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1、上市公司借殼上市監(jiān)管的策略分析：監(jiān)管套利的觀點一、借殼上市的最新監(jiān)管政策2011年5月13日，中國證監(jiān)會下發(fā)《關于修改上市公司重大資產重組與配套融資相關規(guī)定的決定（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），規(guī)范、引導借殼上市。借殼上市將執(zhí)行首次公開發(fā)行（以下簡稱IPO）趨同標準，擬借殼資產（業(yè)務）需持續(xù)兩年盈利。同時，支持上市公司重大資產重組與配套融資同步操作。此次頒布的《征求意見稿》，是證監(jiān)會形成規(guī)范推進資本市場并購重組十項工作安排的重要組成部分，涉及規(guī)范、引導借殼上市、完善發(fā)行股份購買資產的制度規(guī)定和支持并購重組配套融資三項內容。通過明確規(guī)定借殼
2、上市的監(jiān)管范圍、監(jiān)管條件和監(jiān)管方式，將有利于遏制市場績差股投機炒作和內幕交易等問題，有利于統(tǒng)籌平衡借殼上市與IPO的監(jiān)管效率，有利于市場化退市機制改革的推進和出臺?！墩髑笠庖姼濉窂娜齻€方面明確規(guī)定了借殼上市的監(jiān)管條件。一是要求擬借殼對應的經營實體持續(xù)經營時間應當在3年以上，最近2個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過2000萬元；二是要求借殼上市完成后，上市公司應當符合證監(jiān)會有關治理與規(guī)范運作的相關規(guī)定，在業(yè)務、資產、財務、人員、機構等方面獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭或者顯失公平的
3、關聯(lián)交易；三是要求借殼上市應當符合國家產業(yè)政策要求，屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的借殼上市，由中國證監(jiān)會另行規(guī)定。為支持上市公司重大資產重組與配套融資同步操作，《征求意見稿》明確規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購買資產的，可以同時募集部分配套資金，其定價方式按照現(xiàn)行相關規(guī)定辦理。同時，《征求意見稿》修改了上市公司重大資產重組與配套融資須分開操作的相關限制性規(guī)定。《征求意見稿》允許上市公司發(fā)行股份購買資產與配套融資同步操作，解除了相關二者分開操作的政策限制，實現(xiàn)一次受理，一次核準，有利于上市公司拓寬兼并重組融資渠道，有利于減少并購重組審核環(huán)節(jié)，有利于提高并購重組
4、的市場效率。為進一步探索通過發(fā)行股份、債券、可轉換債等方式拓寬并購融資渠道，不斷創(chuàng)新和豐富并購融資工具開辟了通道?！墩髑笠庖姼濉窂娀素攧疹檰枌嵤┙铓ど鲜泄镜某掷m(xù)督導，要求財務顧問對借殼上市完成后的上市公司的持續(xù)督導期限自證監(jiān)會核準之日起不少于三個會計年度，并在各年年報披露之日起15日內出具持續(xù)督導意見，向派出機構報告并公告。證監(jiān)會這次推出借殼上市的《征求意見稿》，旨在進一步加大資本市場支持并購重組的力度，拓寬并購重組融資渠道；進一步規(guī)范、引導借殼上市活動，制定發(fā)布借殼上市的資質標準和監(jiān)管規(guī)則，在產權清晰、治理規(guī)范、業(yè)務獨立、誠信良好、經營穩(wěn)定和
5、持續(xù)經營記錄等方面執(zhí)行IPO趨同標準，通過明確規(guī)定借殼上市的監(jiān)管范圍、監(jiān)管條件和監(jiān)管方式，將有利于遏制市場績差股投機炒作和內幕交易等問題，有利于統(tǒng)籌平衡借殼上市與IPO的監(jiān)管效率，有利于市場化退市機制改革的推進和出臺。二、借殼上市、IPO與監(jiān)管套利監(jiān)管套利是指提供相同產品的不同金融機構因受到不同監(jiān)管者的監(jiān)管，造成規(guī)則、標準和執(zhí)法實踐上的不一致，從而導致金融機構嘗試改變其類屬，以便將自己置于監(jiān)管標準最寬松規(guī)則之下。IPO和借殼上市都是實現(xiàn)證券市場融資的方法，但是它們存在著審核時間不同、審批流程不同、對企業(yè)資質的要求也不同，這就意味著擬上市公司勢必會在這
6、兩種方法中選擇一種監(jiān)管最寬松的方法，而在最新的監(jiān)管征求意見稿出臺前，我們需要關注借殼上市與IPO的區(qū)別：（一）借殼上市與IPO的區(qū)別第一，IPO上市對擬上市公司的資質要求較高，證監(jiān)會要求企業(yè)的設立與演變過程清晰，申辦程序比較嚴格、復雜；而借殼上市雖然也有專門部門進行審核，但相對比IPO上市復雜的審批過程，則顯得較為簡便可行。第二，IPO由于企業(yè)改制、審核、路演等的需要，上市周期時間一般達到一年半左右；借殼上市沒有一套上市程序的限制，上市時間一般為6個月左右。第三，IPO募集資金是在IPO的同時發(fā)生，但是公司從申請IPO到實際上市需要18個月左右的時間
7、，所以IPO實際資金到位時間并不比借殼上市后增發(fā)融資快；借殼上市并不能直接融得資金，而是通過改善上市公司業(yè)績，通過增發(fā)和配股來實現(xiàn)融資，所以兩者融資的途徑不同，兩者融資的時限也不同。（二）監(jiān)管套利的觀點監(jiān)管套利的存在源于制度內部以及制度之間的差異，凈監(jiān)管負擔是指監(jiān)管給市場主體所帶來的成本與收益之差。一種經濟目的可以通過多種交易策略實現(xiàn)。如果對于任意兩種監(jiān)管制度，凈監(jiān)管負擔之差小于制度轉換的交易成本，便會出現(xiàn)從凈監(jiān)管負擔較高的交易策略向凈監(jiān)管負擔較低的交易策略的轉換。而在IPO和借殼上市的對比中，對于擬上市公司而言，借殼上市具有絕對的監(jiān)管優(yōu)勢，而且對于
8、借殼上市公司，投資者一般認為新注入資產為優(yōu)質資產而備受市場的青睞，這又對借殼上市公司獲得二級市場的資本收益，
