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《計(jì)算機(jī)行業(yè)專題研究：tfstop估值法，重新定義a股科技股龍頭估值體系》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、行業(yè)報(bào)告
2、行業(yè)專題研究計(jì)算機(jī)證券研究報(bào)告2017年08月22日投資評(píng)級(jí)TFSTOP估值法，重新定義A股科技股龍頭估值體系行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市(維持評(píng)級(jí))上次評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市前言：訊飛暴漲背后，A股科技龍頭估值體系正在起變化作者科技行業(yè)，正進(jìn)入龍頭溢價(jià)時(shí)代。訊飛背后，是市場對(duì)具備長期成長空間，沈海兵分析師核心競爭力龍頭的青睞。但是，如果以簡單PE站在年初對(duì)訊飛估值，顯然SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517030001你會(huì)錯(cuò)失后面超過120%的漲幅。shenhaibing@tfzq.com繆欣君分析師跳出訊飛看訊飛，天風(fēng)計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)，在基本
3、面深入研究基礎(chǔ)上，推出TFSTOPSAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517080003估值法（TFSumOfthePart），為您提供一種新的解讀和思考。miaoxinjun@tfzq.com基礎(chǔ)：讀懂TFSTOP估值法前，你需要有的幾個(gè)認(rèn)識(shí)行業(yè)走勢圖第一，科技股龍頭，應(yīng)該拆分估值。新老業(yè)務(wù)成長曲線完全不同，一個(gè)是穩(wěn)計(jì)算機(jī)滬深300定線性增長，一個(gè)是指數(shù)級(jí)增長，對(duì)應(yīng)不同的估值方法。第二，為創(chuàng)新“輸13%血”的老業(yè)務(wù)利潤，沒有得到市場正確認(rèn)識(shí)。成本和收入匹配，是會(huì)計(jì)最基8%本的原則。對(duì)于科技股，成本端研發(fā)投入過去市場幾乎從未有人拆分
4、。而對(duì)3%-2%于轉(zhuǎn)型期科技股巨頭，以新業(yè)務(wù)為主的研發(fā)投入，幾乎就是來自“老業(yè)務(wù)”-7%輸血。因此，拆分估值之外，將新業(yè)務(wù)投入加入到老業(yè)務(wù)從而得到其實(shí)際利-12%潤是必要的。-17%-22%2016-082016-122017-042017-08TFSTOP估值法第一步：以會(huì)計(jì)匹配為基礎(chǔ)，化“費(fèi)用”為利潤資料來源：貝格數(shù)據(jù)重新匹配收入成本，化新業(yè)務(wù)投入為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)際利潤。將新業(yè)務(wù)投入加入相關(guān)報(bào)告到老業(yè)務(wù)，從而得到老業(yè)務(wù)利潤。如何將研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行拆分，把新業(yè)務(wù)研發(fā)1《計(jì)算機(jī)-行業(yè)研究周報(bào):Gartner年投入單獨(dú)剔出?？梢詤⒖嫉模?/p>
5、是轉(zhuǎn)型前和轉(zhuǎn)型高峰公司研發(fā)投入比例差額。度新興技術(shù)成熟度曲線凸顯AI+是最大投資機(jī)會(huì)》2017-08-06TFSTOP估值法第二步：理性看待龍頭新業(yè)務(wù)，化虧損為PS估值2《計(jì)算機(jī)-行業(yè)研究周報(bào):Model3下線關(guān)注智能網(wǎng)聯(lián)主題，布局績優(yōu)成長股把隨著市場對(duì)于龍頭的重新認(rèn)知，估值體系走向成熟，具備長期競爭力的公司握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)》2017-07-30將得到理性估值，即使當(dāng)前仍然處于巨額虧損狀態(tài)。如果以進(jìn)入商業(yè)化初期，3《計(jì)算機(jī)-行業(yè)研究周報(bào):AI提升至國有規(guī)模收入，我們認(rèn)為參考可比海內(nèi)外公司PS水平。家戰(zhàn)略高度，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)》201
6、7-07-23投資：TFSTOP估值體系下，推薦用友網(wǎng)絡(luò)、東軟集團(tuán)、同花順我們對(duì)A股科技行業(yè)（計(jì)算機(jī)軟件）進(jìn)行了梳理，精選具備強(qiáng)大行業(yè)競爭地位，轉(zhuǎn)型期新業(yè)務(wù)研發(fā)支出巨大但即將進(jìn)入紅利釋放期的公司。同時(shí)，我們對(duì)基本面趨勢情況亦有考慮。基于TFSTOP估值法，定性角度，我們推薦用友網(wǎng)絡(luò)、東軟集團(tuán)、同花順。同時(shí)建議對(duì)四維圖新、科大訊飛等龍頭保持長期關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)提示：科技股龍頭新業(yè)務(wù)進(jìn)程低于預(yù)期，估值體系變化進(jìn)程低于預(yù)期；重點(diǎn)標(biāo)的推薦股票股票收盤價(jià)投資EPS(元)P/E代碼名稱2017-08-22評(píng)級(jí)2016A2017E2018E201
7、9E2016A2017E2018E2019E600588.SH用友網(wǎng)絡(luò)21.07買入0.130.270.410.58162.0878.0451.3936.33600718.SH東軟集團(tuán)16.80買入1.490.400.590.7411.2842.0028.4722.70300033.SZ同花順56.73買入2.252.423.013.6425.2123.4418.8515.59資料來源：天風(fēng)證券研究所，注：PE=收盤價(jià)/EPS請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1行業(yè)報(bào)告
8、行業(yè)專題研究投資要點(diǎn)核心觀點(diǎn)1）簡單以PE對(duì)科技龍頭
9、整體估值，并不適用，A股科技股龍頭估值體系應(yīng)該重新審視。2）新老業(yè)務(wù)成長曲線完全不同，相應(yīng)估值法理應(yīng)不同。新老業(yè)務(wù)成長曲線，一個(gè)是穩(wěn)定線性增長，一個(gè)是指數(shù)級(jí)增長。3）會(huì)計(jì)基本原則為匹配，只有重新拆分研發(fā)費(fèi)用才能估值老業(yè)務(wù)。重新匹配收入成本，化新業(yè)務(wù)投入為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)際利潤。4）綜合公司發(fā)展階段和競爭力，將新業(yè)務(wù)的虧損化為PS估值。行業(yè)前景展望（樂觀）研發(fā)紅利開始釋放，A股科技龍頭新業(yè)務(wù)收入翻倍增長期?？萍箭堫^進(jìn)入創(chuàng)新質(zhì)變階段，新業(yè)務(wù)收入未來三年有望持續(xù)高增長。行業(yè)前景展望（悲觀）新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，或者新業(yè)務(wù)的市場競爭力不達(dá)預(yù)期
10、。與市場預(yù)期差市場對(duì)科技行業(yè)（計(jì)算機(jī)軟件）的估值以簡單PE為主為主。但實(shí)際上，估值是與公司的發(fā)展階段相對(duì)應(yīng)的。科技行業(yè)公司以其顛覆式創(chuàng)新，常常在其新業(yè)務(wù)突破臨界點(diǎn)時(shí)出現(xiàn)爆發(fā)式持續(xù)高增長。而與此同時(shí)，在突破臨界點(diǎn)前期，創(chuàng)新的投入常常會(huì)拖累公司整體利潤。因而，目前市場主流以PE對(duì)
