環(huán)保行業(yè)17年環(huán)保中報看財務：防守看水務和固廢，進攻看監(jiān)測和節(jié)能

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1、證券研究報告2017年9月1日主題研究17年環(huán)保中報看財務——防守看水務和固廢，進攻看監(jiān)測和節(jié)能觀點聚焦目標P/E(x)投資建議股票名稱評級價格2017E2018E碧水源-A推薦23.0023.117.72017年環(huán)保公司半年業(yè)績同比上漲40%。其中，水，固，大氣，土壤，監(jiān)測和節(jié)能板塊業(yè)績同比增速分別為32%，30%，16%，博世科-A推薦22.2547.429.289%，24%和69%。我們認為下半年策略在防守和進攻型配臵上迪森股份-A推薦23.0033.624.6應各有側(cè)重。水務板塊和固廢板塊因為盈利趨勢穩(wěn)定，回款情況清新環(huán)境-A推薦26.50

2、19.916.0較好，適合防守配臵。而監(jiān)測板塊和節(jié)能板塊因為盈利趨勢向好，瀚藍環(huán)境-A推薦18.4218.313.7并且市場關(guān)注度高，我們認為應作為進攻型配臵來對待。建議關(guān)啟迪桑德-A推薦38.0024.818.3注：水務板塊-碧水源，北控水務（Ｈ），東方園林，嶺南園林；盈峰環(huán)境-A推薦12.1029.317.7固廢板塊-上海環(huán)境，啟迪桑德，東江環(huán)保；監(jiān)測板塊-盈峰環(huán)境，北控水務-H推薦9.1714.111.5聚光科技（機械組覆蓋）；節(jié)能板塊-三聚環(huán)保，京藍科技和迪森光大國際-H推薦11.8614.111.5股份；理由營業(yè)利潤率最能反映行業(yè)經(jīng)營狀況

3、，ROE，ROIC等易受杠桿率影響。水務和固廢板塊的營業(yè)利潤在15-20%穩(wěn)定浮動，而監(jiān)測和土壤治理板塊的數(shù)值則在15%的水平顯示出明顯的季節(jié)性。剔除掉營業(yè)外收益的大氣板塊和節(jié)能板塊利潤水平最低，但節(jié)能板塊呈現(xiàn)出上升的趨勢。ROE，ROIC在過去幾年，不是很好的衡量標準，尤其是之前低利率條件下，行業(yè)的波動未能很好地反映在這主要涉及行業(yè)公用事業(yè)兩個指標中。我們認為ROE會在未來因為去杠桿而呈現(xiàn)下滑。帳款周轉(zhuǎn)率要和存貨周轉(zhuǎn)率結(jié)合評估。從以上幾點綜合，固廢板塊滬深300中金A股節(jié)能環(huán)保136和固廢板塊最值得配臵。127水務和節(jié)能板塊資本市場表現(xiàn)良好，監(jiān)測

4、板塊下半年可能更吸引%)(118眼球。水務和節(jié)能板塊上半年分別跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)35%和150%。水務板塊因為PPP的緣故上半年更吸引投資者注意。節(jié)能板塊公109相對值司訂單普遍大增，帶動股價大幅上漲。監(jiān)測板塊上半年剔除工業(yè)100企業(yè)成分后，跑贏創(chuàng)業(yè)板約20%。我們認為，監(jiān)測板塊下半年隨91著督察的進度推進，將吸引資本市場注意。2016-082016-112017-032017-052017-08投資并購依然是行業(yè)主旋律。環(huán)保板塊2017年上半年完成并購合相關(guān)研究報告計251億元，今年大概率會超過去年全年346億元的水平。從利?啟迪桑德-A

5、環(huán)衛(wèi)表現(xiàn)仍

6、佳，定增后輕裝上陣(2017.08.30)潤比例來看，2016年監(jiān)測和節(jié)能板塊外延帶來的利潤占比分別達?迪森股份-A

7、京津冀煤改氣高景氣落實到業(yè)績，增長超預期到了83%和62%。其他板塊也基本占到了20%以上。(2017.08.29)?博世科-A

8、在手訂單充裕保證高增長，中車合作奠定雙方互贏盈利預測與估值(2017.08.28)我們預計，環(huán)保行業(yè)主要上市公司17-18年的營收增速30-35%，?盈峰環(huán)境-A

9、框架協(xié)議支撐業(yè)績增長，監(jiān)測業(yè)務有望快速發(fā)展利潤增速將處于25-30%。(2017.08.24)?迪森股份-A

10、核心受益“煤改氣”的清潔能源領先

11、者風險(2017.08.23)政策推進力度不達預期。?中央環(huán)保督察進行時——環(huán)保風暴或成常態(tài)，倒逼產(chǎn)業(yè)完成轉(zhuǎn)型(2017.08.16)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部戚政韜雒文張鈺琪吳慧敏分析員分析員聯(lián)系人分析員zhengtao.qi@cicc.com.cnwen5.luo@cicc.com.cnyuqi3.zhang@cicc.com.cnhuimin.wu@cicc.com.cnSAC執(zhí)證編號：S0080517060002SAC執(zhí)證編號：S0080515110004SAC執(zhí)證編號：S0080117080041SAC執(zhí)證編號：S008

12、0511030004SFCCERef：BCP497SFCCERef：BIJ012SFCCERef：AUZ699請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明中金公司研究部:2017年9月1日目錄前言：環(huán)保督察下環(huán)保節(jié)能行業(yè)全行業(yè)財務及并購梳理........................................................................4透過利潤率來看細分板塊——監(jiān)測最高，水務和固廢穩(wěn)定，節(jié)能最低.......................................................5投資

13、回報和應收賬款率受整體經(jīng)濟影響，行業(yè)杠桿率穩(wěn)步提升....................................