中國滬深股市收益率相關性的實證分析

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1、中國滬深股市收益率相關性的實證分析一、數(shù)據(jù)的與變換　　本文選取上證綜合指數(shù)與深證成分指數(shù)交易日的收盤價，樣本范圍為2007年1月5日至2009年12月18日，共973個觀察值，全部數(shù)據(jù)于萬德資訊金融終端。對原始數(shù)據(jù)序列取對數(shù)，并采用對數(shù)一階差分表示收益率，即RSHt=lg(shinxt)-lg(shinxt-1)，RSZt=lg(szinxt)-lg(szinxt-1)。　　　　二、樣本數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計特征　　首先對收益率序列作描述性統(tǒng)計分析，結果顯示：時間序列RSHt和RSZt正態(tài)分布（S=0，K=3）相比，均呈現(xiàn)左偏。Jarque-Ber

2、a正態(tài)性檢驗值為189.510888和115.196106，P值俊等于0，表明至少可以在99%的置信水平下拒絕零假設，即序列不服從正態(tài)性分布?！　　　∪?、序列的平穩(wěn)性檢驗　　本文采用擴展的Dickey-Fuller(ADF)檢驗，假設上證指數(shù)收益率序列在0均值上下波動，所以采用無時間趨勢的回歸模型。取k=5進行檢驗，結果顯示RSH和RSZ的T-teststatistic分別為-30.99307和-29.66630，均小于1%顯著水平上的臨界值-3.440，所以拒絕序列存在單位根的零假設，因此上證綜指日收益率時間序列和深證成指日收益率時間序列

3、均序列不存在單位根，是顯著平穩(wěn)的。　　　　四、序列的自相關性　　分別作出RSHt的自相關圖和偏自相關圖，從相關系數(shù)、自相關圖和LB-Q統(tǒng)計量中可以看出，上證綜指日收益率序列一階不存在相關性，但是2階以后的自相關系數(shù)和偏相關系數(shù)有反復波動增減的現(xiàn)象，雖然幅度不大，但是從LB-Q統(tǒng)計量得知，在5%的顯著性水平下，上證收益率存在16階和24階高階自相關?！　L試用ARMA(p,q)來估計上證指數(shù)收益率與其自身滯后量的關系，分別令p=1~5；q=1~5；利用AIC和SBIC來篩選，根據(jù)結果：無論是以AIC還是SBIC為準則，都應選擇ARMA(3,3

4、)。同時我們從序列RSH的自相關圖和偏自相關圖中可以發(fā)現(xiàn)，序列RSH在第三階開始有2次明顯的上升，我們認為可以嘗試使用ARMA(

5、

6、1，3

7、

8、，

9、

10、1，3

11、

12、)來解釋序列。　　接下來用Box-Jenkins方法估計和識別上述兩個模型，其Ljung-Box的Q統(tǒng)計量均不顯著，即接受殘差無顯著自相關的假設。而ARMA(3,3)的AIC和SBIC指數(shù)都要優(yōu)于ARMA(

13、

14、1,3

15、

16、,

17、

18、1,3

19、

20、)，所以ARMA(3,3)能夠比較好地擬合上證綜合指數(shù)收益率?！　〗又美窭嗜粘藬?shù)檢驗對ARMA(3，3)殘差進行ARCH效應檢驗。選擇滯后5階，

21、Chi-Squared(5)為29.208608，SignificanceLevel為0.00002110。ARMA(3，3)的殘差存在明顯的ARCH效應。接下來本文引入外生變量來擬合上證綜合指數(shù)的均值，同時結合異方差模型來分析?！　　　∥?、上證指數(shù)日收益率與深成指數(shù)日收益率相關性分析　　滬深股市相似的結構和相同的環(huán)境應該使得二者收益率有很強的相關性。于是，我們將RSZt-1和RSHt-1作為RSHt的解釋變量進行簡單線性回歸。同時，我們不做檢驗而直接引入GARCH來捕捉回歸方程殘差的異方差現(xiàn)象。這是因為股指收益的波動率普遍存在群聚、尖峰厚

22、尾的現(xiàn)象。一般來說，GARCH(1,1)模型已能很好的捕捉殘差高階自相關現(xiàn)象，構建模型：　　　　　　結果如表1。RSZt-1和RSHt-1的系數(shù)都不顯著，GARCH(1,1)模型的各項參數(shù)都是顯著不為零的，說明了群聚、尖峰厚尾的現(xiàn)象的存在。標準化后殘差平方的LB-Q值均不顯著，即經(jīng)過處理后殘差不存在異方差現(xiàn)象。但是，標準化后的殘差仍然存在自相關現(xiàn)象，于是考慮引入描述波動非對稱性的EGARCH進一步分析，構建如下模型：　　　　～N（0，1）　　　　結果如表2。和GARCH(1,1)模型一樣，兩市日收益率滯后一項都不顯著。兩個模型中，RSHt-

23、1對其當期RSHt的影響也都是不顯著的，這說明前一日上證市場的信息已反映在該日收益率中，上證市場是弱有效的。滬深兩個市場屬同一個金融市場范疇，對上證股票市場有沖擊的系統(tǒng)性信息必然也能迅速地反應在深證市場當日股指收益率里，滬深股市有顯著的同步特征。所以，RSHt與RSZt-1的不顯著相關性并不說明RSHt應該與RSZt的相關性不顯著，這是滬深市場有效性特征的反映。　　非對稱性波動率模型中所有參數(shù)的系數(shù)都是顯著不為零的，說明上證綜指收益率存在著波動的群聚性、收益率分布的尖峰厚尾特征和波動的非對稱性。=0.968，接近于1，說明一個新的沖擊對收益

24、率的影響持續(xù)很長一段時間。<0說明負面消息的沖擊比正面的更能引起收益率較大波動。=0.196，則說明當期收益率波動的20%可由前一期殘差的絕對值來解釋?！　≡谝隕GARCH后，