需求回落，名義經(jīng)濟增速見頂

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1、證券研究報告需求回落，名義經(jīng)濟增速見頂證券分析師：董德志E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S09805131000012017年9月21日?利率變化的基本邏輯：利率與名義增速他山之石：美國?基本結論：一個經(jīng)濟體的名義增速與名義利率在方向上正相關，在變化幅度上非線性相關；?傳導邏輯：1、名義增速與工業(yè)企業(yè)ROA相關；2、名義增速在一定程度上代表融資需求總量的變化；?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理中國的名義增速、名義利率之間的關系?資料來源：WIND

2、、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理（1）名義增速的高頻合成：ip+0.8*cpi+0.2*ppi?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理（2）利率高點與名義增速高點的時滯?兩者間的時滯往往代表著貨幣政策的滯后性沖擊；?這種時滯影響利率變化的節(jié)奏，但是不影響利率變化的趨勢，時滯期間往往是投資配置的黃金時期；?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理?名義增速的前瞻判斷雙途徑：貨幣條件、地產(chǎn)銷售1、貨幣條件（M2）與名義增速（高點與高點）?M2的高點率先出現(xiàn)，隨后會出現(xiàn)名義增速的高點；?歷史經(jīng)驗：兩個高

3、點之間的時滯長則9個月，短則4個月，平均在6個月；?本輪M2高點出現(xiàn)在2016年11月份，按照平均或最長時滯考察，本輪名義增速高點出現(xiàn)在3或6月；?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理2、房地產(chǎn)銷售與名義增速（高點與高點）?房地產(chǎn)是中國最大的需求，其銷售增速的變化是中國名義增長率的領先指標；?歷史經(jīng)驗：兩個高點之間的時滯長則15個月，短則3個月，平均在9個月；?本輪房地產(chǎn)銷售增速高點出現(xiàn)在2016年4月份，按照最長時滯考察，本輪名義增速高點出現(xiàn)在6月；?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理

4、?需求的變化影響名義經(jīng)濟增速的變化“國信需求調色板”的變化?針對工業(yè)40個行業(yè)的量（工業(yè)增加值）價（PPI）分析；?量價齊升：需求向好；?量價齊跌：需求向弱；?量升價減：需要預期向好；?量跌價升：需求預期向弱；?從行業(yè)擴散角度來看，綠色部分面積越大，需求越弱；紅色部分面積越大，需求越好；?紅色區(qū)域的三個“尖峰時刻”：2016年11月、2017年3月、2017年6月；?從7月份開始，綠色面積逐漸擴大；?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理“國信-工業(yè)需求擴散指數(shù)”的變化?針對工業(yè)40個行業(yè)的量（工業(yè)增加

5、值）價（PPI）分析，進而整理為工業(yè)需求擴散總指數(shù)；?量價齊升：需求向好；+2?量價齊跌：需求向弱；-2?量升價減：需要預期向好；+1?量跌價升：需求預期向弱；-1?2016年下半年至2017年上半年來看，工業(yè)需求總指數(shù)出現(xiàn)攀升，主要依賴于內(nèi)外需求回升；?外需向好：2016年下半年美國的經(jīng)濟回升—2017年上半年歐洲的經(jīng)濟回升；?2016年房地產(chǎn)刺激政策帶動的固定資產(chǎn)投資回升；?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理?未來的需求怎么看？—外需看歐洲，內(nèi)需看地產(chǎn)未來的外需：歐洲是看點?依據(jù)下述領先性假設，

6、對應的結論：?作為第一大貿(mào)易伙伴的歐洲經(jīng)濟趨弱，中國外需失色；?美元指數(shù)觸底，而人民幣匯率承受貶值壓力；?以花旗美、歐經(jīng)濟硬數(shù)據(jù)來看，美國領先于歐洲3-6個月時間；?領先性的傳導路徑：美國向好，歐洲滯后—美元走強、歐元走弱—歐洲貨幣條件改善—歐洲經(jīng)濟向好—美國領先于歐洲；?2016年下半年，美國向好+歐洲趨弱；2017年上半年，美國趨弱+歐洲向好；—>2017年下半年：歐洲趨弱；?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理未來的內(nèi)需：固定資產(chǎn)投資是重點?固定資產(chǎn)投資三大構成部分：?基建投資：2月份觸頂；?工

7、業(yè)投資（朱格拉周期的跟蹤指標）：3月觸頂；?房地產(chǎn)投資：2月份觸頂；?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理分歧最大的項目：房地產(chǎn)投資?地產(chǎn)投資的取向是當前市場分歧最大的項目；?看多方（認為房地產(chǎn)投資增速還會上行）的理由：?庫存低；?土地出讓情況好；?看空方（認為房地產(chǎn)投資增速會繼續(xù)下行）的理由：?銷售增速領先于地產(chǎn)投資；?我們的看法：銷售領先于地產(chǎn)投資增速，地產(chǎn)投資增速已經(jīng)見頂回落；?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理?未來預期：經(jīng)濟名義增速回落，各類資產(chǎn)看點GDP增速回落：二產(chǎn)業(yè)是主要

8、拖累?2017年一、二季度第二產(chǎn)業(yè)增速同比分別為6.8%、6.9%，帶動我國GDP增速保持在6.9%、6.9%；?未來工業(yè)增加值重返6%附近，三、四季度的第二產(chǎn)業(yè)增加值同比增速將迅速回落到6.1%附近；?預計2017年三、四季度我國GDP增速在6.7%、6.6%；全年平均在6.7-6.8%?資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所分析師整理及預測CPI增速不振：全年平均在1