資產(chǎn)證券化風險隔離機制的法律探討

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1、___________________________________________________________________________________________資產(chǎn)證券化風險隔離機制的法律探討 內(nèi)容摘要：資產(chǎn)證券化以其融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新和資本利用率高的特點，成為各國資本市場上極具活力的金融產(chǎn)品。我國的資本環(huán)境也適時引入了資產(chǎn)證券化，并已進行了資產(chǎn)證券化方面的嘗試。而風險隔離機制是資產(chǎn)證券化構(gòu)建過程中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。本文從我國現(xiàn)有法律制度環(huán)境出發(fā)，探討資產(chǎn)證券化以及風險隔離機制的有關(guān)問題，主要從SPV的獨立、SPV的設(shè)立方式以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式

2、等方面，進一步探討如何完善風險隔離機制。 　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化SPV獨立性風險隔離 　　 　　資產(chǎn)證券化的概念至今沒有立法機構(gòu)在法律法規(guī)中正式確定下來，學者們對什么是資產(chǎn)證券化有各自不同的看法。許多學者對資產(chǎn)證券化基本概念的界定和表述卻相去甚遠。 　　 　　資產(chǎn)證券化的概念 　　 　　美國學者ThomasAlbrecht認為，資產(chǎn)證券化即為由發(fā)起人將金融資產(chǎn)進行匯集和分離并將其現(xiàn)金流重新包裝成具有流動性的證券，使其能在資本市場上順利出售和轉(zhuǎn)讓的過程。 　　美國學者Shenker認為，資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、

3、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權(quán)益，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化,從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。 　　有學者認為，資產(chǎn)證券化可以理解為這樣一個過程：原始權(quán)益人（發(fā)起人）把其持有的不能短期變現(xiàn)但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期收益的金錢債權(quán),作為擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并轉(zhuǎn)移給專為實現(xiàn)證券化目的而設(shè)立的特設(shè)目的機構(gòu)，即SpecialPurpose6____________________________________________________________________

4、_________________________________________________________________________________________________________________Vehicle（以下簡稱SPV），SPV將取得的單項或多筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進行重組和信用升級后，再以此為擔保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并以該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益作為保證支付證券的本息。 　　另有學者認為，資產(chǎn)證券化是指在資本市場上處置未來一定期限的預(yù)期收入，將其證券化，由投資者來購買，并通過獨特的風險隔離機制來保障投資者的利益。 　　一個準確、完整的資產(chǎn)證

5、券化的定義首先要明確其基礎(chǔ)性權(quán)利證券化的實質(zhì)，其次要說明其機制是通過轉(zhuǎn)換或者衍生方式實現(xiàn)創(chuàng)始人和其特定資產(chǎn)的風險隔離和信用增強，進而實現(xiàn)特定資產(chǎn)的證券化。筆者贊同以下觀點，資產(chǎn)證券化是將金融資產(chǎn)進行證券化的過程，具體指發(fā)起人將能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給SPV,SPV憑借信用增級（Credithancement)，以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券,以此獲得的現(xiàn)金支付發(fā)起人，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者支付本息。 　　 　　我國完善資產(chǎn)證券化制度的必要性 　　 　　資產(chǎn)證券化制度自上世紀70年代肇始于美國以來，很快風靡全球，成為國際資本市場廣為流傳的融資方式。資產(chǎn)證

6、券化是20世紀70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過巧妙的設(shè)計，將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的債券，促進資產(chǎn)的流動性，分散金融經(jīng)營風險，改善金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債管理。 　　目前，我國資本市場發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，許多優(yōu)質(zhì)的項目由于資金短缺的原因而無法順利開展，同時由于我國經(jīng)濟體制的僵化，銀行肩負了太多的政府職能，負擔了大量的不良資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)的所有者把資產(chǎn)出售給特定機構(gòu)SPV，然后由SPV以資產(chǎn)作擔保，向投資者發(fā)行各類可以流通的證券，從而迅速收回資產(chǎn)占用的本金，從而也就達到了化解不良資產(chǎn)效用，同時也降低了發(fā)起人破產(chǎn)的風險。此外，根據(jù)破

7、產(chǎn)隔離理論，發(fā)起人以真實出售的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，發(fā)起人與SPV保持獨立和SPV不能進入破產(chǎn)程序，發(fā)起人在破產(chǎn)時發(fā)起人及其債權(quán)人對證券化的資產(chǎn)不具有追索權(quán)，實現(xiàn)了消除發(fā)起人破產(chǎn)的影響。在SPV發(fā)行證券融資的過程中，對投資者的本息都不會受到發(fā)起人破產(chǎn)的影響，降低了投資者的信用風險。因此，從當前我國的國情來看，亟待建立完善的資產(chǎn)證券化制度。完善的資產(chǎn)證券化制度既有利于解決當前資產(chǎn)市場的眾多問題，也有利于我國經(jīng)濟制度的長遠發(fā)展。6______________________________________________________________________

8、_________________________________