全球宏觀視角：全球市場(chǎng)，波動(dòng)率的回歸

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1、宏觀經(jīng)sts[Table_Author][Table_MainInfo][Table_Title]濟(jì)證券研究報(bào)告分析師王涵S0190512020001王軼君S0190513070008全球市場(chǎng)：波動(dòng)率的回歸研究助理肖金川卓泓——全球宏觀視角團(tuán)隊(duì)成員海王涵、賈瀟君、王連慶、盧燕外津、王軼君、段超、肖金川、2018年2月5日卓泓經(jīng)[Table_Summary]要點(diǎn)濟(jì)?全球市場(chǎng)：波動(dòng)率回歸。2018年1月29日-2月2日期間，海相關(guān)報(bào)告外股市、債市均下跌，且波動(dòng)率明顯上升。我們?cè)?月21日的全球視角中曾提

2、示過波動(dòng)率上行的風(fēng)險(xiǎn)。20180128美國(guó)GDP沖高回落：維持1）通脹預(yù)期上行，帶動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率快速上行；3%可能是奢望201801212）匯率波動(dòng)率上行。美元走弱，但全球貨幣政策整體而言，與2017年的高增長(zhǎng)低通脹相比，2018年海外市場(chǎng)正邊際收緊面臨的一個(gè)重要問題在于——經(jīng)濟(jì)名義增速可能面臨放緩，而20180108利率卻因通脹加速上行。在這種情況下，疊加匯率波動(dòng)率的上非農(nóng)不及預(yù)期的背后升，股市的波動(dòng)率很可能會(huì)明顯高于2017年。風(fēng)險(xiǎn)提示?海外一周數(shù)據(jù)解讀：1）政治、經(jīng)濟(jì)等方面的突發(fā)?美國(guó)：1月非農(nóng)

3、表現(xiàn)亮眼，基本面整體仍向好事件；?歐元區(qū)：2017年四季度GDP符合預(yù)期，通脹仍然疲軟2）其他與預(yù)期不符的政策變化。?其他：英國(guó)軟指標(biāo)喜憂參半，日本工業(yè)產(chǎn)出好于預(yù)期?Chartoftheweek美國(guó)平均小時(shí)工資同比,%3.02.82.62.42.22.01.813-0113-1014-0715-0416-0116-1017-07請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明14858995/30242/2018020615:34宏觀經(jīng)濟(jì)全球市場(chǎng)動(dòng)態(tài)全球市場(chǎng)：波動(dòng)率回歸?2018年1月29日-2月2日期間，海外股市

4、、債市均下跌，且波動(dòng)率明顯上升。我們?cè)?月21日的全球視角中曾提示過波動(dòng)率上行的風(fēng)險(xiǎn)。1）通脹預(yù)期上行，帶動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率快速上行。自2017年四季度以來油價(jià)的持續(xù)上漲之下，美國(guó)通脹預(yù)期隨之抬升。勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊之下，美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議的表態(tài)也提高了通脹預(yù)期。而2月2日的美國(guó)非農(nóng)小時(shí)工資數(shù)據(jù)超預(yù)期上行，更是導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂通脹加速。在這種背景下，美國(guó)長(zhǎng)債利率快速上行，10年期美債收益率突破2.80%，30年美債突破3.00%。美債的快速下跌，也帶動(dòng)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債調(diào)整。而無風(fēng)險(xiǎn)利率的快速上行，為股市波動(dòng)率上升

5、埋下了隱患。2）匯率波動(dòng)率上行。2018年初以來，美元指數(shù)明顯趨弱，先后跌破90和89。美元兌歐元、日元匯率的貶值，以及波動(dòng)幅度的明顯上升，為美國(guó)的境外投資者帶來了匯率風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)于美元匯率的分析，可以參考《美國(guó)GDP沖高回落：維持3%可能是奢望》）。整體而言，與2017年的高增長(zhǎng)低通脹相比，2018年海外市場(chǎng)面臨的一個(gè)重要問題在于——經(jīng)濟(jì)名義增速可能面臨放緩，而利率卻因通脹加速上行。在這種情況下，疊加匯率波動(dòng)率的上升，股市的波動(dòng)率很可能會(huì)明顯高于2017年。圖表1：2018年1月29日-2月2日全球主

6、要資產(chǎn)表現(xiàn)主要大類資產(chǎn)全回報(bào)：1月29日-2月2日，%歐元美元指數(shù)CRB工業(yè)原材料英鎊新興市場(chǎng)貨幣WTI原油黃金日元日經(jīng)225美國(guó)10年國(guó)債富時(shí)100STOXX50新興市場(chǎng)股市標(biāo)普500-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.0數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-2-14858995/30242/2018020615:34宏觀經(jīng)濟(jì)圖表2：2018年1月29日-2月2日全球國(guó)債收益率變化10年國(guó)債到期收益率變化，1月29日-2月2日，b

7、p美國(guó)丹麥德國(guó)英國(guó)瑞士法國(guó)加拿大巴西挪威瑞典韓國(guó)墨西哥西班牙南非意大利日本澳大利亞馬來西亞中國(guó)-505101520數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理海外數(shù)據(jù)一周詳解美國(guó)：1月非農(nóng)表現(xiàn)亮眼，基本面整體仍向好?1月非農(nóng)表現(xiàn)亮眼，基本面整體仍向好。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，美國(guó)1月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，超出市場(chǎng)預(yù)期：2018年1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)20萬人，超出市場(chǎng)預(yù)期的18萬及上修的前值18.1萬；失業(yè)率連續(xù)第四個(gè)月維持在4.1%的歷史低位；勞動(dòng)參與率維持62.7%。1月非農(nóng)數(shù)據(jù)中更值得注意的是

8、小時(shí)工資超預(yù)期的漲幅:平均小時(shí)工資環(huán)比0.3%、同比2.9%，雙雙高于市場(chǎng)預(yù)期，其中同比增速更創(chuàng)下2009年6月以來最高。分行業(yè)來看，所有行業(yè)時(shí)薪同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，約60%的行業(yè)時(shí)薪同比增速高于3%，其中包括就業(yè)漲幅靠前的教育健康、建筑和休閑酒店業(yè)。而可以看到時(shí)薪的領(lǐng)先指標(biāo)——工作小時(shí)本月出現(xiàn)了回落。非農(nóng)時(shí)薪增速超過預(yù)期，疊加此前公布的超預(yù)期單位勞動(dòng)力成本和個(gè)人收入環(huán)比，指向市場(chǎng)不僅對(duì)油價(jià)有擔(dān)憂，更多開始警惕對(duì)勞動(dòng)力成本上行帶來的核心通脹壓力。而對(duì)核心通脹的擔(dān)憂則進(jìn)一步