銅月度報(bào)告：宏觀多事之秋，銅價(jià)寬幅震蕩

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1、]ouhiq_elbaT[月度報(bào)告——銅[Table_Title]宏觀多事之秋，銅價(jià)寬幅震蕩[Table_Rank]走勢(shì)評(píng)級(jí)：銅:震蕩曹洋高級(jí)分析師(有色金屬)報(bào)告日期：2018年2月28日從業(yè)資格號(hào)：[Table_AnalyserF3012297]Tel:8621-63325888-3904[Table_Summary]★限產(chǎn)因素繼續(xù)趨弱，銅礦產(chǎn)出穩(wěn)步修復(fù)：Email:yang.cao@orientfutures.com海外銅礦投資復(fù)蘇，潛在供給干擾威脅下降，全球銅礦供給將主力合約行情走勢(shì)圖（

2、銅）穩(wěn)步修復(fù)。國(guó)內(nèi)冶煉廠原料補(bǔ)庫(kù)預(yù)期增強(qiáng)，需求對(duì)加工費(fèi)指引元/噸SHFE銅主力合約（持倉(cāng)量）增強(qiáng)，3月國(guó)內(nèi)銅精礦TC/RC或穩(wěn)中有降。加工費(fèi)回落存在一58,000定階段特征，全年仍然維持加工費(fèi)前低后高的判斷。53,00048,000★精銅產(chǎn)量延續(xù)增勢(shì)，廢料擔(dān)憂尚難消散：43,000加工費(fèi)走低對(duì)大型冶煉廠開工影響不大，考慮到冶煉廠盈利水有38,000平收縮有限，且計(jì)劃內(nèi)檢修減少、新增產(chǎn)能投產(chǎn)及爬產(chǎn)等影響，色33,000國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)精煉銅產(chǎn)量料延續(xù)增勢(shì)。國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口收縮，廢料供金給擔(dān)憂暫難消除，但3月份

3、廢料出現(xiàn)短缺可能性不大。7/03/097/04/097/05/097/06/097/07/097/08/097/09/097/10/097/11/097/12/098/01/098/02/09111111111111屬★補(bǔ)庫(kù)需求釋放偏緩，庫(kù)存壓力易增難減：宏觀積極預(yù)期暫未在微觀層面體現(xiàn)，國(guó)內(nèi)銅需求呈穩(wěn)中趨降態(tài)[Table_Report]相關(guān)報(bào)告勢(shì)，今年下游補(bǔ)庫(kù)需求釋放恐偏緩慢，季節(jié)性需求難言超往年同期，海外銅需求回升勢(shì)頭延續(xù)，歐洲銅需求表現(xiàn)較好。供需矛盾逐漸累積，顯性庫(kù)存在3月份仍是易增難減，國(guó)

4、內(nèi)庫(kù)存增速或因下游補(bǔ)庫(kù)而放緩，但增長(zhǎng)趨勢(shì)暫難改變?！锿顿Y建議：宏觀支撐或因美元指數(shù)走強(qiáng)而減弱，但暗含了通脹抬升、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的市場(chǎng)情緒將繼續(xù)托底銅價(jià)，如果美元指數(shù)走強(qiáng)不及預(yù)期，宏觀面支撐或階段性卷土重來，現(xiàn)階段尚待觀察確認(rèn)。三月銅價(jià)走勢(shì)或再經(jīng)歷一輪先抑后揚(yáng)，滬銅主力震蕩區(qū)間（50000，55000）元/噸，建議波段操作。套利方面，1803與1805價(jià)差（1803-1805）接近或低于-500元/噸時(shí)，建議多1803空1805。★風(fēng)險(xiǎn)提示：美元指數(shù)再度走弱；國(guó)內(nèi)廢銅供需階段短缺。重要事項(xiàng)：本報(bào)告版

5、權(quán)歸上海東證期貨有限公司所有。未獲得東證期貨書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。本報(bào)告的信息均來源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息戒意見并不構(gòu)成交易建議，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。有關(guān)分析師承諾，見本報(bào)告最后部分。并請(qǐng)閱讀報(bào)告最后一頁的免責(zé)聲明。月度報(bào)告2018-02-281、限產(chǎn)因素繼續(xù)趨弱，銅礦產(chǎn)出穩(wěn)步修復(fù)

6、據(jù)ICSG最新數(shù)據(jù)，2017年1-11月份全球銅礦產(chǎn)量為1811.3萬噸，同比下降2.4%，降幅較前期收窄。礦商對(duì)銅市展望偏樂觀，且前期限產(chǎn)因素逐漸減弱，在存量項(xiàng)目產(chǎn)能利用率不斷提升的背景下，我們認(rèn)為1Q18全球銅礦產(chǎn)量將創(chuàng)下近5年新高。非洲地區(qū)銅礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)將越來越被市場(chǎng)重視，而南美地區(qū)產(chǎn)量的修復(fù)也可能會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)對(duì)供需平衡產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響還尚需時(shí)日，但如果產(chǎn)量增長(zhǎng)的速度引起市場(chǎng)關(guān)注，則可能對(duì)當(dāng)前的預(yù)期產(chǎn)生顛覆性影響。消息面上，海外銅礦投資復(fù)蘇加速，秘魯能礦部稱2018年該國(guó)大型礦業(yè)

7、項(xiàng)目投資或超百億美元，這批新項(xiàng)目建成后或幫助秘魯銅礦產(chǎn)量提升約30%；智利環(huán)境委員會(huì)批準(zhǔn)了Codelco公司銅礦擴(kuò)張計(jì)劃，智利政府目前也在竭力支持礦企擴(kuò)大投資；BHP近期也高調(diào)表示，公司將大舉擴(kuò)張銅資產(chǎn)，并在智利、秘魯與厄瓜多爾尋找新礦。不僅僅是存量項(xiàng)目，結(jié)合勘探投資大幅回升，海外礦企對(duì)Greenfield項(xiàng)目的興趣正在逐漸增強(qiáng)，這意味著市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)中期（3-5年）銅礦接續(xù)的擔(dān)憂可能存在過慮。圖表1：全球銅礦產(chǎn)量變化（月度對(duì)比）圖表2：贊比亞銅礦產(chǎn)量變化千噸（金屬）201720162015萬噸贊比

8、亞銅產(chǎn)量201420132,000100801,800601,600401,4002001,200123456789101112月2006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：ICSG，東證衍生品研究院資料來源：贊比亞央行（注：2018年為預(yù)估值）潛在干擾方面，印尼政府在2月下旬為自由港（印尼）延長(zhǎng)了出口許可，期限延長(zhǎng)至2019年2月15日，雖然股權(quán)出售問題尚未完全解決，但出口許可延期將令市場(chǎng)擔(dān)憂顯著降溫。至于勞資糾紛，現(xiàn)階段仍