煤炭行業(yè)深度報告：煤炭供需再討論，中長期基本平衡

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1、行業(yè)深度

2、煤炭開采Ⅱ證券研究報告Table_TitleTable_Grade行業(yè)評級買入煤炭行業(yè)深度報告前次評級買入煤炭供需再討論：中長期基本平衡報告日期2017-12-24Table_Summary?2017年：下游需求整體好于預(yù)期，供給端釋放并不快Table_Chart相對市場表現(xiàn)今年以來各煤種價格相比16年均價上漲約60%，好于年初市場預(yù)期。煤價上漲主要原因一方面是需求的穩(wěn)步回升，1-10月全國煤炭消費(fèi)量同比增長3.7%，采掘滬深3001-11月下游總發(fā)電量、火電發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量累計同比分別上漲5.7%、4.7%28%和5.7%；另一方面供給端釋放也并不快

3、，17年雖然276天限產(chǎn)政策基本全部16%放開，新建產(chǎn)能也陸續(xù)獲得核準(zhǔn)，但前11月全國原煤產(chǎn)量僅小幅回升3.7%，4%相比較供給側(cè)改革之前的2012-2015年，產(chǎn)量釋放并不明顯。此外，進(jìn)口煤政-8%策也在趨嚴(yán)，前期過快增長的勢頭也得到一定程度抑制。?中長期：煤炭行業(yè)正在從高彈性轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，供需整體有望維持平衡-20%2016-122017-042017-082017-12需求：告別10%的高增速，但發(fā)電量和粗鋼仍有望維持2-3%的穩(wěn)步增長。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)由高增長轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，近年來我國煤炭消費(fèi)量也從原來的10%左右的高增速開始出現(xiàn)下滑。不過，從歐盟、日本

4、、美國、韓國等發(fā)達(dá)Table_Author分析師：安鵬S0260512030008國家數(shù)據(jù)來看，當(dāng)GDP從高速增長下降至中低速的3-5%增長區(qū)間時，電力增速相對GDP增速的彈性系數(shù)仍平均達(dá)到0.68，粗鋼產(chǎn)量總體達(dá)到1-3%增速，021-60750610表明即使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)再下滑，煤炭主要下游發(fā)電和粗鋼產(chǎn)量仍維持2-3%小幅增anpeng@gf.com.cn長。分析師：沈濤S0260512030003供給：在建產(chǎn)能有序釋放，行業(yè)供給或維持低位增長。根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，截至17年6月底我國證照齊全的生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能34.1億噸，合法產(chǎn)能仍明顯不010-59136693足

5、，未來幾年行業(yè)供給或維持低位增長。一方面供給側(cè)改革以來，行業(yè)去產(chǎn)能shentao@gf.com.cn進(jìn)展好于預(yù)期，近2年已累計去產(chǎn)能4.4億噸以上，未來幾年剩余淘汰產(chǎn)能規(guī)模約3.6億噸。另一方面，在建產(chǎn)能也在有序釋放，截至6月底全國已核準(zhǔn)（審批）、開工建設(shè)煤礦1228處，產(chǎn)能10.5億噸，其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)Table_Report相關(guān)研究：的煤礦產(chǎn)能3.7億噸，其中累計新增產(chǎn)能約7.5億。由于多數(shù)已核準(zhǔn)（審批）煤炭開采行業(yè)周報:焦煤價格2017-12-17的煤礦屬于非法產(chǎn)能的合法化，未來三年實際新增產(chǎn)能相對有限（僅約5-6億噸）。陸續(xù)提漲，動力煤繼續(xù)回升

6、，?供需測算：預(yù)計18-20年行業(yè)供需面有望維持基本平衡整體需求好于預(yù)期綜合來看，考慮煤炭行業(yè)正在從過去的高彈性轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，未來3-5年需求整煤炭開采行業(yè)周報:沿海動力2017-12-10體相對平穩(wěn)，而去產(chǎn)能在順利推進(jìn)，新增產(chǎn)能短期也難以大規(guī)模投產(chǎn)，供給端實際增量相對有限。預(yù)計2018-2020年原煤產(chǎn)量分別為36.4億噸、37.5億噸煤延續(xù)小漲，海外焦煤價格繼和38.6億噸，同比分別增長3.6%、3.2%和2.8%，進(jìn)口量有望維持2.5-3.0續(xù)大漲，估值有望提升億噸，而消費(fèi)量有望繼續(xù)小幅增長，預(yù)計未來3年消費(fèi)量分別為40.1億噸、40.8億噸和41.5億噸（

7、增速分別為1.7%、1.8%和1.8%），供給缺口逐步收煤炭行業(yè)2018年年度投資策2017-12-10窄，行業(yè)供需維持基本平衡或略偏緊。價格方面，預(yù)計2018年動力煤港口5500略:煤價有望維持高位，行業(yè)估大卡市場均價有望維持600元/噸以上（17年至今市場均價約635元/噸），而值仍在底部焦煤價格有望保持中高位，預(yù)計價格中樞相比較今年基本持平或有小幅提升。?結(jié)論：煤價有望維持高位，低估值公司值得關(guān)注煤炭行業(yè)月度分析報告:旺季2017-12-04上周我們發(fā)布年度報告，中長期我們認(rèn)為國內(nèi)外供需有望維持平衡，行業(yè)改善需求增長逐步顯現(xiàn)，關(guān)注長協(xié)一方面來自未來資產(chǎn)負(fù)債

8、率的下降和歷史負(fù)擔(dān)的逐步消化，另一方面來自國企價格敲定改革和供給側(cè)改革帶來的大企業(yè)集中度的提升和煤價的高位運(yùn)行。16年以來行業(yè)盈利大幅提升，但煤炭板塊估值處于相對低位。短期來看，近期煤炭市場供需面明顯好于預(yù)期，其中焦煤方面由于供給偏緊、需求回升局部價格漲幅已達(dá)到100元/噸以上，春節(jié)前將繼續(xù)受益于焦炭價格企穩(wěn)回升、鋼鐵行業(yè)低庫存以及海外價格高企，而3月以后消費(fèi)旺季需求有望繼Table_Contacter聯(lián)系人：宋煒021-60750610續(xù)回升，動力煤方面近期價格延續(xù)穩(wěn)步上漲，港口5500大卡煤價已達(dá)近700songwei@gf.com.cn元/噸，雖然進(jìn)口煤限

9、制政策暫時取消，但后續(xù)補(bǔ)