<#004699'>6卷第3期中因管理科學(xué)Vol.l<#004699'>6,No.3xJ就編號(hào):1003…207(2008)03…0157一07資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)融資和企業(yè)投資行為張利兵1,2,關(guān)沖鋒2(">

資本結(jié)構(gòu)丶股權(quán)融資和企業(yè)投資行為

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1、資本結(jié)構(gòu)丶股權(quán)融資和企業(yè)投資行為第18><#004699'>6卷第3期中因管理科學(xué)Vol.l<#004699'>6,No.3xJ就編號(hào):1003…207(2008)03…0157一07資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)融資和企業(yè)投資行為張利兵1,2,關(guān)沖鋒2(1上海J??館會(huì)計(jì)學(xué)院金融系,上海201<#004699'>620;2上海交通大學(xué)安泰級(jí)濟(jì)管理學(xué)院,上海200052)摘要:本文建撓了一個(gè)基于資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)融資的企業(yè)投資決策模型,內(nèi)生地獲得了企業(yè)投資時(shí)機(jī)、破產(chǎn)時(shí)機(jī)和股權(quán)出售比攘,克服了傳統(tǒng)企業(yè)投資決策模型研究不考

2、慮融資影響的不Ji:..本文模型的仿真結(jié)果表明,企業(yè)的栩始債務(wù)和投資時(shí)的股權(quán)融資對(duì)企業(yè)投資具有較強(qiáng)的影響z初始債務(wù)對(duì)企業(yè)投資具有推動(dòng)作用,而投費(fèi)時(shí)的股權(quán)融費(fèi)對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生抑制作用,這兩方麗的共同作用會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的投資不足或過(guò)度.關(guān)鍵詞:現(xiàn)金流;股權(quán)融資z企業(yè)投資s投資時(shí)機(jī)J:Il團(tuán)分提號(hào):F820.49文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A策陽(yáng),具有黨爭(zhēng)對(duì)手時(shí)的企業(yè)投資[隊(duì)川,甚至在實(shí)1引富物期機(jī)中引人模糊性[町等。總體上來(lái)說(shuō),在不確定輒代企業(yè)投資的分析柜架是由Jorgenson等人性條件下,采用實(shí)物期權(quán)及其擴(kuò)股研究企業(yè)的投

3、資發(fā)展醒來(lái)的以技術(shù)等純實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素決定的新古典時(shí)機(jī),無(wú)論在理論和應(yīng)用方麗都在得了較大成功.投資現(xiàn)論.在這種理論中,企業(yè)的產(chǎn)出能力、產(chǎn)品價(jià)盡管如此,這略研究分析中卻存在著兩個(gè)基本問(wèn)題z格和資本戚本決定了命意的資本規(guī)模,陽(yáng)資本存最首先,這些關(guān)于企業(yè)投資的傳統(tǒng)分析來(lái)考慮企的調(diào)整是漸進(jìn)的,投資方程反映了當(dāng)前資本存量向業(yè)的資本結(jié)構(gòu).不考慮資本結(jié)構(gòu)時(shí),企業(yè)的決策者合意資本規(guī)模的調(diào)整.將金融市場(chǎng)和企業(yè)投資行為只需要最大化企業(yè)價(jià)值即可;幫引人資本結(jié)楠,則決結(jié)合起來(lái)的則是托賓的Q理論,由于能從跨時(shí)期選策者〈股東)的目

4、標(biāo)是最大化股權(quán)價(jià)值.這樣,股東擇理論中推導(dǎo)出來(lái),如Abel(1979),資本結(jié)構(gòu)丶股權(quán)融資和企業(yè)投資行為第18><#004699'>6卷第3期中因管理科學(xué)Vol.l<#004699'>6,No.3xJ就編號(hào):1003…207(2008)03…0157一07資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)融資和企業(yè)投資行為張利兵1,2,關(guān)沖鋒2(1上海J??館會(huì)計(jì)學(xué)院金融系,上海201<#004699'>620;2上海交通大學(xué)安泰級(jí)濟(jì)管理學(xué)院,上海200052)摘要:本文建撓了一個(gè)基于資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)融資的企業(yè)投資決策模型,內(nèi)生地獲得了

5、企業(yè)投資時(shí)機(jī)、破產(chǎn)時(shí)機(jī)和股權(quán)出售比攘,克服了傳統(tǒng)企業(yè)投資決策模型研究不考慮融資影響的不Ji:..本文模型的仿真結(jié)果表明,企業(yè)的栩始債務(wù)和投資時(shí)的股權(quán)融資對(duì)企業(yè)投資具有較強(qiáng)的影響z初始債務(wù)對(duì)企業(yè)投資具有推動(dòng)作用,而投費(fèi)時(shí)的股權(quán)融費(fèi)對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生抑制作用,這兩方麗的共同作用會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的投資不足或過(guò)度.關(guān)鍵詞:現(xiàn)金流;股權(quán)融資z企業(yè)投資s投資時(shí)機(jī)J:Il團(tuán)分提號(hào):F820.49文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A策陽(yáng),具有黨爭(zhēng)對(duì)手時(shí)的企業(yè)投資[隊(duì)川,甚至在實(shí)1引富物期機(jī)中引人模糊性[町等??傮w上來(lái)說(shuō),在不確定輒代企業(yè)投資的分析

6、柜架是由Jorgenson等人性條件下,采用實(shí)物期權(quán)及其擴(kuò)股研究企業(yè)的投資發(fā)展醒來(lái)的以技術(shù)等純實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素決定的新古典時(shí)機(jī),無(wú)論在理論和應(yīng)用方麗都在得了較大成功.投資現(xiàn)論.在這種理論中,企業(yè)的產(chǎn)出能力、產(chǎn)品價(jià)盡管如此,這略研究分析中卻存在著兩個(gè)基本問(wèn)題z格和資本戚本決定了命意的資本規(guī)模,陽(yáng)資本存最首先,這些關(guān)于企業(yè)投資的傳統(tǒng)分析來(lái)考慮企的調(diào)整是漸進(jìn)的,投資方程反映了當(dāng)前資本存量向業(yè)的資本結(jié)構(gòu).不考慮資本結(jié)構(gòu)時(shí),企業(yè)的決策者合意資本規(guī)模的調(diào)整.將金融市場(chǎng)和企業(yè)投資行為只需要最大化企業(yè)價(jià)值即可;幫引人資

7、本結(jié)楠,則決結(jié)合起來(lái)的則是托賓的Q理論,由于能從跨時(shí)期選策者〈股東)的目標(biāo)是最大化股權(quán)價(jià)值.這樣,股東擇理論中推導(dǎo)出來(lái),如Abel(1979),Blanchird和就存在損害債權(quán)人利益的功機(jī).同樣地,投資也就Fisher(989)等(1,:)所以托冀Q現(xiàn)論和Jorgenson可能只是有利于股東,而未必有利于債權(quán)人,也就未等人的新古典投資理論具有相似性.但是,這兩種必滿足企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo).這實(shí)際上是一種因基本理論畢竟是基于確定性分析的,如果投資具有為股東和債權(quán)人之間的代理問(wèn)蠕產(chǎn)生的投資行為扭不可逆

8、性和可延遲性,那么未來(lái)收藏的不確定性對(duì)曲.投資的影.響很大[3.4)McDonald和Siegel其次,這費(fèi)研究未考慮融資限制,即假設(shè)企業(yè)可(1984)陽(yáng)、Dixit和Pindyck(994)川等在不確定性以很方便地?cái)D得所需資金.一個(gè)主要原因是瓊些研經(jīng)濟(jì)中將企業(yè)擁有的投資機(jī)會(huì)看作…個(gè)期權(quán)(實(shí)物究均蕃于金融市場(chǎng)究榮的假設(shè):金融市場(chǎng)究金有效,期權(quán)),采用結(jié)構(gòu)化模型方法進(jìn)行研究,能夠分析企各種融資方式可以究全相互替代,由此,融資是可以業(yè)投資的相機(jī)決策問(wèn)題.沿著不確定性搔件下

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