博彩、住宿及休閑業(yè):澳門博彩新一輪景氣周期開啟

博彩、住宿及休閑業(yè):澳門博彩新一輪景氣周期開啟

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1、股票報告網(wǎng)整理http://www.nxny.com專題研究

2、港股行業(yè)2018年1月10日證券研究報告Table_Title【廣發(fā)海外】博彩、住宿及休閑業(yè)澳門博彩新一輪景氣周期開啟Table_AuthorHorizontal分析師:胡翔宇S0260517080001010-59136632huxiangyu@gf.com.cnTable_Summary核心觀點:?多因素驅動,澳門博彩行業(yè)進入第三輪景氣周期我們認為澳門博彩行業(yè)已經(jīng)進入第三輪景氣周期?;仡櫄v史,在澳門博彩業(yè)開放后的第一輪景氣周期中(05-09年),

3、賭牌競標勝出者的新建賭場紛紛開業(yè),澳門地區(qū)的賭桌數(shù)量增長超過10倍,博彩毛收入的復合增速達到22.1%。第一輪景氣周期結束于08年的金融危機和澳門簽證政策的收緊。而在第二輪周期中(10-14年),各間賭場單張賭桌的平均收益大幅增長,帶動賭場的投資資產回報率(ROIC)大幅提升。第二輪景氣周期結束于中央政府的全面反腐和中國經(jīng)濟增速放緩。而從16年8月開始,澳門博彩毛收入已經(jīng)連續(xù)17個月實現(xiàn)同比增長。我們因為澳門博彩行業(yè)已經(jīng)進入新一輪景氣周期,而在這一輪周期中將有多個因素推動澳門博彩毛收入增長。?新周期驅動因素#1

4、:中場業(yè)務將成為本輪景氣周期的主要推動力截止17年底,澳門中場業(yè)務博彩毛收入已經(jīng)恢復到前一輪景氣周期時90%的水平。但是澳門入境游客人次以及人均博彩消費額仍有很大的提升空間。首先,港珠澳大橋、澳門輕軌等重大基建項目的陸續(xù)建成,將打破當前制約澳門游客人次增長的交通瓶頸。其次,“大灣區(qū)”設想已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略,未來內地居民前往澳門旅游的簽證政策有望進一步放寬。最后,澳門政府積極將澳門從傳統(tǒng)的賭城打造成世界旅游休閑中心。博彩上市公司自15年至今建成了大量的非博彩娛樂項目,這將帶動多元化游客赴澳門旅游,為中場業(yè)務帶來潛

5、在客流。?新周期驅動因素#2:貴賓業(yè)務占比可能低于上一輪周期,但是盈利能力將更強反腐使得澳門貴賓業(yè)務毛收入下滑超過60%,幅度遠高于中場業(yè)務。但是自16年4季度起,貴賓業(yè)務已經(jīng)觸底反彈且同比增速有逐季加速的趨勢。隨著反腐的常態(tài)化,與腐敗相關的貴賓賭客已經(jīng)基本消失,貴賓業(yè)務將繼續(xù)內生性增長。此外博彩中介人也從反腐導致的多維度打擊中逐步恢復,目前運營資金較為充裕,有助于推動貴賓轉碼額增長。我們認為在本輪景氣周期中賭場將把有限的賭桌資源更多的分配至中場業(yè)務,因此貴賓業(yè)務的占比將不會恢復至前兩輪景氣周期的水平。但是貴賓

6、賭桌數(shù)量的受限將推動單桌收益不斷提升,而賭場也將在和博彩中介人收益分成時擁有更強的話語權。因此我們認為在這一輪景氣周期中,貴賓業(yè)務的盈利能力將會更強。?新周期驅動因素#3:本輪資本支出高峰已過,分紅空間打開博彩公司的資本支出主要用于賭場的新建和翻新。自澳門博彩業(yè)開放以來,博彩上市公司經(jīng)歷了三輪新建賭場的高峰。其中在前兩輪景氣中,6家上市公司分別新建了8家和3家賭場,總投資分別超過700億和600億港幣。而在第三輪景氣周期中,6家上市公司共計劃新建9家賭場,總投資超過2000億港幣。截至2018年1月,其中的6家

7、賭場已經(jīng)建成營業(yè)。從2018年開始,上市公司資本支出的高峰已過,在2022年之前資本支出預計將維持在較低的水平上。資本支出的降低將改善上市公司的現(xiàn)金流,為現(xiàn)金分紅打開空間。在上一輪景氣周期中(10-14年),6家博彩公司合計分紅1370億港幣。我們認為在未來幾年,博彩上市公司的現(xiàn)金分紅將會逐步提高。?風險提示澳門入境簽證政策收緊的風險;外匯管制收緊的風險;賭場內全面禁煙的風險;來自亞洲其他國家賭場的競爭加劇的風險;賭牌續(xù)期的風險;識別風險,發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明1/77股票報告網(wǎng)整理http://ww

8、w.nxny.com專題研究

9、港股行業(yè)目錄索引1.澳門博彩行業(yè)介紹..........................................................................................................71.1澳門自2002年開放博彩行業(yè),形成六分天下的競爭格局...................................71.2澳門獨創(chuàng)的博彩中介人制度是澳門博彩發(fā)展的重要推動因素........................

10、......91.3博彩業(yè)對于澳門特區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的意義.................................................................122.六家澳門博彩上市公司簡介.......................................................................................

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