xiàn)路徑[4];歐陽(yáng)世泉和唐宗明(2010)則對(duì)股權(quán)分置改革后40家完成整體上市的公司進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果顯示,從總體上來(lái)說(shuō),整體上市對(duì)公司股價(jià)和績(jī)效有顯著的促進(jìn)作用[5]。但在另一方面,朱紅軍等(2008)年以馳宏鋅鍺作為案例研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)大股東定向增發(fā)也可能是向大股東輸送利益的通道[6]。這在一定程度上反映出整體上市的效果受到公司個(gè)體差異性的影響。本文采用案例研究方法,通過(guò)資本

7、市場(chǎng)和財(cái)務(wù)績(jī)效兩維視角的數(shù)據(jù)分析,剖析了整體上市的長(zhǎng)短期財(cái)富效應(yīng),以及案例公司價(jià)值提升的實(shí)現(xiàn)路徑。以此對(duì)國(guó)有企業(yè)整體上市以及提高上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力提供有益借鑒。二、整體上市與價(jià)值創(chuàng)造的理論基礎(chǔ)16現(xiàn)代企業(yè)所包含的不同部門(mén),擁有不同的投資機(jī)會(huì),為了追求總體利益最大化,總部需要用一只“看得見(jiàn)的手”調(diào)配各部門(mén)之間勞務(wù)、技術(shù)和資金等資源,以提高投資效率(錢(qián)德勒,1987)。集團(tuán)公司提升公司價(jià)值的途徑有兩個(gè):即“多錢(qián)效應(yīng)”和“活錢(qián)效應(yīng)”,前者是指集團(tuán)公司控制下的子

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