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《2018年a股投資風格：沒有切換和擴散，龍頭強者恒強》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、證券研究報告策略研究/深度研究2017年12月26日曾巖執(zhí)業(yè)證書編號：S0570516080003沒有切換和擴散，龍頭強者恒強研究員021-28972096zengyan@htsc.com2018年A股投資風格藕文執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517080001研究員021-28972082把握核心主線，堅定“以龍為首”ouwen@htsc.com我們在《慢牛換芯，盈利牽?！穲蟾嬷兄赋觯珹股盈利能力復蘇將貫穿2017年，同時盈利的變化將成為A股市場運行的主線。當前盈利能力復蘇進入李弘揚執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517030001研究員0755-82492080
2、扁平化階段，市場認為投資主線將轉移到流動性層面，我們認為流動性層lihongyang@htsc.com面變化僅是盈利變化的分支，市場核心主線仍然是盈利的變化。明年A股大概率面臨的組合是：盈利能力將在上半年進入高點之后緩慢回落，同時陳莉敏執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517070003研究員021-28972089利率水平高位震蕩，市場整體估值也將隨著盈利整體下行而下沉。在盈利chenlimin@htsc.com能力進入修復末期，受益于行業(yè)集中度提升及總資產(chǎn)周轉率向上的龍頭公司將繼續(xù)引領A股，堅定“以龍為首”。相關研究盈利主線、流動性分支，消費仍是主要配置方向
3、1《策略:資本開支再擴張有賴產(chǎn)業(yè)資本入2016年熔斷以來，伴隨著盈利水平及利率水平同步抬升，A股市場整體估實》2017.11值逐漸提升。我們發(fā)現(xiàn)股票市場估值提升有兩方面貢獻，一方面是“漂亮2《策略:環(huán)保限產(chǎn)，咬定青山不放松》50”的估值抬升推動，另一方面是盈利整體修復的結果。而我們認為A股2017.09全部上市公司盈利能力在2018年進入高點回落之后，整體A股估值水平3《策略:非金融A股資產(chǎn)負債表顯著修復》將出現(xiàn)下沉，同時我們判斷2018年利率水平將在高位震蕩，十年期國債2017.09利率中樞將高于今年，疊加通脹水平逐漸上行，消費行業(yè)享受盈利向上的持續(xù)
4、性和防御屬性，將在A股市場進入弱勢震蕩格局后，具備較優(yōu)的配置價值。因此，我們建議繼續(xù)關注消費龍頭。風格切換概率較低當前市場預期較為混亂，有認為風格將切換至成長股，也有認為行情擴散至細分龍頭領域。我們認為，整體風格切換或切換效應，需具備盈利繼續(xù)企穩(wěn)及流動性水平放松兩個條件。當前市場估值的錨仍然是大市值龍頭的估值水平，當利率水平高居不下，“殺估值”的局面將不會改變。同時，市場關注中盤藍籌的投資機會是基于估值及盈利的相對優(yōu)勢，但是從本輪新常態(tài)經(jīng)濟來看，只有大市值龍頭估值并未享受2014年以來流動性大幅寬松下的估值抬升，從2012年低點以來，大市值龍頭估值抬升
5、幅度也小于其他板塊，因此在流動性繼續(xù)中性的情況下，我們認為擴散出現(xiàn)可能性低。杠桿成為盈利能力分化的最大認知差，建議關注“杠桿轉移”領域市場已充分認知銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率對盈利能力的支撐，我們認為2018年應該關注高質量領域加杠桿。微觀杠桿率=宏觀杠桿率*資產(chǎn)收益率，我們認為宏觀杠桿率保持相對平穩(wěn)，需要通過結構性政策完成杠桿在金融機構、政府部門、居民部門、企業(yè)部門之間的轉移，從而將資金有效配置在高質量發(fā)展領域來提升經(jīng)濟資產(chǎn)收益率水平。建議關注“降杠桿”主線：債轉股（海德股份）、環(huán)保限產(chǎn)（海螺水泥）、國企改革（中航機電）；“加杠桿”主線：人工智能（景嘉微
6、）、虛擬現(xiàn)實（歌爾股份）、5G（中興通訊）、半導體（華天科技）、光伏（隆基股份）、軍民融合（合眾思壯）。行業(yè)配置優(yōu)選消費龍頭與大金融，中長期關注制造升級短期行業(yè)配置優(yōu)選消費龍頭、金融龍頭（工商銀行/中國平安）。橫向與縱向估值比較下，大部分消費龍頭估值仍處于合理水平；市占率提升邏輯未改，消費龍頭或將持續(xù)享有估值溢價。關注消費細分領域龍頭：食品飲料（安琪酵母）、汽車（上汽集團）、醫(yī)藥（上海醫(yī)藥）等。中長期來看，制造業(yè)將是政策支持結構性加杠桿的領域。資產(chǎn)負債率提升主線，關注紡織服裝機械龍頭（慈星股份）等；研發(fā)支出視角選股，關注通用設備（先導智能）、電站設備（
7、雙杰電氣）、新能源設備（隆基股份）、儀器儀表（耐威科技）、電子設備（?？低暎┑?。風險提示：金融去杠桿加速，地產(chǎn)調控升級，地方政府債務管理加碼，美聯(lián)儲加息超市場預期。謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準114251992/30242/2017122615:11策略研究/深度研究
8、2017年12月26日正文目錄2018年龍頭強者恒強........................................................................................................4盈利
9、是A股市場配置主線......................................
