淺析企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

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1、淺析企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制摘要：并購是企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)對(duì)外擴(kuò)張的策略，同時(shí)也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的資本擴(kuò)張活動(dòng)。在影響并購的諸多因素中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是決定并購能否成功的關(guān)鍵。因此，加強(qiáng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義。文章將對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義及其種類進(jìn)行闡述、并提出了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理近些年來我國企業(yè)的并購交易在不斷發(fā)生，規(guī)模及層次不斷擴(kuò)大，并購對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)肯定帶來風(fēng)險(xiǎn)和影響。對(duì)指定企業(yè)的定價(jià)、并購融資和支付形成了并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要方向。怎樣更好地認(rèn)定及控制并購財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，成為主要并購企業(yè)所必須考慮因素。文章從主并企業(yè)單位的角度，解析

2、了并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)因及干擾因素，更對(duì)控制并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給出建議。一、企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)綜述7企業(yè)并購是企業(yè)間的合并與收購行為，簡(jiǎn)稱M&A。并購給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)也給企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。并購風(fēng)險(xiǎn)指因?yàn)槠髽I(yè)并購階段中信息的非對(duì)稱性、外部環(huán)境不確定性、生產(chǎn)管理活動(dòng)復(fù)雜性及企業(yè)自身的能力有限性，從而致使企業(yè)并購以后不能達(dá)到預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益。按并購風(fēng)險(xiǎn)之成因，將其分為：產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，信息風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦黝愶L(fēng)險(xiǎn)因素的作用結(jié)果終會(huì)反映于財(cái)務(wù)信息上。故而，廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為一種綜合性的風(fēng)險(xiǎn)，能看作是并購風(fēng)險(xiǎn)之最終表現(xiàn)形式。二、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類從企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形

3、成原因來分析，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要為定價(jià)抉擇、融資抉擇及支付抉擇。故而，可將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三大類：支付風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)。（一）支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)也可稱為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)并購以后債務(wù)負(fù)擔(dān)加大，又缺乏短期內(nèi)融資，從而顯現(xiàn)支付困難的狀況。在現(xiàn)金給付的企業(yè)并購里表現(xiàn)地尤其突出。往往并購資金數(shù)額是很大的。并購企業(yè)在短期內(nèi)通過大量地舉債募集到現(xiàn)金后支付給目標(biāo)企業(yè)。經(jīng)常會(huì)使有些并購的企業(yè)很可能在長時(shí)間里都難從大量現(xiàn)金流出中緩過來，因而影響企業(yè)資金流動(dòng)性。目標(biāo)企業(yè)往往資產(chǎn)負(fù)債率很高，導(dǎo)致并購后企業(yè)的負(fù)債率大幅上升，資本安全系數(shù)降低。假使并購方融資能力欠佳，現(xiàn)金流安排地不恰當(dāng)

4、，流動(dòng)比率就會(huì)產(chǎn)生大幅度下降情況，使并購方產(chǎn)生資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2001年Dynagy企業(yè)并購瀕臨倒閉的安然公司付了16億美金的現(xiàn)金從而增大了公司財(cái)務(wù)的負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流減少，最后一無收獲。由此看來，并購企業(yè)在并購中的教訓(xùn)最終會(huì)表現(xiàn)在財(cái)務(wù)失度上。（二）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)7定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)指在并購中并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估之不確定性，從而造成的價(jià)格遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)。合理的并購定位是并購成功的前提條件，但對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理定價(jià)受到許多因素的干擾。一是信息不對(duì)稱引起并購企業(yè)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。在并購定價(jià)抉擇中，因?yàn)椴①徃鞣接兄畔⒉粚?duì)稱性，并購方往往會(huì)高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，從而定價(jià)較高，致使支付增高成本。

5、二是企業(yè)并購缺少可操作性強(qiáng)的有效評(píng)測(cè)指標(biāo)體系。到當(dāng)前為止，在并購理論和實(shí)踐中尚未形成操作性較強(qiáng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系。并購過程中人的主觀性對(duì)并購影響很大。并購很難能按市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律來定價(jià)。三是缺乏健全的并購中介組織。在并購市場(chǎng)中，并購中介甚少，并購活動(dòng)全過程需要企業(yè)自身負(fù)責(zé)。這樣就很難降低并購雙方的信息成本。并增加了并購的交易成本及新企業(yè)的整合難度。（三）融資風(fēng)險(xiǎn)7并購里的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指和并購資金及資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金本源風(fēng)險(xiǎn)。具體包括資金在數(shù)量上、時(shí)間上能否保證需要，融資方式與并購動(dòng)機(jī)是否相符，債務(wù)擔(dān)負(fù)對(duì)企業(yè)正常的生產(chǎn)營造是否有負(fù)面影響等。通常融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)

6、險(xiǎn)。它來源于兩個(gè)方面：并購企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購需要大量資金，通常并購資金來源有兩種渠道：內(nèi)部融資和外部融資。通常內(nèi)部融資（主要是權(quán)益融資）的籌資阻力小，無成本費(fèi)用，但大量采用內(nèi)部融資會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金，容易產(chǎn)生資金鏈斷裂，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而外部融資（主要是債務(wù)融資）則會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率，加重企業(yè)在一定期間的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。排列不當(dāng)會(huì)使企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)，從而導(dǎo)致企業(yè)陷入破產(chǎn)的境地。如在財(cái)務(wù)杠桿并購里，企業(yè)并購資金大部分是向銀行借款或是發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高利率債券籌集而來，而償還這種債務(wù)的資金來源于目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流。這種融資方法勢(shì)必會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。尤其

7、在目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流不像并購之前預(yù)測(cè)的那么穩(wěn)時(shí)，企業(yè)會(huì)因較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。此外，某些企業(yè)本身資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)非常高，再次舉債能力不足。即使舉債成功，也會(huì)在并購后因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債過高，資本結(jié)構(gòu)偏離正常經(jīng)營狀況，導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化，甚至?xí)率蛊髽I(yè)破產(chǎn)。三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施和方法對(duì)于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素和各種并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況，為增高企業(yè)并購的成功概率，防止和減少并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采用以下具體辦法。（一）有效展開資產(chǎn)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略組合7為了防止整合時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使并購一方在握有對(duì)方的經(jīng)營管理權(quán)的基礎(chǔ)上形成有效及迅速的整合，可以從資產(chǎn)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合兩個(gè)方向