建筑裝飾行業(yè)：ppp板塊業(yè)績(jī)趨勢(shì)明確，建議積極布局

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1、行業(yè)研證券研究報(bào)告究＃industryId＃建筑裝飾＃title＃PPP板塊業(yè)績(jī)趨勢(shì)明確，建議積極布局＃＃investSuggestion＃維持）推薦(investS行uggesti＃createTime1＃onChan2017年09月02日業(yè)ge＃投投資要點(diǎn)重點(diǎn)公司＃?summary2017＃上半年，財(cái)政部PPP項(xiàng)目入庫(kù)呈加速趨勢(shì)，但受87號(hào)文影響，PPP項(xiàng)目落地有資重點(diǎn)公司17E18E評(píng)級(jí)所放緩。但6月入庫(kù)PPP項(xiàng)目單月落地金額在經(jīng)歷了連續(xù)3個(gè)月的放緩之后出現(xiàn)企穩(wěn)策中國(guó)交建0.510.60

2、增持回升。隨著中央政府財(cái)政赤字的擴(kuò)大及地方政府及融資平臺(tái)融資能力受限，越來(lái)越多略中國(guó)建筑1.171.30增持的地方基建項(xiàng)目將采取PPP模式，PPP項(xiàng)目在基建投資中的占比進(jìn)一步提升。報(bào)中國(guó)電建1.151.28增持?2017年半年報(bào)PPP板塊總結(jié)：央企受益PPP市占率進(jìn)一步提升，園林企業(yè)業(yè)績(jī)彈性最大兌現(xiàn)高增長(zhǎng)。1）八大央企方面：2017年上半年整體收入增速9.75%>上市企業(yè)收告中設(shè)集團(tuán)1.431.91增持入增速8.6%，但凈利潤(rùn)增速14.57%<上市企業(yè)凈利潤(rùn)增速17.83%。當(dāng)前PPP項(xiàng)目收東方

3、園林0.771.14增持入在央企收入中占比相對(duì)較小，對(duì)業(yè)績(jī)帶動(dòng)尚未體現(xiàn)；板塊毛利率微降0.06%、凈利鐵漢生態(tài)0.570.78增持率提升0.22%；八大央企累計(jì)簽單34858億元，占上半年建筑業(yè)總簽單107079億元的嶺南園林1.151.64增持32.55%，占比較去年同期提升3.55%，PPP新簽訂單市占率保持上升趨勢(shì)，行業(yè)集中美晨科技0.851.14增持度提升拐點(diǎn)顯現(xiàn)；資產(chǎn)負(fù)債表端，八大央企總體營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)下降，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量有所下滑，預(yù)收&預(yù)付創(chuàng)近幾年新高，收入有望加速增長(zhǎng)；但八大央企上半

4、年的現(xiàn)金＃relatedReport＃流情況較去年同期有所惡化，Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額嚴(yán)重下滑，Q2有所好轉(zhuǎn)，受中國(guó)相關(guān)報(bào)告建筑上半年拿地較多，現(xiàn)金流出較多影響較大。2）園林上市建筑企業(yè)方面：園林板《PPP獲發(fā)改委力推，板塊迎最塊是最受益PPP項(xiàng)目推廣的子行業(yè)，上半年收入增速59.44%，凈利潤(rùn)增速56.82%，佳布局窗口——興證建筑每周大超建筑行業(yè)整體增速；在PPP項(xiàng)目帶動(dòng)下，園林企業(yè)盈利狀況在2016年出現(xiàn)回升，觀點(diǎn)（2017.08.11-2017.08.18）》2017-08-20ROE、毛

5、利率和凈利率都有所上升；行業(yè)龍頭公司蒙草生態(tài)新簽單額增長(zhǎng)251%，東《興業(yè)證券建筑和工程行業(yè)：我方園林新簽單額增長(zhǎng)25%，為以后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有利支撐；2016年起PPP項(xiàng)目加為什么這個(gè)時(shí)候看多PPP的投速落地對(duì)園林企業(yè)營(yíng)運(yùn)情況改善明顯，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)、存貨周轉(zhuǎn)等多個(gè)指標(biāo)向好；凈資機(jī)會(huì)》2017-08-19經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較去年同期有所下滑，收現(xiàn)比下降，二季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出較多。3）《保險(xiǎn)資金流入民生工程，財(cái)政部強(qiáng)化PPP規(guī)范問(wèn)題——興證其他建筑上市公司：PPP項(xiàng)目帶動(dòng)建筑公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并為一些謀求轉(zhuǎn)

6、型的建筑企業(yè)建筑每周觀點(diǎn)提供了切入地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的契機(jī)。（2017.08.04-2017.08.11）》?2017年上半年P(guān)PP板塊行情回顧：確定的趨勢(shì)性行情&估值修復(fù)行情。從公司基本2017-08-13面來(lái)看，PPP板塊相關(guān)個(gè)股的新簽訂單與業(yè)績(jī)?cè)鏊倬尸F(xiàn)向上趨勢(shì)，但年初至今的股S0190513080002研究助理：黃楊huangyang@xyzq.com.cn許盈盈xuyingying@xyzq.com.cn分析師：價(jià)表現(xiàn)與基本面有所悖離，主要因?yàn)樯习肽炅鲃?dòng)性邊際偏緊及財(cái)政部對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行

7、高遠(yuǎn)孟杰規(guī)范影響市場(chǎng)對(duì)PPP落地預(yù)期。但目前來(lái)看，PPP進(jìn)一步落地的利率環(huán)境邊際改善，gaoyuanyjs@xyzq.com.cnmengjie@xyzq.com.cn政策環(huán)境開始好轉(zhuǎn)，受到發(fā)改委明確力推，上半年限制PPP板塊上漲的因素都已解除。S0190513080002?投資策略：把握業(yè)績(jī)具有確定性與持續(xù)性的PPP板塊投資機(jī)會(huì)。在宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期的背景下，基建托底宏觀的預(yù)期再度復(fù)蘇，此前87號(hào)文及PPP規(guī)范發(fā)展帶來(lái)的悲觀研究助理：預(yù)期將逐漸扭轉(zhuǎn)，PPP的預(yù)期將得以修復(fù)；而且，在PPP龍頭充足

8、訂單驅(qū)動(dòng)中期業(yè)績(jī)?cè)龈唛L(zhǎng)的支撐之下，考慮到PPP相關(guān)個(gè)股明年仍然具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性，部分個(gè)股高遠(yuǎn)對(duì)應(yīng)到2018年的估值已經(jīng)在15-18倍之間，疊加雄安+混改+一帶一路等主題催化，我gaoyuanyjs@xyzq.com.cn們認(rèn)為PPP板塊具備非常確定的估值切換的機(jī)會(huì)。在個(gè)股推薦方面，我們建議從以下黃楊三個(gè)方面把握PPP反彈的投資機(jī)會(huì)：1）受益于PPP模式落地帶來(lái)集中度提升疊加雄huangyang@xyzq.com.cn安等主題催化的建筑央企：業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性、確定性、持續(xù)性將有望驅(qū)動(dòng)大建筑股估值體