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《2018海外資產(chǎn)配置：全球經(jīng)濟基本面復(fù)蘇，但仍有可能出現(xiàn)金融動蕩》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、宏觀報告
2、宏觀點評2018海外資產(chǎn)配置證券研究報告2017年12月18日作者—全球經(jīng)濟基本面復(fù)蘇，但仍有可能出現(xiàn)金融動蕩宋雪濤分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517090003songxuetao@tfzq.com美國：低配美元，低配美債，標配美股相關(guān)報告估值偏高，警惕通脹、稅改黑天鵝對美元資產(chǎn)的沖擊歐洲：標配歐股，超配歐元，低配歐債歐洲經(jīng)濟處于復(fù)蘇中早期，股市具有估值優(yōu)勢日本：超配日經(jīng)指數(shù)，標配日元／美元持續(xù)受益于經(jīng)濟/盈利基本面轉(zhuǎn)好，和鴿派的貨幣政策香港恒生：標配受益于估值修復(fù)和行業(yè)龍頭業(yè)績向好，警惕美股情緒面
3、影響帶來的風(fēng)險黃金：標配同時受益通脹和資產(chǎn)恐慌拋售兩種極端情形油：50-60美元震蕩取決于OPEC,美國頁巖油廠商博弈，頁巖油資本開支轉(zhuǎn)向風(fēng)險提示：財政政策不達預(yù)期，貨幣政策從緊請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1宏觀報告
4、宏觀點評1.美國在《美國處在周期的什么位置》里判斷：2018年的美國處于金融周期的擴張期、產(chǎn)業(yè)周期的復(fù)蘇期和商業(yè)周期的后周期。美國經(jīng)濟的中長周期都在擴張期，所以18年基本面沒有大悲大喜，重點是流動性問題。此外，我們認為有兩個問題對18年的美元資產(chǎn)比較重要：1.原油：50-60美元震蕩為什么油價重
5、要？歷次經(jīng)濟衰退或金融危機或多或少與油價暴跌暴漲帶來的通貨膨脹有關(guān)（1987，1998）。外生的通貨膨脹與實際經(jīng)濟狀況步調(diào)不一致，引發(fā)貨幣政策過度收緊，造成資產(chǎn)價格崩塌，債務(wù)通縮，經(jīng)濟衰退。與之前不一樣的是美國在金融危機之后（2009年起）的頁巖革令美國天然氣和原油產(chǎn)量逐年上升。美國從石油消費國到輸出國的角色轉(zhuǎn)變，意味著油價對其經(jīng)濟復(fù)蘇／衰退的影響超越了通脹本身。圖1：由于頁巖革命，2009年起，美國原油產(chǎn)量開始逐年上升資料來源：EIACrudeProductionofCrudeOil，天風(fēng)證券研究所2014-2015
6、年，油價大跌拖累了美國經(jīng)濟增長和美股盈利，標普500總盈利從2014年高點1.52萬億美元下降到2015年低點1.46萬億美元。而受益于2016年開始的油價回升，近期美股盈利增長能源板塊貢獻巨大。2017年三季度美股資本開支從二季度的-0.4%大幅提升至8.8%。其中能源板塊自2014年底油價大跌以來首次出現(xiàn)資本開支同比正增長（二季度-5%到三季度31%）。圖2：S&P500營業(yè)利潤vsS&P500除能源行業(yè)營業(yè)利潤（10億美元）資料來源：YardeniResearch,Standard&Poor’s，天風(fēng)證券研究所請
7、務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2宏觀報告
8、宏觀點評世界石油需求將受益于全球經(jīng)濟回暖，OPEX（消費）和CAPEX（工業(yè)）需求增長強勁。資本性支出與收益性支出的增加，與當前全球經(jīng)濟擴張的局勢是一致的。特別地，EM的需求可能超預(yù)期。世界石油供給的格局目前主要由OPEC和美國頁巖油廠商主導(dǎo)。11月30日的OPEC會議通過了延長原油減產(chǎn)協(xié)議，約定先將減產(chǎn)協(xié)議延長9個月，再于明年6月評估減產(chǎn)效果，由此約定是否要縮短或者終止減產(chǎn)協(xié)議。沙特能源部長兼OPEC主席法利赫超預(yù)期地確保了兩大豁免國尼日利亞和利比亞明年也將限制減產(chǎn)，油
9、價得到了一定提振。然而未來減產(chǎn)協(xié)議是否完成取決于OPEC與頁巖油商的動態(tài)博弈——油價上漲恐令美國頁巖油商增產(chǎn)侵蝕OPEC和俄羅斯的市場份額。美國方面，頁巖油廠商明年的產(chǎn)量將會有效壓制油價上漲空間。從2017年的資本支出和產(chǎn)量計劃看，大部分頁巖油公司的產(chǎn)量提升遠遠不及其資本支出，原因在于其大量開掘drilledbutuncompletedwell(DUC)（已經(jīng)挖掘完成，但是完井工作沒有完成的礦井：鉆井完成之后還要經(jīng)歷完井工作，才可以產(chǎn)出原油）保存了潛在產(chǎn)量?？梢灶A(yù)計，如果明年油價走強，這部分DUC將轉(zhuǎn)化為complet
10、ed完井,而頁巖油公司的資本支出將繼續(xù)強勁增長（完井的費用占整個開采費用的63%）。圖3：DUC井數(shù)在2017年大幅度抬升800070006000500040003000200010000DrilledCompletedDUC數(shù)據(jù)來源：EIA，天風(fēng)證券研究所圖4：礦井成本分析：鉆井、完井和設(shè)備支出6%31%63%鉆井成本完井成本設(shè)備成本數(shù)據(jù)來源：IHS，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3宏觀報告
11、宏觀點評不管是OPEC還是頁巖油廠商，都將在削減產(chǎn)能/資本開支以實現(xiàn)近期的財政/財務(wù)平衡，和損失長期的市
12、場份額之間抉擇徘徊。頁巖油通過DUC的形式，保留了產(chǎn)量的靈活性。預(yù)計2018年原油供應(yīng)仍然維持2017年的動態(tài)博弈格局，原油需求小幅提升，油價將在50-60美元震蕩。2.稅改：對于特朗普稅改的長期影響，我們在《公平與效率》一文中談到，此次稅改是政治程序鎖定下的短視改革。長遠來看無法給美國經(jīng)濟提速，短期來看一方面為了推進稅改，許多減
