ipo費(fèi)率的影響因素實(shí)證分析

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1、___________________________________________________________________________________________IPO費(fèi)率的影響因素實(shí)證分析 [摘要]本文建立了一個(gè)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)IPO費(fèi)率進(jìn)行了實(shí)證分析,研究發(fā)現(xiàn)新股上市首日收益率對(duì)于IPO費(fèi)率有顯著的影響。另外,平均來看,上海證券交易所IPO費(fèi)率略低于深圳證券交易所,A股IPO費(fèi)率低于B股。最后針對(duì)IPO費(fèi)率與新股上市首日收益率之間的關(guān)系討論了我國(guó)股票市場(chǎng)IPO效率問題。   [關(guān)鍵詞]IPO費(fèi)率上市首日受益

2、率      一、引言   近年來,學(xué)術(shù)界對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)現(xiàn)象有了大量的研究,概括起來有這么幾個(gè)方面的解釋:政府直接或間接地控制新股發(fā)行市盈率造成了新股抑價(jià);新股抑價(jià)是市場(chǎng)管理者為保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)中小投資者采取的措施;新股發(fā)行與上市時(shí)間間隔長(zhǎng)從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償、上市后增發(fā)股票以補(bǔ)償抑價(jià);資金投機(jī)者炒作、新股包裝上市、夸大宣傳等因素也很容易造成新股抑價(jià)發(fā)行;發(fā)行人想要利用一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于市場(chǎng)客觀估計(jì)的價(jià)值,讓投資者先嘗到甜頭,然后在未來較高價(jià)發(fā)行中獲得后續(xù)補(bǔ)償;發(fā)行人是想要利用低價(jià)發(fā)行來避免股票為少數(shù)人所持有,從而鞏固管理層對(duì)公司的控制,

3、等等。然而,學(xué)術(shù)界對(duì)于IPO費(fèi)率方面的研究則較少,特別是對(duì)于IPO費(fèi)率的實(shí)證研究更是幾乎一片空白。本文嘗試建立一個(gè)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)IPO費(fèi)率進(jìn)行實(shí)證研究,并針對(duì)模型估計(jì)結(jié)果,從IPO費(fèi)率這個(gè)新的角度來討論IPO抑價(jià)問題。   二、IPO費(fèi)用率的實(shí)證分析   1.數(shù)據(jù)選取   本文選取了近年來在我國(guó)上海證券交易所和深圳證券交易所首次公開發(fā)行的1000只股票的IPO數(shù)據(jù)資料,包括每只股票的發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行股份的總數(shù)、籌資總額、發(fā)行地、股票類型、上市首日收益率等數(shù)據(jù)。(數(shù)據(jù)來源:RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫)   2.數(shù)據(jù)處理及變量設(shè)定3

4、_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________   IPO費(fèi)率(F/M)通過發(fā)行費(fèi)用(F)與籌資總額(M)之商來定義,反映發(fā)行人每發(fā)行籌資1元錢所要支付的發(fā)行費(fèi)用;發(fā)行股份總數(shù)用Q表示;發(fā)行地用虛擬變量SS表示:SS=0表示深圳證

5、券交易所,SS=1表示上海證券交易所;股票類型用虛擬變量AB表示:AB=0表示股,AB=1表示股;首日收益率用IR表示,計(jì)算公式為:(首日收盤價(jià)-首日開盤價(jià))/首日開盤價(jià)。   3.模型設(shè)定及估計(jì)結(jié)果   考慮到IPO業(yè)務(wù)涉及到不同的股票類型,以及我國(guó)有兩個(gè)并行的證券交易所的實(shí)際情況,建立如下計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型:   F/M=α+β1*IR+β2*Q+β3*AB+β4*SS   運(yùn)用Eviews5對(duì)模型中的變量進(jìn)行逐一估計(jì),結(jié)果都很顯著:   F/M=0.0426+0.0026*IR(1)   (30.44)(2.77)   F/M=0.0469

6、-0.1146Q(2)   (52.55)(-4.50)   F/M=0.0675-0.0226*AB(3)  ?。?4.81)(-4.88)   F/M=0.0531-0.0136*SS(4)   (42.39)(-8.03)   下面,將四個(gè)變量同時(shí)引入模型進(jìn)行估計(jì),結(jié)果仍然很顯著:   F/M=0.0786+0.0038*IR-0.0788Q-0.0308*AB-0.0125*SS(5)   (17.20)(3.80)(-3.15)(-6.40)(-7.35)   估計(jì)結(jié)果(1)-(5)顯示,我國(guó)股票市場(chǎng)IPO費(fèi)率與新股首日收益率呈正

7、向關(guān)系;發(fā)行股份越多,費(fèi)率越低,表明存在著規(guī)模效應(yīng);A股IPO費(fèi)率比B股低;在上海上市比在深圳上市費(fèi)率略低一些。   三、對(duì)模型估計(jì)結(jié)果的進(jìn)一步討論   值得注意的一點(diǎn)是:估計(jì)結(jié)果(1)和(5)都表明IPO費(fèi)率與新股首日收益率之間顯著地呈正向關(guān)系,也就是說發(fā)行人為發(fā)行新股付出了較大的代價(jià),得到的卻是更加嚴(yán)重抑價(jià)發(fā)行的結(jié)局。這個(gè)結(jié)果在一個(gè)有效率的市場(chǎng)里是不大可能發(fā)生的,產(chǎn)生這樣的結(jié)果有其客觀必然性:3________________________________________________________________________

8、_________________________________________________________________________________________

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