凈現(xiàn)值與資本預(yù)算(ppt版)

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Lecture7凈現(xiàn)值與資本(zīběn)預(yù)算第一頁，共三十二頁。

17.1增量(zēnɡliànɡ)現(xiàn)金流現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)收入。沉淀本錢無關(guān)。增量現(xiàn)金流時(shí)機(jī)(shíjī)本錢關(guān)聯(lián)效應(yīng)，類似侵蝕。稅收：我們要的是稅后的增量現(xiàn)金流。通貨膨脹第二頁，共三十二頁。

2現(xiàn)金流量—而非會(huì)計(jì)(kuàijì)收益考慮折舊費(fèi)。你不會(huì)為折舊開支票。大多數(shù)評估(pínɡɡū)價(jià)值的工作要依賴于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算現(xiàn)金流。第三頁，共三十二頁。

3增量(zēnɡliànɡ)現(xiàn)金流漂浮本錢無關(guān)因?yàn)椤拔覀兯幍默F(xiàn)實(shí)狀況〞并不意味著我們必須堅(jiān)持要堅(jiān)持原來的，繼續(xù)把錢咂到爛工程上。時(shí)機(jī)本錢相關(guān).工程具有正的凈現(xiàn)值并不是意味著它就該被接受。具體的，如果我們沒有繼續(xù)尋找，那么很可能(kěnéng)錯(cuò)過另一個(gè)具有高NPV的工程。關(guān)聯(lián)效應(yīng)。如果新產(chǎn)品使得原來產(chǎn)品需求減少，我們要注意這個(gè)情況。第四頁，共三十二頁。

4估計(jì)(gūjì)現(xiàn)金流經(jīng)營現(xiàn)金流Recallthat:經(jīng)營現(xiàn)金流=EBIT〔息稅前收入〕–稅收+折舊凈資本(zīběn)支出別忘了殘值(稅后的).凈營運(yùn)資本的改變記住當(dāng)工程結(jié)束時(shí)，我們得到凈營運(yùn)資本產(chǎn)生的現(xiàn)金流。第五頁，共三十二頁。

5利息費(fèi)用以后的章節(jié)將會(huì)揭示公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比例問題。從現(xiàn)在開始，假設(shè)公司負(fù)債水平〔利息費(fèi)用〕和手里的工程(gōngchéng)是獨(dú)立的。第六頁，共三十二頁。

67.2Baldwin公司(ɡōnɡsī)：一個(gè)例子市場測驗(yàn)本錢(已經(jīng)支出)：$250,000。廠址的當(dāng)前市值(shìzhí)(自己擁有的)：$150,000。保齡球機(jī)器本錢：$100,000(折舊依照ACRS5-yearlife)。凈營運(yùn)資本增加：$10,000。5年內(nèi)產(chǎn)品數(shù)量如下：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.第一年的價(jià)格$20；以后每年增加2%。第一年的生產(chǎn)本錢是每件$10，以后每年增加10%。每年的通貨膨脹率是5%。營運(yùn)資本：初始$10,000，隨著銷售而改變。第七頁，共三十二頁。

7Baldwin公司(ɡōnɡsī)的現(xiàn)金流工作表Year0Year1Year2Year3Year4Year5投資：(1)保齡球機(jī)器–100.0021.76*(2)累計(jì)折舊20.0052.0071.2082.7294.24(3)扣除折舊后80.0048.0028.8017.285.76的資產(chǎn)價(jià)值(4)時(shí)機(jī)(shíjī)本錢–150.00150.00(倉庫)(5)凈營運(yùn)資本10.0010.0016.3224.9721.220(年末值)(6)營運(yùn)資本變化–10.00–6.32–8.653.7521.22(7)投資產(chǎn)生現(xiàn)金流–260.00–6.32–8.653.75192.98[(1)+(4)+(6)]*Weassumethattheendingmarketvalueofthecapitalinvestmentatyear5is$30,000.Capitalgainisthedifferencebetweenendingmarketvalueandadjustedbasisofthemachine.Theadjustedbasisistheoriginalpurchasepriceofthemachinelessdepreciation.Thecapitalgainis$24,240(=$30,000–$5,760).WewillassumetheincrementalcorporatetaxforBaldwinonthisprojectis34percent.Capitalgainsarenowtaxedattheordinaryincomerate,sothecapitalgainstaxdueis$8,240[0.34?($30,000–$5,760)].Theafter-taxsalvagevalueis$30,000–[0.34?($30,000–$5,760)]=21,760.($thousands)(所有(suǒyǒu)的現(xiàn)金流年末產(chǎn)生.)第八頁，共三十二頁。

8Baldwin公司(ɡōnɡsī)的現(xiàn)金流工作表Attheendoftheproject,thewarehouseisunencumbered,sowecansellitifwewantto.($thousands)(所有(suǒyǒu)的現(xiàn)金流年末產(chǎn)生)Year0Year1Year2Year3Year4Year5投資:(1)保齡球機(jī)器–100.0021.76*(2)累計(jì)折舊20.0052.0071.2082.7294.24(3)扣除折舊后80.0048.0028.8017.285.76的機(jī)器價(jià)值(年末值)(4)時(shí)機(jī)本錢–150.00150.00(倉庫)(5)凈營運(yùn)資本(zīběn)10.0010.0016.3224.9721.220(年末值)(6)經(jīng)營運(yùn)資本的改變–10.00–6.32–8.653.7521.22(7)投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流–260.00–6.32–8.653.75192.98[(1)+(4)+(6)]第九頁，共三十二頁。

9Baldwin公司(ɡōnɡsī)的現(xiàn)金流工作表(續(xù))Year0Year1Year2Year3Year4Year5收入(shōurù):(8)銷售收入100.00163.00249.72212.20129.90($thousands)(所有(suǒyǒu)的現(xiàn)金流年末產(chǎn)生)5年內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量如下：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年的價(jià)格$20，以后每年按2%的比例增長。第三年的銷售收入=12,000×[$20×(1.02)2]=12,000×$20.81=$249,720.第十頁，共三十二頁。

10Baldwin公司(ɡōnɡsī)的現(xiàn)金流工作表(續(xù))Year0Year1Year2Year3Year4Year5收入(shōurù)：(8)銷售收入100.00163.00249.72212.20129.90(9)營運(yùn)本錢50.0088.00145.20133.1087.84($thousands)(所有(suǒyǒu)的現(xiàn)金流年末產(chǎn)生)5年內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量如下：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年的生產(chǎn)本錢〔每單位〕是$10并且以后每年增加10%。第二年生產(chǎn)本錢=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,000第十一頁，共三十二頁。

11Baldwin公司(ɡōnɡsī)的現(xiàn)金流工作表(續(xù))Year0Year1Year2Year3Year4Year5收入：(8)銷售收入100.00163.00249.72212.20129.90(9)營運(yùn)本錢(běnqián)50.0088.00145.20133.1087.84(10)折舊20.0032.0019.2011.5211.52($thousands)(所有的現(xiàn)金流年末(niánmò)產(chǎn)生)折舊采用ACRS方法〔AcceleratedCostRecoverySystem〕(如右邊所示)期初本錢是$100,000第四年的折舊改變是=$100,000×(.1152)=$11,520.YearACRS%120.00%232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total100.00%第十二頁，共三十二頁。

12Baldwin公司(ɡōnɡsī)的現(xiàn)金流工作表(續(xù))Year0Year1Year2Year3Year4Year5收入：(8)銷售收入100.00163.00249.72212.20129.90(9)營運(yùn)本錢(běnqián)50.0088.00145.20133.1087.84(10)折舊20.0032.0019.2011.5211.52(11)稅前收入30.0043.2085.3267.5830.54[(8)–(9)-(10)](12)34%稅收10.2014.6929.0122.9810.38(13)凈收入19.8028.5156.3144.6020.16($thousands)(所有的現(xiàn)金流年末(niánmò)產(chǎn)生)第十三頁，共三十二頁。

13Baldwin公司(ɡōnɡsī)稅后現(xiàn)金流增量Year0Year1Year2Year3Year4Year5(1)銷售收入$100.00$163.00$249.72$212.20$129.90(2)營運(yùn)成本-50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3)稅-10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4)營運(yùn)現(xiàn)金流(1)–(2)-(3)39.8060.5175.5156.1231.68(5)投資現(xiàn)金流–260.–6.32–8.653.75192.98(6)IATCF[(4)+(5)]–260.39.8054.1966.8659.87224.66第十四頁，共三十二頁。

147.3通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與資本預(yù)算通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要因素，在資本預(yù)算中必須考慮進(jìn)來。.利率和通貨膨脹的關(guān)系，叫做Fisherrelationship：(1+名義利率)=(1+實(shí)際利率)×(1+通貨膨脹率)低通貨膨脹率，式子可以近似成實(shí)際利率?名義利率–通貨膨脹率美國的名義利率一般(yībān)隨著通貨膨脹率的變動(dòng)而變動(dòng)，大局部時(shí)間實(shí)際利率的波動(dòng)率比名義的小。通貨膨脹下的資本預(yù)算，名義現(xiàn)金流要按名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，或者實(shí)際現(xiàn)金流要按實(shí)際利率貼現(xiàn)。第十五頁，共三十二頁。

15例子(lìzi)：通貨膨脹下的資本預(yù)算Sony公司有一個(gè)生產(chǎn)(shēngchǎn)彩色電視的投資時(shí)機(jī)。今年的一月一號需要投資$32million，公司用直線法折舊初始投資至零。公司的稅率是34%。一月一日產(chǎn)品的價(jià)格是每單位$400。以后的實(shí)際價(jià)格不會(huì)變動(dòng)。勞動(dòng)力本錢在一月一日是每小時(shí)$15，實(shí)際勞動(dòng)本錢以后將以每年2%的速度增長。每臺電視所耗的能源本錢是$5，實(shí)際價(jià)格以后以3%的速度增長。通貨膨脹率是5%，收入和本錢在年末支付。第十六頁，共三十二頁。

16例子：通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)下的資本預(yù)算無風(fēng)險(xiǎn)名義(míngyì)貼現(xiàn)率是4%。收入和本錢的實(shí)際折現(xiàn)率是8%，計(jì)算NPV。Year1Year2Year3Year4生產(chǎn)數(shù)量(units)100,000200,000200,000150,000勞動(dòng)力投入(hours)2,000,0002,000,0002,000,0002,000,000能源投入200,000200,000200,000200,000第十七頁，共三十二頁。

17例子：通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)下的資本預(yù)算折舊稅盾是無風(fēng)險(xiǎn)名義現(xiàn)金流，所以(suǒyǐ)用名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)。今天的投資本錢=$32,000,000工程年限=4years每年折舊費(fèi)用：折舊(zhéjiù)稅盾=$8,000,000×.34=$2,720,000第十八頁，共三十二頁。

18例子(lìzi)：通貨膨脹下的資本預(yù)算有風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際現(xiàn)金流價(jià)格(jiàgé)：每件$400，實(shí)際價(jià)格(jiàgé)不變。勞動(dòng)力：每小時(shí)$15，以后實(shí)際價(jià)格按2%增長。能源：每件$5，以后按3%增長。一年后的稅后實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流：稅后現(xiàn)金流=$400×100,000×(1-.34)=$26,400,000稅后勞動(dòng)本錢=$15×2,000,000×1.02×(1-.34)=$20,196,000稅后能源本錢=$5×2,00,000×1.03×(1-.34)=$679,800稅后凈營運(yùn)現(xiàn)金流=$26,400,000-$20,196,000-$679,800=$5,524,200第十九頁，共三十二頁。

19例子：通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)下的資本預(yù)算$5,524,200$31,499,886$31,066,882$17,425,007-$32,000,00001234第一年的稅后收入=$400×100,000×(1-.34)=$26,400,000第一年的勞動(dòng)本錢(běnqián)=$15×2,000,000×1.02×(1-.34)=$20,196,000第一年的稅后能源本錢=$5×2,00,000×1.03×(1-.34)=$679,800第一年的稅后凈營運(yùn)現(xiàn)金流=$5,524,200第二十頁，共三十二頁。

20例子(lìzi)：通貨膨脹下的資本預(yù)算工程的NPV可以(kěyǐ)通過各局部的現(xiàn)值進(jìn)行加總。風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流現(xiàn)值按照風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)，無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流現(xiàn)值按照無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)。NPV=-$32,000,000+$69,590,868+$9,873,315=$47,464,183第二十一頁，共三十二頁。

217.4不同生命周期投資：約當(dāng)年均(niánjūn)本錢法使用NPV法那么可能會(huì)引致錯(cuò)誤的決策?？紤]一家企業(yè)需要一個(gè)空氣過濾器。法律規(guī)定必須購置這種設(shè)備。兩種選擇(xuǎnzé)：“Cadillac過濾器〞本錢$4,000，年?duì)I運(yùn)本錢$100，可以使用10年。“cheaper過濾器〞本錢$1,000，年?duì)I運(yùn)本錢$500，可以使用5年。選哪一個(gè)呢？第二十二頁，共三十二頁。

227.4不同(bùtónɡ)生命周期投資：約當(dāng)年均本錢法用NPV方法，廉價(jià)的那個(gè)(nàge)過濾器在r=10%的情況下，NPV比較高。沒有注意到Cadillac過濾器可以使用兩倍的年限(niánxiàn)。如果考慮到這個(gè)因素，Cadillac過濾器比較廉價(jià)。第二十三頁，共三十二頁。

237.4不同生命周期投資(tóuzī)：約當(dāng)年均本錢法Cadillac過濾器現(xiàn)金流的時(shí)間(shíjiān)：-$4,000–100-100-100-100-100-100-100-100-100-100012345678910-$1,000–500-500-500-500-1,500-500-500-500-500-500012345678910cheaper過濾器十年(shínián)的現(xiàn)金流時(shí)間：第二十四頁，共三十二頁。

24不同(bùtónɡ)生命周期的投資重置鏈無窮期的重復(fù)(chóngfù)工程，計(jì)算永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。假設(shè)：兩個(gè)工程將重復(fù)進(jìn)行下去。循環(huán)匹配重復(fù)工程直到他們在同一個(gè)時(shí)點(diǎn)結(jié)束—就像上一個(gè)例子處理的那樣。計(jì)算重復(fù)工程的NPV。約當(dāng)年均本錢法第二十五頁，共三十二頁。

25不同(bùtónɡ)生命周期的投資：EAC約當(dāng)年均本錢法比重(bǐzhòng)置鏈和循環(huán)匹配的方法運(yùn)用范圍更廣。約當(dāng)年均本錢是年金支付的現(xiàn)值和原來現(xiàn)金流的現(xiàn)值相等的那個(gè)年金值。.NPV=EAC×ArT例如，Cadillac過濾器的EAC是$750.98。cheaper過濾器的EAC是$763.80，證明(zhèngmíng)了我們前面拒絕的結(jié)論是對的。第二十六頁，共三十二頁。

26替換(tìhuàn)工程的例子牙醫(yī)(yáyī)Belgian的辦公室需要一個(gè)高壓鍋給他的器械消毒，他有一個(gè)舊的高壓鍋，但是維護(hù)費(fèi)用每年遞增，所以正考慮是否換一個(gè)新的。新高壓鍋本錢=$3,000,維護(hù)費(fèi)用=$20peryear6年后的轉(zhuǎn)售價(jià)格=$1,200新高壓鍋的NPV(atr=10%):新高壓鍋的EAC=-$553.29第二十七頁，共三十二頁。

27替換工程(gōngchéng)的例子現(xiàn)有(xiànyǒu)高壓鍋Year012345維護(hù)費(fèi)用0200275325450500轉(zhuǎn)售900850775700600500總年均本錢第一年總成本=(900×1.10–850)+200=$340340435第二年總成本=(850×1.10–775)+275=$435478第三年總成本=(775×1.10–700)+325=$478620第四年總成本=(700×1.10–600)+450=$620第五年總成本=(600×1.10–500)+500=$660660Notethatthetotalcostofkeepinganautoclaveforthefirstyearincludesthe$200maintenancecostaswellastheopportunitycostoftheforegonefuturevalueofthe$900wedidn’tgetfromsellingitinyear0lessthe$850wehaveifwestillownitatyear1.第二十八頁，共三十二頁。

28替換(tìhuàn)工程的例子340435478620660新高壓鍋新高壓鍋的EAC=-$553.29現(xiàn)有高壓鍋Year012345維護(hù)費(fèi)用0200275325450500轉(zhuǎn)售900850775700600500總年均(niánjūn)本錢我們(wǒmen)要持有舊的高壓鍋一直到新高壓鍋價(jià)格足夠廉價(jià)。3年后更新高壓鍋：那時(shí)下一年新高壓鍋的本錢是$553.29，舊高壓鍋第四年的本錢是$620第二十九頁，共三十二頁。

297.5概要(gàiyào)與總結(jié)資本預(yù)算要按照增量的視角出發(fā)。忽略沉淀本錢時(shí)機(jī)本錢和關(guān)聯(lián)效應(yīng)通貨膨脹要一致處理實(shí)際現(xiàn)金流按實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)。名義現(xiàn)金流按照名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)需要對兩個(gè)不同年限的機(jī)器選擇時(shí)：企業(yè)可以采用(cǎiyòng)年限匹配法?；蛘呒s當(dāng)年均本錢方法。第三十頁，共三十二頁。

30課后習(xí)題：設(shè)備(shèbèi)更新問題舊設(shè)備信息原值=100,000年折舊額=90005年前購入帳面價(jià)值=55,000當(dāng)前(dāngqián)變現(xiàn)價(jià)值=65,000預(yù)計(jì)5年后殘值=10,000新設(shè)備信息購置本錢=150,000可使用5年5年后預(yù)計(jì)殘值=0每年可節(jié)約本錢=50,000稅法規(guī)定(guīdìng)折舊方法：3年的MACRS公司要求的必要報(bào)酬率=10%公司所得稅率=40%第三十一頁，共三十二頁。

31內(nèi)容(nèiróng)總結(jié)Lecture7。如果新產(chǎn)品使得原來產(chǎn)品需求減少，我們要注意這個(gè)情況。通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要因素，在資本預(yù)算中必須考慮進(jìn)來。今年的一月一號需要投資$32million，公司(ɡōnɡsī)用直線法折舊初始投資至零。勞動(dòng)力本錢在一月一日是每小時(shí)$15，實(shí)際勞動(dòng)本錢以后將以每年2%的速度增長。價(jià)格：每件$400，實(shí)際價(jià)格不變。實(shí)際現(xiàn)金流按實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)。稅法規(guī)定折舊方法：3年的MACRS第三十二頁，共三十二頁。