原油復(fù)蘇持續(xù)推進(jìn),原油或沖擊120美元

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1、PTA年報(bào)光大期貨研究報(bào)告　品種　原油　報(bào)告類別　年報(bào)　報(bào)告日期2010年12月20日　分析師　董丹丹021-22169060-251期市有風(fēng)險(xiǎn)入市須謹(jǐn)慎原油：復(fù)蘇持續(xù)推進(jìn)，原油或沖擊120美元原油供應(yīng)：全球的原油儲(chǔ)備中，歐佩克國(guó)家占據(jù)了80%的份額；全球的原油供應(yīng)中，非歐佩克國(guó)家占據(jù)了60%的份額。中期的供應(yīng)看非歐佩克國(guó)家，而長(zhǎng)期的供給看歐佩克國(guó)家。非歐佩克國(guó)家中產(chǎn)量最大的國(guó)家是俄羅斯，俄羅斯在04年之后產(chǎn)量增速就已經(jīng)逐步下滑，北海附近最大的產(chǎn)油國(guó)挪威自2000年以來(lái)原油產(chǎn)量就已經(jīng)逐步下滑下滑。整體看，原油供應(yīng)仍有盈余，但2011年很可能是由盈余逐步向短缺過(guò)度的一個(gè)年份。原油需求：

2、2010年四季度末，美國(guó)油品的總需求量已經(jīng)逐步回升到往年均值的下限，中國(guó)的汽車銷量持續(xù)處于高位，工業(yè)增加值回升態(tài)勢(shì)良好，中國(guó)是全球原油需求增量的主導(dǎo)國(guó)家；歐佩克船運(yùn)量依需求而定的。該值在金融危機(jī)時(shí)分大幅下滑，2009年4月見(jiàn)底。目前已經(jīng)突破了消費(fèi)旺季的運(yùn)輸量，在冬季占比較小的餾分油需求時(shí)期，更說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)帶動(dòng)油品消費(fèi)逐步向正常水平靠攏。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會(huì)再度受挫的前提下，我們認(rèn)為2011年原油價(jià)格將逐步攀升，均值或在100美元/桶，高點(diǎn)或達(dá)120美元/桶。15PTA年報(bào)原油年度走勢(shì)分析1、走勢(shì)回顧圖1：原油近月合約走勢(shì)圖(2008.2.25-2010.12.10)數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

3、，光大期貨研究所圖2：原油2010年價(jià)格走勢(shì)（2010.1.4—2010.12.10）數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，光大期貨研究所2010年原油價(jià)格在70-90美元/桶之間做寬幅震蕩。油價(jià)的漲跌和宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)亦步亦趨，更與各國(guó)的貨幣政策密切相關(guān)。一季度下跌是對(duì)09年大幅走高的調(diào)整，定量寬松政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇并推高了大宗商品，年初各國(guó)政府考慮收緊流動(dòng)性令商品大幅跳水。但隨后公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)并不穩(wěn)固，流動(dòng)性再度釋放，而且二季度是汽油的消費(fèi)高峰期，油價(jià)大幅攀升，一度觸及90美元的新高。接著，歐債危機(jī)爆出，美元攀升壓制商品，原油大幅回調(diào)。2010年下半年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退陰霾揮之不去，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)

4、施了第二次的國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，臨近年底，伯南克又聲稱不排除實(shí)施第三輪的量化寬松，商品的牛市格局或仍將持續(xù)。2、原油供應(yīng)（1）資源有限性是原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的根本根據(jù)BP年鑒，最新的數(shù)據(jù)顯示全球的原油儲(chǔ)量共有1.333萬(wàn)億桶，儲(chǔ)采比為45.7，即按照目前的開(kāi)采速度，全球的原油儲(chǔ)量可供開(kāi)采45.7年。按照全球組織劃分，儲(chǔ)才比最高的是歐佩克，儲(chǔ)采比為85.3；其次依此為前蘇聯(lián)、非歐佩克國(guó)家、OECD和歐盟，這四類組織的儲(chǔ)采比均低于全球均值。按照地理位置劃分，中東、南美的儲(chǔ)采比最高，其次為非洲、歐亞地區(qū)、北美和亞太。第三組為儲(chǔ)采比高于全球均值的國(guó)家，伊朗、沙特是目前儲(chǔ)采比最高的國(guó)家。第四組是新興國(guó)家的

5、代表，金磚四國(guó)，其中中國(guó)的儲(chǔ)采比最低，僅為10.7。發(fā)達(dá)國(guó)家的代表美國(guó)和英國(guó)的儲(chǔ)采比也顯著低于世界均值，兩國(guó)僅有10.8和5.8。15PTA年報(bào)圖3：截止2009年全球各組織及國(guó)家的原油儲(chǔ)采比（年）數(shù)據(jù)來(lái)源：BP年鑒，光大期貨研究所圖4：國(guó)家和地區(qū)2009年的日均原油凈進(jìn)口量（千桶/日）數(shù)據(jù)來(lái)源：BP年鑒，光大期貨研究所國(guó)家和地區(qū)儲(chǔ)量和消費(fèi)的不匹配產(chǎn)生了原油的進(jìn)出口。從日均凈進(jìn)口量看，美國(guó)、歐洲，亞洲的中國(guó)、日本、新加坡和印度是凈進(jìn)口國(guó)家；相應(yīng)的，前蘇聯(lián)地區(qū)、中東和非洲則是原油凈輸出地。這幅全球凈進(jìn)口圖標(biāo)為我們指明了供給和需求的考察重點(diǎn)。（2）非歐佩克國(guó)家供給增量有限15PTA年報(bào)在

6、非歐佩克國(guó)家中，美國(guó)、中國(guó)等耗油大國(guó)的產(chǎn)量增速不再贅述。我們關(guān)注的重點(diǎn)是產(chǎn)出和出口量較大的俄羅斯、阿塞拜疆、挪威、墨西哥等國(guó)。從美國(guó)能源部提供的數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)歐亞大陸地區(qū)的阿塞拜疆、俄羅斯等國(guó)的產(chǎn)量在2011年將小幅攀升，而北海地區(qū)的挪威、英國(guó)，以及北美的加拿大、墨西哥則增幅有限，甚至產(chǎn)量下滑。圖5：非歐佩克國(guó)家近三年日均產(chǎn)量增減幅度數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)能源部，光大期貨研究所圖6：俄羅斯原油產(chǎn)量（2000.10-2010.12)數(shù)據(jù)來(lái)源：湯姆森路透，光大期貨研究所圖7：俄羅斯流經(jīng)管道的原油出口量（1999.2—2010.12）數(shù)據(jù)來(lái)源：湯姆森路透，光大期貨研究所據(jù)BP的能源年鑒顯示，目前全球

7、原油產(chǎn)量最大的國(guó)家是俄羅斯，該國(guó)在2009年日均產(chǎn)油1003.2萬(wàn)桶，沙特日均產(chǎn)油量為971.3萬(wàn)桶。湯姆森路透提供了俄羅斯能源部統(tǒng)計(jì)的原油月度產(chǎn)量值。我們發(fā)現(xiàn)01-04年之間，俄羅斯的原油產(chǎn)量大幅攀升，月度同比增速?gòu)?%升至10%。但04年之后，產(chǎn)量增幅就開(kāi)始逐步下滑，金融危機(jī)時(shí)同比增速還曾達(dá)到過(guò)負(fù)的2%，之后有所回升，目前處于1%—2%之間。04-07年是原油的大牛市，油價(jià)從30美元上漲到147美元，如果產(chǎn)能尚有結(jié)余，產(chǎn)油國(guó)沒(méi)有理由減少開(kāi)發(fā)的速度。由此