證 券行業(yè)2017年報(bào)前瞻：龍頭券商集中度提升，方興未艾

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1、行業(yè)及產(chǎn)業(yè)非銀金融/證券2018年02月09日行龍頭券商集中度提升，方興未艾業(yè)研究/看好——證券行業(yè)2017年報(bào)前瞻行業(yè)點(diǎn)評(píng)相關(guān)研究本期投資提示："盈利水平同比顯著恢復(fù)，龍頭券商優(yōu)勢(shì)地位鞏固——上市券商2018年1月經(jīng)?證券業(yè)協(xié)會(huì)公布2017年行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，131家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3113億元，同比營(yíng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)"2018年2月8日下降5.08%，凈利潤(rùn)1130億元，同比下降8.47%，凈利潤(rùn)率36.3%，較2016年下降1.35"股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)，龍頭券商證額度和風(fēng)控均好于行業(yè)"2018年2月5個(gè)百分點(diǎn)，ROE為

2、6.11%，較2016年下降1.42個(gè)百分點(diǎn)。券研日究?建議投資者密切關(guān)注今年上市券商盈利超預(yù)期向上的可能性，并重申本輪證券行業(yè)主線邏報(bào)輯是有別于傳統(tǒng)傭金交易的全新邏輯，業(yè)績(jī)表現(xiàn)與估值正逐漸與成交金額脫鉤，而當(dāng)前金告證券分析師融創(chuàng)新方向明確與多維度行業(yè)集中度提升將共同推動(dòng)龍頭大券商的估值溢價(jià)，除不能覆蓋王叢云A0230516090001標(biāo)的外，首推中信、廣發(fā)、海通。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)邏輯：1）多層次資本市場(chǎng)建設(shè)推動(dòng)創(chuàng)新wangcy@swsresearch.com研究支持業(yè)務(wù)向具備產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力的大券商集中；2）IPO審核趨嚴(yán)推動(dòng)投

3、行業(yè)務(wù)向承銷保薦能力華天行A0230117120002強(qiáng)的大券商集中；3）資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向綜合服務(wù)能力更優(yōu)的大券商集huatx@swsresearch.com中；龍頭券商的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)雖在2017年已顯端倪，但多維度的行業(yè)集中度提升剛開(kāi)始，尚聯(lián)系人王叢云未到高潮。(8621)23297818×7430wangcy@swsresearch.com?2017年龍頭券商捷報(bào)頻傳。1）龍頭券商同比紛紛實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)：截至2月7日共有12家上市券商披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2016年歸母凈利潤(rùn)排名前四的券商2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分

4、別為：中信114.6億元，同比+10.6%；國(guó)君98.8億元，同比+0.42%（若扣除2016年轉(zhuǎn)讓海際證券影響后國(guó)君同比+12.4%）；海通86.1億元，同比+7.04%；廣發(fā)85.9億元，同比+7.01%；2）2017年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)R4顯著提升：中信、國(guó)君、海通、廣發(fā)四家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1125億元，占行業(yè)營(yíng)收比重為37.5%，較2016年提升3.2個(gè)百分點(diǎn)；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)386億元，占行業(yè)凈利潤(rùn)比重為34.1%，較2016年提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。2018年1月龍頭券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)更加突出，營(yíng)收與凈利潤(rùn)超越2017年1

5、月、2016年1月水平：其中中信營(yíng)收同比+56%、凈利潤(rùn)同比+158%，國(guó)君營(yíng)收同比+71%、凈利潤(rùn)同比+48%，廣發(fā)營(yíng)收與凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史同期最高值。從2017年業(yè)績(jī)來(lái)看，大券商業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)已現(xiàn)端倪，從1月業(yè)績(jī)看，大券商表現(xiàn)更加突出，但我們強(qiáng)調(diào)券商多維度行業(yè)集中度提升之旅剛開(kāi)始，尚未到高潮，后文將分點(diǎn)列述舉證。?上調(diào)行業(yè)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入為3346億（原預(yù)計(jì)為3325億），同比增長(zhǎng)7.5%，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為1305億（原預(yù)計(jì)為1297億），同比增長(zhǎng)15.5%，表現(xiàn)好于2017年。主要核心假設(shè)如下：全年市場(chǎng)日均股基

6、成交金額為5600億，平均傭金率為萬(wàn)分之3.2；IPO融資規(guī)模為2400億，股權(quán)再融資規(guī)模為13500億（原預(yù)計(jì)為12000億）；債券承銷規(guī)模為60000億（原預(yù)計(jì)為55000億）；2018年自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率為4.6%（原預(yù)計(jì)為4%）；融資融券全年日均余額為11000億（原預(yù)計(jì)為11500億）。?風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交活躍度不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)大幅調(diào)整。1請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明14898573/30242/2018020914:47行業(yè)點(diǎn)評(píng)1．整體業(yè)績(jī)改善建議密切關(guān)注上市券商2018年業(yè)績(jī)超預(yù)期向上的可能性，盈

7、利能力的改善是支撐板塊估值向上的基礎(chǔ)。行業(yè)2017全年業(yè)績(jī)較中期改善。131家證券公司全年?duì)I收3113億元，同比下降5.1%，較中期提升3.4個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)全年同比下降8.5%，較中期提升3.1個(gè)百分點(diǎn)。除利息凈收入外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)較中期均出現(xiàn)不同程度改善，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入821億元，同比下降22.0%，較中期提升8.6個(gè)百分點(diǎn)；投行業(yè)務(wù)凈收入510億元，同比下降25.5%，較中期提升3.8個(gè)百分點(diǎn)；資管業(yè)務(wù)凈收入310億元，同比增長(zhǎng)4.6%，較中期提升0.5個(gè)百分點(diǎn)；自營(yíng)業(yè)務(wù)收入861億元，同比增長(zhǎng)51.5%，較中期提升2.

8、0個(gè)百分點(diǎn)；利息凈收入348億元，同比下降8.8%，較中期下降25.9個(gè)百分點(diǎn)；其他業(yè)務(wù)收入263億元，同比下降11.0%，較中期提升6.7個(gè)百分點(diǎn)。上市券商2018年1月盈利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅。29家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.9億元、凈利潤(rùn)636.6億元，可比口徑下同比分別增長(zhǎng)43.4%、61.9%，除山西