2018年食品飲料行業(yè)投資策略：消費(fèi)升級(jí)+龍頭集中=美好生活

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1、消費(fèi)升級(jí)+龍頭集中=美好生活?2017年板塊回顧：前三季度，食品飲料板塊漲幅第一，表現(xiàn)最好的是白酒、乳制品、調(diào)味品。估值上，板塊整體和飲料制造高于歷史均值，食品加工略低于歷史均值。配置上，17Q3基金配置對(duì)食品飲料尤其是白酒的配置水平已高于09年均值，但未到高點(diǎn)，板塊整體配置系數(shù)2.47處于超配狀態(tài)。?2018年展望：我們認(rèn)為板塊明年仍然有確定的投資機(jī)會(huì)，白酒的景氣確定，大眾消費(fèi)逐步復(fù)蘇，A股進(jìn)入MSCI對(duì)估值體系的重塑，都有利于食品飲料板塊整體表現(xiàn)。白酒，1、景氣度向上趨勢(shì)明確，名酒18年增長(zhǎng)有望繼續(xù)提速；2、行業(yè)高端化、名酒全價(jià)位化，消費(fèi)升級(jí)背景下，價(jià)格帶越高增速越快，高端酒

2、和次高端名酒最為受益；3、份額繼續(xù)向名酒加速集中，高端及次高端價(jià)格帶品牌固化，未來(lái)將是名酒與名酒的直面競(jìng)爭(zhēng)。大眾品，必選消費(fèi)持續(xù)改善，核心驅(qū)動(dòng)力為消費(fèi)升級(jí)，特別是三四線城市消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的整體收入改善和盈利提升，以及市場(chǎng)份額向龍頭加速集中，重點(diǎn)關(guān)注乳制品、調(diào)味品、肉制品，以及各細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)龍頭。?白酒推薦：瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺(tái)；水井坊、山西汾酒、洋河股份；關(guān)注沱牌舍得、古井貢酒、今世緣等。?食品推薦：伊利股份、雙匯發(fā)展、安琪酵母、中炬高新；關(guān)注海天味業(yè)、絕味食品、桃李面包、洽洽食品等。?風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒，經(jīng)濟(jì)下行影響高端酒需求，價(jià)格過(guò)快上漲，禁酒令；大眾品，食品安全事件，成本

3、過(guò)快上漲2www.swsresearch.com主要內(nèi)容1.食品飲料板塊表現(xiàn)回顧2.白酒行業(yè)趨勢(shì)展望3.大眾品趨勢(shì)展望1.乳制品行業(yè)2.調(diào)味品行業(yè)3.肉制品行業(yè)4.食品飲料龍頭的國(guó)際比較31.1年初以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)回顧圖1：2017年初以來(lái)食品飲料板塊跑贏申萬(wàn)A指26.92%，超額收益位居第一資料來(lái)源:Wind，申萬(wàn)宏源研究（截至2017/09/30）圖2：食品飲料跟蹤公司相對(duì)于申萬(wàn)A指超額收益情況資料來(lái)源:Wind，申萬(wàn)宏源研究（截至2017/09/30）4www.swsresearch.com1.2食品飲料二級(jí)子行業(yè)表現(xiàn)回顧圖3：食品飲料&白酒月度超額收益情況（2014-2017

4、Q3）資料來(lái)源：wind，申萬(wàn)宏源研究，截至2017/09/30表1：食品飲料各子行業(yè)季度超額收益情況1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17食品飲料-2.7%-4.9%-6.0%-10.9%-13.0%5.0%4.4%-7.4%8.8%9.1%-1.7%4.8%7.6%10.2%6.26%飲料制造2.4%-1.8%-6.2%-6.3%-18.3%9.7%2.4%-5.3%14.2%14.3%-2.2%5.4%11.3%13.7%4.98%食品加工-8.1%-8.4%-5.8%-16.2%-6.2%-

5、0.3%6.7%-9.9%2.2%1.8%-0.9%3.8%1.6%4.4%8.66%白酒7.9%-1.9%-6.0%-1.8%-21.8%10.4%6.4%-8.9%19.9%16.6%-3.6%7.2%15.1%19.3%7.00%啤酒-9.9%-2.2%-13.0%-14.8%-12.6%0.8%-5.8%-2.3%0.0%2.4%6.3%-6.6%2.9%-3.3%-10.42%葡萄酒-3.1%-4.8%-0.1%-17.7%-10.7%29.8%-4.0%-0.5%5.3%5.5%-3.3%11.6%-4.3%-16.3%-7.19%乳品-7.6%-10.3%-4.4%

6、-12.2%-16.9%0.9%7.0%-14.0%1.8%10.9%-4.2%5.4%2.5%11.6%16.19%肉制品12.6%-9.4%-22.2%-27.0%-7.8%-24.9%8.9%0.4%10.4%3.1%16.7%-1.2%1.2%1.8%-2.15%資料來(lái)源：wind，申萬(wàn)宏源研究，截至2017/09/305www.swsresearch.com1.3絕對(duì)估值水平：食品飲料高于09年來(lái)均值水平食品飲料板塊絕對(duì)估值水平高于歷史均值圖4：食品飲料板塊絕對(duì)PE走勢(shì)?食品飲料板塊目前絕對(duì)PE水平36.46x，高于歷史均值29.3x?食品加工板塊目前絕對(duì)PE水平33.

7、64x，低于歷史均值36x?飲料制造板塊目前絕對(duì)PE水平37.87x，高于歷史均值27.3x資料來(lái)源:wind，申萬(wàn)宏源研究注：截至2017/11/17，PE均值計(jì)算時(shí)間：2009.1-2017.11圖5：食品加工業(yè)絕對(duì)PE走勢(shì)圖6：飲料制造業(yè)絕對(duì)PE走勢(shì)資料來(lái)源:wind，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源:wind，申萬(wàn)宏源研究注：截至2017/11/17，PE均值計(jì)算時(shí)間：2009.1-2017.11注：截至2017/11/17，PE均值計(jì)算時(shí)間：2009.1-2017.116www.s