利率市場(chǎng)交易策略：7月不悲觀

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1、證券研究報(bào)告/債券研究/交易策略日期：2017年7月3日7月不悲觀——利率市場(chǎng)交易策略20170703分析師：胡月曉胡月曉Tel：021-5368617153686170E-mail：huyuexiao@shzq.com?主要觀點(diǎn)：huyuexiaoSAC證書編號(hào)：@shzq.comS0870510120021宏觀基本面：供需穩(wěn)增助力PMI超預(yù)期回升研究助理：陳彥利6月份制造業(yè)PMI為51.7%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)次高Tel：021-53686170點(diǎn)。生產(chǎn)和需求增速加快，市場(chǎng)環(huán)境逐步改善，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指E-mail：chenyanli@shzq.com數(shù)為54.

2、4%和53.1%，分別比上月上升1.0和0.8個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口擴(kuò)SAC證書編號(hào)：S0870115080012張速度加快，新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)為52.0%和51.2%，分別高于上月1.3和1.2個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)高點(diǎn)，進(jìn)出口繼續(xù)回穩(wěn)向好。對(duì)于未來前景，企業(yè)還是表現(xiàn)出強(qiáng)烈的向好預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行顯現(xiàn)出一定積極信號(hào)。整體來看，制造業(yè)重拾升勢(shì)，并普遍超出市場(chǎng)預(yù)期，短期的疲弱放緩不改經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好趨勢(shì)。資金面跟蹤：未雨籌謀得當(dāng)，月底無懼零操作上周全周央行未進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，而上周有3300億元逆回購到期，全周凈回籠3300億元，創(chuàng)逾四個(gè)半月單周新高。今年6月不同尋常，機(jī)構(gòu)間本早已如臨大敵般地準(zhǔn)備

3、迎接6月大考，但卻恍然發(fā)覺也不過虛驚一場(chǎng)。在央媽提前的未雨綢繆下，6月資金面維持穩(wěn)中偏松。削峰填谷操作的背后央行的調(diào)控水平愈見提高。即使月末連續(xù)的零操作，也未對(duì)資金面有明顯影響。由于6月提前連續(xù)的資金支持，使得7月資金量高達(dá)9175億元，其中約有近七成資金將集中在7月上半月到期。但預(yù)計(jì)在央行維穩(wěn)調(diào)控下，7月資金面也將整體無大礙。利率產(chǎn)品：漲勢(shì)收斂，有所調(diào)整上周國(guó)債收益率短降長(zhǎng)升。以國(guó)開債為代表政策性金融債收益率整體向下，僅10年期稍有反彈。成交量為21491.09億元，月末成交量有所下降。債市走勢(shì)回顧與預(yù)判：7月不悲觀上周時(shí)隔月底，債券整體走勢(shì)趨向盤整，僅有短期利率走勢(shì)仍強(qiáng)，持續(xù)向

4、下修復(fù)?；仡?月，市場(chǎng)從5月的恐慌中逐步恢復(fù)。無論是資金面的好于預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)加息后央行的按兵不動(dòng)，還是監(jiān)管的階段性緩和都為債市修復(fù)創(chuàng)造了條件。尤其是財(cái)政部主動(dòng)出手，展開隨買操作，引導(dǎo)市場(chǎng)，修正短端利率的高位倒掛，短端利率自此開啟下行進(jìn)程，且力度遠(yuǎn)超中長(zhǎng)端。展望7月，經(jīng)濟(jì)走軟仍是市場(chǎng)主流預(yù)期，M2增長(zhǎng)跌破10的底線，利率再上行的動(dòng)力消減。而年中危機(jī)已過，7月資金集中到期不足為懼，央行削峰填谷下資金平穩(wěn)為主。監(jiān)管未停，但會(huì)更趨協(xié)調(diào)。債券通的正式開啟將為市場(chǎng)帶來中長(zhǎng)期的境外增量資金，利率債為配置首選，需求端得以支撐。整體來看，債市最困難時(shí)期已過去。市場(chǎng)利率在之前調(diào)整過頭效應(yīng)下，將逐步修正，

5、利率或展開一輪較長(zhǎng)時(shí)間的下行。當(dāng)前市場(chǎng)利率已從高點(diǎn)開始回落，預(yù)計(jì)未來3個(gè)月內(nèi)，債券整體上將呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。重要提示：請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁分析師承諾和免責(zé)條款。利率市場(chǎng)交易策略目錄一、宏觀基本面：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好...........................................................11.供需增速加快，PMI超預(yù)期回升...............................................12.高頻物價(jià)數(shù)據(jù)跟蹤............................................................

6、...........23.其他高頻數(shù)據(jù)跟蹤.......................................................................34.匯率跟蹤.......................................................................................5二、上周市場(chǎng)要聞回顧...........................................................................6三、資金面跟蹤：未雨籌謀得當(dāng)，月底無懼零

7、操作...........................71.人行公開市場(chǎng)操作......................................................................72.貨幣市場(chǎng)......................................................................................7四、利率產(chǎn)品：漲勢(shì)收斂，有所調(diào)整................