對(duì)于中國(guó)滬深股市收益率和波動(dòng)性的實(shí)證分析

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1、第卷第期經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊,,年月而中國(guó)滬深股市收益率和波動(dòng)性的實(shí)證分析劉金全崔暢摘要滬市和深市股票收益率和波動(dòng)性之間其有相互作用和相互影響,存在股價(jià)變化和走勢(shì)之間的互動(dòng)作用和示范效應(yīng)我們發(fā)現(xiàn)兩市收益率序列,這說(shuō)明它們存在類似的長(zhǎng)期趨勢(shì)成分它們的短期之間具有長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系誤,差修正系數(shù)存在一定的差異這說(shuō)明它們其有相異的短期波動(dòng)模式我們利“溢出效應(yīng)”和用模型等非對(duì)稱性方法發(fā)現(xiàn)兩市之問(wèn)存在顯著的波動(dòng)“杠”,這說(shuō)明兩市資金的流動(dòng)性約束較低,,兩桿效應(yīng)投資主體的相關(guān)性較強(qiáng)市收益率和波動(dòng)性之間具有一定程度的整合性,收,波動(dòng)性關(guān)健詞股票指數(shù)益率由,一于我國(guó)的股票市場(chǎng)仍然處于快速成長(zhǎng)時(shí)期

2、發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)積累了,,定程度的泡沫成分體現(xiàn)出一定程度的市場(chǎng)波動(dòng)性并出現(xiàn)了市,,場(chǎng)不確定性因素增多和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性程度加劇的趨勢(shì)但是目前對(duì),于中國(guó)股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)分析和系統(tǒng)分析還不夠完善尤其缺乏對(duì)于市,已有場(chǎng)投資主體行為和風(fēng)險(xiǎn)特征的判斷的一些研究所分析的樣本區(qū)間較短,,,,和因此得到的實(shí)證結(jié)論尚不充分同時(shí)也缺乏必要,的統(tǒng)計(jì)德健性另外隨著目前對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性研究的深入進(jìn)展,有必要將股票市場(chǎng)的波動(dòng)性和相關(guān)性同股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)度和風(fēng)險(xiǎn)管理,,聯(lián)系起來(lái)由于一般資產(chǎn)收益率序列具有非正態(tài)分布性質(zhì)經(jīng)常體現(xiàn)出非對(duì)稱性、高峰和寬尾等典灑,,因此大量描述收益率條件分布的研究集型化特

3、征議和中在條件均,值過(guò)程和條件方差的聚類性等方面上并且定刻畫(huà)了波動(dòng)性的,,非對(duì)稱反應(yīng)機(jī)制和也有的研究對(duì)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)性,的形成方式和來(lái)源進(jìn)行了分解等應(yīng)該說(shuō)這些研究都具有明,確的針對(duì)性對(duì)于分析發(fā)育中的股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和運(yùn)行機(jī)制是十分重要,,的使用這些方法得到的實(shí)證結(jié)論對(duì)于分析我國(guó)股票市場(chǎng)行為和特征具有相當(dāng)重要的參考價(jià)值。為此,本文將主要對(duì)上海股票市場(chǎng)和深圳股票市場(chǎng)截止到年月的兩市關(guān)聯(lián)性、股票收益率以及波動(dòng)性等問(wèn)題進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析和實(shí)證檢驗(yàn)我,們首先分析股票收益率序列之間的協(xié)整關(guān)系判斷兩市收益率水平之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系由于協(xié)整關(guān)系表示變之間可能,古林,劉金全大學(xué)數(shù)經(jīng)濟(jì)研

4、究中心崔楊吉林大學(xué)商學(xué)院通信作者及地址古林省長(zhǎng)春市吉,電話本研究得到林大學(xué)商學(xué)院國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng),目和教育部大項(xiàng)目的資助在此表示感謝經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊第卷,具有共同的趨勢(shì)成分因此協(xié)整檢驗(yàn)可以從整體上判斷中國(guó)股票市場(chǎng)的整合正模型,簡(jiǎn)稱為性然后利用誤差修檢驗(yàn)兩市短期波動(dòng)模式之,,間的異同判斷兩市在短期內(nèi)對(duì)于市場(chǎng)沖擊的調(diào)整和反應(yīng)程度,我們利描述兩市收益率向均衡狀態(tài)的收斂過(guò)程最后用各種具有非對(duì)稱性特征的條件異方,差模型檢驗(yàn)兩市波動(dòng)性之間的關(guān)系判斷兩市的風(fēng)險(xiǎn)特征和,“”“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程通過(guò)檢驗(yàn)兩市之間的溢出效應(yīng)印和杠桿效”,應(yīng)分析兩市波動(dòng)性的聚類性和非對(duì)稱性通過(guò)上,述分析我們不僅可

5、以描述滬市和深市股票價(jià)格和收益率之間的長(zhǎng)期均衡關(guān),而,系和短期波動(dòng)影響且能夠判斷兩市收益率和波動(dòng)性的互動(dòng)性和傳導(dǎo)性進(jìn)而揭示兩市投資資金在流動(dòng)性上的約束程度或者靈活程度在刻畫(huà)兩市對(duì),于市場(chǎng)信息形成和信息種類利好消息和利空消息的非對(duì)稱性反應(yīng)過(guò)程中可以度兩市當(dāng)中存在的時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)特征和風(fēng)險(xiǎn)水平在本,文第一部分我們住要描述兩市的基本數(shù)據(jù)介紹使用的理論模型和、,檢驗(yàn)方法在第二部分進(jìn)行趨勢(shì)性關(guān)聯(lián)性和波動(dòng)性檢驗(yàn)并給出模型的參三部分總結(jié)得到的主要,分析數(shù)估計(jì)和檢驗(yàn)結(jié)果在第實(shí)證結(jié)論兩市的主要,并且市場(chǎng)特征討論有關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策啟示數(shù)據(jù)描述、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、模型和模型我們首先描述建立模型和統(tǒng)計(jì)

6、檢驗(yàn)所使用的墓本數(shù)據(jù)。我們將股票市場(chǎng)的日收益率定義為股指對(duì)數(shù)值的一階差分幾只一一只其中只是股票市場(chǎng)的日價(jià)格指數(shù)收盤(pán)值當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)不是日,十分劇烈的時(shí)候股價(jià)的變化確實(shí)如此它確實(shí)近似地等于股票價(jià)格指數(shù)日,日的變化率對(duì)應(yīng)著股市的整體收益水平由于在本文當(dāng)中我們不考慮樣日歷“”和本數(shù)據(jù)當(dāng)中與順序有關(guān)的周一效應(yīng)等問(wèn)翅業(yè),,因此,日可以簡(jiǎn)單地將數(shù)據(jù)排成時(shí)間序列這樣即使出現(xiàn)節(jié)假的休市也不影響時(shí)間序列的順序關(guān)系我們分析的數(shù)據(jù)范圍為年月日至年月日數(shù)據(jù)來(lái)源錢龍股票數(shù)據(jù)庫(kù)滬市和深市的樣本區(qū)間相同,由于目前的研究對(duì)于股票平均收益率序列的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)尚無(wú)定性結(jié)論究、,,竟股票平均收益率是強(qiáng)

7、有效弱有效還是無(wú)效的還一直處于爭(zhēng)論當(dāng)中,、日收益率,日絕,為此我們需要分別考察序列對(duì)收益率序列日,和均方收益率序列奢的變化情形當(dāng)樣本容比較大的時(shí)候根據(jù)大數(shù),定律和市場(chǎng)弱有效性可知樣本區(qū)間的整體平均收益率為凡一凡二,李藝第期劉金全、崔暢中國(guó)股市收益率和波動(dòng)性的實(shí)證分析其中是整個(gè)數(shù)據(jù)的樣本容量假設(shè)表示股票日收益率與樣本均值水平,的偏離則可以得到。,一。、。,。一、尺。,丑。一。二幾左卜左矛幾矛,、日日。因此實(shí)際上收益率絕對(duì)收益率和均方收益率矛分別表示、,股票收益率圍繞著均值水平的雙向變動(dòng)絕對(duì)變動(dòng)和均方波動(dòng)它們所體現(xiàn)的波動(dòng)程度將依次增強(qiáng)。特別是均方收益率實(shí)際上表示了收益

8、率序列的當(dāng)