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1、我國跨境資本流入的原因分析跨境資本宏觀經(jīng)濟利差自20世紀90年代以來,全球跨境資本流動規(guī)模不斷擴大,其中最明顯的特點是流向新興市場國家的資本大幅度增加,前后經(jīng)歷了兩次大規(guī)模的資本流入浪潮。目前,我國是新興市場國家中最大的資本凈流入目的地,大規(guī)模的跨境資本流入使我國的國際收支嚴重失衡;外匯儲備規(guī)模急劇增加,人民幣升值壓力不斷上升;外匯占款大幅度增加,資產(chǎn)價格飆升,通貨膨脹壓力增加。一旦資本流入停止或者發(fā)生逆轉,將對我國的宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定產(chǎn)生巨大的沖擊,并有可能引發(fā)金融危機。 一、我國跨境資本流入的規(guī)?! τ诳缇迟Y本流入規(guī)模的測度,國際上一般通過國際收支平衡表中
2、的資本與金融賬戶來表示,主要包括直接投資、證券投資和其他投資。我國自2001年以來,資本流入規(guī)模不斷擴大,其中,2004年達到首個峰值,規(guī)模達到1106.6億美元。由于我國在2005年7月實施了人民幣匯率改革,人民幣升值預期下降,資本流入在2006年出現(xiàn)短暫的下降,2007年資本流入規(guī)模大幅度上升。全球金融危機爆發(fā)之后,大量跨境資本流回本國自救,2008年出現(xiàn)了自2003年以來的最低值。但是自2009年以來,資本流入規(guī)模再次大幅度增加,并且在流入規(guī)模和流入速度上遠遠高于危機之前。 在流入的資本中,短期資本因其投機性和高流動性對資本市場的沖擊最大,也是各國監(jiān)管的重
3、點。對于跨境短期資本規(guī)模的測算,目前還沒有統(tǒng)一的標準。本文根據(jù)國家外匯管理局的方法,采用跨境短期資本凈流入額=外匯儲備增量-(外貿(mào)順差+直接投資凈流入+境外投資收益+境外上市融資)進行測算。我國在2001年到2010年的跨境資本流入總規(guī)模達到2890億美元,除了2001、2002、2006年以外的其他年份短期資本凈流入量都為正值,2004年達到768億美元,金融危機爆發(fā)之后規(guī)模有所下降,但是2010年又迅速增加到755億美元?! 《?、我國跨境資本流入的原因 與2008年金融危機之前相比,目前我國面臨的跨境資本流入形式更加嚴峻,其根本的原因主要在于以下幾個方面?!?/p>
4、 第一,2008年金融危機之后,我國宏觀經(jīng)濟強力復蘇,經(jīng)濟增長前景良好,根據(jù)IMF的統(tǒng)計,剔除掉物價變化的因素,以不變價格計算的我國2009-2011年GDP的增長率分別達到9.2%、10.4%、9.2%。而美國、歐盟、日本等發(fā)達國家受金融危機的影響最大,再加上主權債務危機的影響,經(jīng)濟復蘇緩慢,經(jīng)濟表現(xiàn)不佳。美國2009-2011年GDP的增長率分別為-3.5%、3.0%、1.7%,歐盟國家分別為-4.2%、2.0%、1.6%,日本分別為-5.5%、4.4%、-0.7%。宏觀經(jīng)濟形勢的這種反差使投資者對我國的投資預期大幅度增加,在加上主權債務危機的影響,投資者進行
5、風險規(guī)避,導致大規(guī)模的跨境資本流入?! 〉诙?,2008年金融危機之后,為了刺激經(jīng)濟的復蘇,主要發(fā)達國家推出了一系列刺激經(jīng)濟的計劃,首先將各自的基準利率降至零利率水平,隨后又陸續(xù)實施量化寬松貨幣政策,特別是美國連續(xù)推出兩輪量化寬松政策,加劇了全球流動性過剩。而我國為了降低通貨膨脹和資產(chǎn)價格上升的壓力,已經(jīng)從2010年10月開始進入加息通道。本外幣的這種利差為投資者的資本套利提供了操作空間,導致大量的資本,特別是短期資本的流入?! 〉谌?010年6月人民幣重啟匯改以來,人民幣升值預期一直較為強烈,而人民幣兌美元的匯率也屢創(chuàng)新高,從2010年6月到2011年12月,
6、人民幣兌美元匯率從6.7909上升到6.3009,升值幅度達到7.22%。另外,我國較高的經(jīng)濟增長速度、良好的國際收支狀況和高額的外匯儲備,導致未來一個時期人民幣仍會有小幅升值的可能,不大可能出現(xiàn)貶值。在這種背景下,國際投資者通過各種途徑向我國輸入短期資本,以賺取人民幣升值的投機利潤和儲蓄利差?! 〉谒?,2010年下半年跨境貿(mào)易人民幣結算試點的擴大,結算量迅猛增長,為跨境資本流入我國提供了新的渠道。根據(jù)國家外匯管理局的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國2010年和2011年的結算總額分別增長了12倍和4倍。 三、應對跨境資本流入的政策建議 雖然跨境資本流入可以降低我國的融資成本,
7、深化我國的金融市場,但是也給我國的宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定產(chǎn)生了巨大的沖擊。因此,我國應該采取多種措施,在充分利用跨境資本的有利因素的基礎上,減少對我國的負面影響。 首先,增強我國對跨境流入資本的吸收能力。目前我國金融市場的發(fā)展相對落后,對跨境資本的吸收能力有限。因此,通過金融市場結構性改革,大力發(fā)展債券市場和多層次的資本市場,增強國內(nèi)金融市場的廣度和深度,提升我國吸收跨境資本的能力和水平是應對跨境資本流入最根本的途徑。 其次,加強資本流動管理的配套改革。鑒于由于國際金融市場頻繁出現(xiàn)波動以及影響我國經(jīng)濟發(fā)展的不確定因素較多,我國應維持名義匯率水平相對穩(wěn)定,穩(wěn)妥地推進
8、匯率形成機