航空行業(yè)：政策超預(yù)期，但短期利好已部分反映

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1、證券研究報告2018年1月8日航空政策超預(yù)期，但短期利好已部分反映觀點聚焦目標(biāo)P/E(x)股票名稱評級價格2018E2019E投資建議中國國航-A推薦12.4015.113.4票價市場化改革政策超我們與市場的預(yù)期，短期為航空板塊股價南方航空-A推薦13.4013.711.3提供上行催化。但當(dāng)前A股市場估值已經(jīng)較高，建議關(guān)注國航和吉祥航空-A推薦19.6018.215.3南航的交易性機會；H股當(dāng)前估值處于歷史平均，考慮政策將持東方航空-A中性7.5018.415.4續(xù)利好票價，重申三大航H股推薦評級，并建議積極參與。春秋航空-A中性33.0028.0

2、21.2中國國航-H推薦11.9010.29.1理由中國東方航空-H推薦7.5011.69.7中國南方航空-H推薦9.608.77.2票價市場化政策超出市場和我們的預(yù)期。此次政策將核心航線納入市場調(diào)節(jié)價范圍，且根據(jù)新政策，預(yù)計三大航在2018年夏秋航季平均能有20~50條航線可上調(diào)，超出市場和我們的預(yù)期。經(jīng)測算，如果三大航自下個航季起每航季將核心航線（收入占比前20條航線）經(jīng)濟(jì)艙全價上調(diào)10%，我們預(yù)計能增厚三大航2018年凈利潤14-17億元，相當(dāng)于約1.5-2個點的整體客公里收益提升。我們預(yù)計2019年及之后，該政策也將繼續(xù)為票價帶來正面影響。

3、當(dāng)前市場實際隱含座公里收益（RASK，同時考慮客座率與客公里收益）同比漲幅約為6-7個百分點，對應(yīng)國內(nèi)航線RASK同比漲幅更高。當(dāng)前我們假設(shè)2018年油價均價為60美元/桶（2017年約中金一級行業(yè)交通運輸55美元/桶），2018年底人民幣兌美元匯率6.28，對應(yīng)今年升值4.0%（2017年人民幣升值6.2%），外部因素的負(fù)面影響需要約3~4個滬深300中金航空點RASK的同比增長來彌補?？紤]當(dāng)前市場對于油價（62美元/桶）、136匯率（2018年不升不貶）的判斷，A股實際隱含的三大航RASK的127同比漲幅約為6-7個百分點，對應(yīng)國內(nèi)航線RASK

4、同比漲幅更高，(%)118即使考慮票價新政的利好影響，也較難達(dá)到。109相對值100盈利預(yù)測與估值91我們維持三大航A/H股盈利預(yù)測不變。當(dāng)前股價對應(yīng)國航A/H2017-012017-042017-072017-102018-0115.1x/10.2x2018eP/E，1.8x/1.2x2018eP/B；考慮增發(fā)影響，南航相關(guān)研究報告A/H15.3x/9.7x2018eP/E，1.8x/1.1x2018eP/B；東航A/H18.4x/11.6x2018eP/E，1.6x/1.2x2018eP/B。維持國航-A/東航-A/南航-A/-H目?淡季供需關(guān)

5、系略有改善，符合預(yù)期(2017.12.18)標(biāo)價和評級不變，考慮空間不足，上調(diào)國航、東航H股目標(biāo)價至?春秋航空-A

6、淡季表現(xiàn)符合預(yù)期，精細(xì)化收益管理效果繼續(xù)11.9港幣和7.5港幣。由于實際票價影響最早要3月底才能驗證，(2017.12.15)其間股價或?qū)挿▌?，我們給出三大航交易區(qū)間，當(dāng)前國航-A和?淡季不淡，南航11月客座率超預(yù)期(2017.12.14)南航-A均落在中下段，提示交易性機會；三大航H股均位于中下段，雖然估值與海外相當(dāng)，但市場增速快及票價政策利好應(yīng)帶來?當(dāng)前市場預(yù)期較高，航空股價或?qū)挿袷?2017.12.11)溢價，建議積極參與

7、。春秋/吉祥同樣受益票價新政，且1個點票?航空,機場

8、2018年投資策略：航空供需改善，機場業(yè)績兌現(xiàn)價上漲分別可以彌補2/2.3美金油價上漲，繼續(xù)推薦吉祥航空。(2017.11.17)?中信海直-A

9、主業(yè)已現(xiàn)改善，多元發(fā)展或是未來趨勢(2017.11.06)風(fēng)險上行風(fēng)險：12、1月運營數(shù)據(jù)超預(yù)期；油價大幅回落。下行風(fēng)險：航空需求不及預(yù)期，實際票價提升不及預(yù)期。資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部趙欣悅楊鑫，CFA聯(lián)系人分析員xinyue.zhao@cicc.com.cnxin.yang@cicc.com.cnSAC執(zhí)證編號：S0080116

10、080019SAC執(zhí)證編號：S0080511080003SFCCERef：APY553請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明中金公司研究部:2018年1月8日新政實施后票價政策的變化新政實施后，市場調(diào)節(jié)價航線僅占整體航線數(shù)量約45%。當(dāng)前國內(nèi)航線定價機制有兩種，一種是政府指導(dǎo)價，一種是市場調(diào)節(jié)價，截止2017年6月民航局網(wǎng)站的通知，共有724條市場調(diào)節(jié)價航線，占整體航線數(shù)比例約為30%。北上廣深蓉互飛的航線均為政府指導(dǎo)價航線。此次2018年1月5日的文件，新增了306條市場調(diào)節(jié)價航線，共計1,030條，占整體航線數(shù)量約45%，北上廣深蓉互飛的航線均由

11、此前的政府指導(dǎo)價變?yōu)槭袌稣{(diào)節(jié)價。?政府指導(dǎo)價：每個航季每家航空公司可以選10條航線上調(diào)10%，不同航空公司可以跟隨調(diào)價，即