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《通脹:從茅臺價格與ppi的相關(guān)性看核心cpi》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、宏觀經(jīng)濟
2、專題研究2018年2月7日證券研究報告Table_Title通脹:從茅臺價格與PPI的相關(guān)性看核心CPITable報告摘要:_Summary??茅臺等高端消費價格與PPI為何保持強相關(guān)性?2016年至今,以茅Table_Author分析師:賀驍束S0260517030003臺為代表的一線白酒景氣度觸底回暖,而與此同時PPI也自-5.9%的歷021-60750625史低位回升至當前的4.9%。高端白酒與工業(yè)部門在同一時點出現(xiàn)復hexiaoshu@gf.com.cn蘇,這一現(xiàn)象似乎極為巧合。縱向考察發(fā)現(xiàn),2016年以來澳門博彩收入
3、、三亞酒店接待人數(shù)均持續(xù)增長,上述高端消費的景氣周期均與PPITable_Report相關(guān)研究:保持強相關(guān)性,從居民收入的角度我們似乎難以解釋。通脹:基于產(chǎn)出缺口的兩種測算??地產(chǎn)周期可能是決定茅臺與PPI相關(guān)性的關(guān)鍵變量。PPI由外部變2017-4-23量與內(nèi)需共同決定,外部變量的邏輯在于大宗商品及匯率變動通過進口通脹:基于CPI分項的具體測算商品價格對PPI的傳導;內(nèi)需則受地產(chǎn)周期影響。地產(chǎn)周期對PPI的傳2017-5-2導主要通過房地產(chǎn)投資。首先,居民杠桿通過房地產(chǎn)銷售形成企業(yè)部門通脹:油價沖擊對通脹影響幾何存款(M1),銷售資金
4、回籠進而構(gòu)成房地產(chǎn)投資主要資金來源,房地產(chǎn)2017-1-24投資再對原材料價格PPI形成現(xiàn)實拉動,即房價上漲-居民杠桿-房地產(chǎn)銷售-房地產(chǎn)投資-PPI回升。同時,房地產(chǎn)還將通過財富效應對高端消費產(chǎn)生影響,茅臺、澳門博彩、三亞旅游人數(shù)、奢侈品景氣度等均屬于相關(guān)映射。??核心通脹:PPI,以及教育文化娛樂價格、生活用品及服務、醫(yī)藥保健價格可以解釋大部分。核心CPI是指剔除食品和石油價格影響之外的CPI指數(shù)。主成分分析結(jié)果顯示,PPI、教育文化娛樂、生活用品及服務價格可以解釋大部分。其中,CPI教育文化娛樂以及醫(yī)療保健項暫屬于受管制類價格,可
5、以視為外生變量。??可以從菲利普斯曲線理解生活用品及服務類價格,它的源頭之一可能還是地產(chǎn)周期及企業(yè)端需求。菲利普斯曲線主要體現(xiàn)在CPI生活用品及服務項。主要邏輯為:信貸擴張-地產(chǎn)周期-企業(yè)投資-企業(yè)利潤修復-勞動力需求-工資及服務類通脹。我們可以通過求人倍率和制造業(yè)投資缺口去跟蹤,求人倍率回升將對三個季度后的CPI生活用品及服務項形成拉動,另一個較好的觀測指標為制造業(yè)投資缺口。??地產(chǎn)后增長時代和周期性鈍化會部分約束核心CPI彈性,目前可能處于中樞上行周期,但斜率不會失控。中國房地產(chǎn)行業(yè)已進入后增長時代,無論是投資還是銷售可能都會維持低
6、個位數(shù)增長;再加上低庫存、供給端租購并舉,需求端長效機制,行業(yè)周期性鈍化。這可能會帶來核心CPI彈性也有所鈍化。只要進口品價格和地產(chǎn)系斜率沒有顯著變化,我們就不必擔心核心CPI過快上升。??風險提示:1)工資水平回升,核心通脹顯著超預期;2)原油價格沖擊PPI,帶動通脹水平上行。識別風險,發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明1/2014874341/30242/2018020716:19宏觀經(jīng)濟
7、專題研究目錄一、茅臺等高端消費價格與PPI為何保持強相關(guān)性............................................
8、....4二、地產(chǎn)周期可能是決定茅臺與PPI相關(guān)性的關(guān)鍵變量........................................8三、核心通脹:PPI,以及教育文化娛樂價格、生活用品及服務、醫(yī)藥保健價格可解釋大部分............................................................................................................12四、從菲利普斯曲線理解生活用品及服務類價格,它的源頭之一可能還是地產(chǎn)周期及企業(yè)端需求......
9、..................................................................................................16圖表目錄圖1:2012年9月以來茅臺首次上調(diào)出廠價..........................................................4圖2:飛天茅臺價格與PPI保持強相關(guān)...................................................................5圖
10、3:飛天茅臺價格與螺紋鋼價格趨勢一致............................................................5圖4:澳門博彩毛收入(GGR)與PPI保持強相關(guān)