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《周期性行業(yè)系列專題之二:pta&滌綸,撥云見日,景氣維持》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、2固定收益研究證券研究報(bào)告信用債專題報(bào)告2017年12月14日[Table_Title]PTA&滌綸:撥云見日,景氣維持——周期性行業(yè)系列專題之二[Table_Summary]投資要點(diǎn):?1.滌綸產(chǎn)業(yè)鏈概況:滌綸產(chǎn)業(yè)鏈可以簡(jiǎn)化為煉化-芳烴-PTA-聚酯滌綸,下游主要用于紡織行業(yè)。我國(guó)PX產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢,對(duì)外依存度高,國(guó)內(nèi)供應(yīng)商以中石油、中石化為主,國(guó)外主要從韓國(guó)、日本等亞洲國(guó)家進(jìn)口,長(zhǎng)期以來供應(yīng)商享有很強(qiáng)的定價(jià)權(quán),占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)大頭。我國(guó)PTA產(chǎn)能在09-12年大擴(kuò)張,帶來了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩,15年以來行業(yè)自發(fā)去產(chǎn)能,不少PTA裝臵停車停產(chǎn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局明顯改善。下游聚酯滌綸也經(jīng)過
2、了較長(zhǎng)的調(diào)整周期,12-15年間江浙地區(qū)部分成本較高的中小企業(yè)停產(chǎn)破產(chǎn)、退出市場(chǎng),行業(yè)逐漸走出低迷期,近兩年產(chǎn)能利用率維持較高水平。?2.產(chǎn)業(yè)鏈景氣度整體回升。滌綸終端需求向好。一方面海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)服裝及長(zhǎng)絲出口改善,今年1-9月長(zhǎng)絲的出口金額累計(jì)同比達(dá)到7.9%。另一方面是服裝內(nèi)需的增長(zhǎng),2013年至今國(guó)內(nèi)紡織品零售額增速基本穩(wěn)定在7%-10%,對(duì)應(yīng)長(zhǎng)絲需求有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng),此外地產(chǎn)銷售大增帶來的家裝需求正在釋放,未來租賃住房市場(chǎng)的發(fā)展以及二胎放開也會(huì)帶來新的需求,滌綸產(chǎn)業(yè)鏈下游需求的景氣度有望維持。產(chǎn)業(yè)相關(guān)研究鏈庫存維持低位。10月以來國(guó)內(nèi)PTA庫存天數(shù)平均不足2天,
3、滌綸長(zhǎng)絲POY和FDY[Table_ReportInfo]《票息為王,擇優(yōu)配臵》2017.12.04庫存天數(shù)僅有8-9天,下游布料生產(chǎn)企業(yè)庫存也保持著較低的水平。價(jià)差擴(kuò)大,行業(yè)《中國(guó)版REITs:為時(shí)尚早還是大有可景氣向上。16年以來PTA和聚酯價(jià)格均出現(xiàn)上漲,PTA價(jià)格較15年底上漲1100元為?》2017.11.29/噸左右,滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格上漲幅度很大,各品種市場(chǎng)價(jià)漲幅在2500-3000元/噸左右,《誰在竊喜,誰在憂慮?——盈利改善PTA與PX、長(zhǎng)絲與PTA價(jià)差均大幅走擴(kuò),反映了產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的回升。背后的故事》2017.10.18?3.PX進(jìn)入擴(kuò)張期,利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移。近年來
4、民營(yíng)化纖企業(yè)開始轉(zhuǎn)型,積極向上游PTA、PX、煉油項(xiàng)目擴(kuò)張。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì),目前國(guó)內(nèi)建設(shè)中PX產(chǎn)能合計(jì)超過2150萬噸,加上恒逸文萊的項(xiàng)目為2300萬噸,均計(jì)劃在2020年及之前建成投產(chǎn),屆時(shí)國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能會(huì)達(dá)到3900萬噸/年,對(duì)外依存度會(huì)顯著降低,原材料價(jià)格預(yù)計(jì)逐步回落,[Table_AuthorInfo]利潤(rùn)進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)傳導(dǎo)。從價(jià)差走勢(shì)來看,近幾年P(guān)X-石腦油價(jià)差和生產(chǎn)毛利率持續(xù)下滑,而下游PTA和POY的價(jià)差和生產(chǎn)毛利率均逐步抬高,反映出市場(chǎng)供求力量和預(yù)期正在發(fā)生變化。?4.行業(yè)集中度提升,關(guān)注復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)態(tài)。隨著行業(yè)景氣度回升,龍頭企業(yè)復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。
5、PTA面臨復(fù)產(chǎn)沖擊,遠(yuǎn)東石化(華彬收購)140萬噸/年的項(xiàng)目和翔鷺石化450萬噸/年的項(xiàng)目已經(jīng)在11月復(fù)產(chǎn)或部分復(fù)產(chǎn),桐昆石化新建的220萬噸/年P(guān)TA分析師:姜超產(chǎn)能按照公司半年報(bào)披露,計(jì)劃在四季度初試生產(chǎn),我們預(yù)計(jì)年內(nèi)有投產(chǎn)可能,對(duì)PTATel:(021)23212042供給或有較大沖擊。聚酯生產(chǎn)環(huán)節(jié),大企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)機(jī)較強(qiáng),有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的主要是龍頭Email:jc9001@htsec.com桐昆股份、新鳳鳴和恒逸集團(tuán)。隨著龍頭企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)、并購,行業(yè)集中度也在不斷上證書:S0850513010002升,2011年至2016年,PTA行業(yè)集中度CR4由43%提升至54%,滌綸長(zhǎng)絲行
6、業(yè)集中度CR4由26.4%提升至35%。長(zhǎng)期看,如果需求端的改善能夠維持,擴(kuò)產(chǎn)帶來的分析師:朱征星供給增加將會(huì)被逐漸消化,龍頭會(huì)日益受益于市場(chǎng)占有率的提高和定價(jià)權(quán)的改善。Tel:(021)23219981?5.滌綸產(chǎn)業(yè)鏈債券發(fā)行人分析Email:zzx9770@htsec.com滌綸產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)債企業(yè)不多且均為龍頭,行業(yè)景氣度回升、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重分配、行業(yè)證書:S0850516070001集中度提升,均有利于龍頭資質(zhì)的提升。聯(lián)系人:杜佳從企業(yè)層面看,各發(fā)債主體盈利和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯改善,部分企業(yè)新建項(xiàng)目資本支出Tel:(021)23154149壓力較大,現(xiàn)金流偏緊。具體看:榮盛集團(tuán)、
7、恒逸集團(tuán)、恒力集團(tuán)負(fù)債率偏高,且債Email:dj11195@htsec.com務(wù)以短期為主,存在一定的流動(dòng)性壓力,且三家企業(yè)均有在建的大型煉化項(xiàng)目(恒力集團(tuán)正通過子公司恒力股份收購?fù)豢刂迫讼碌年P(guān)聯(lián)企業(yè)及項(xiàng)目),若項(xiàng)目未來1-2年順利建成投產(chǎn),公司的盈利和現(xiàn)金流狀況均會(huì)有較大提升,但產(chǎn)生效益前,企業(yè)面臨較大的資本支出壓力。目前榮盛和恒逸已經(jīng)通過上市子公司非公開發(fā)行以及企業(yè)發(fā)債緩解了部分資金壓力,恒力集團(tuán)子公司恒力股份也在積極推進(jìn)重組及非公開募集資金的進(jìn)度,但過程較為波折,后續(xù)應(yīng)密切關(guān)注項(xiàng)目