談期權(quán)理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用

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1、談期權(quán)理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用　　[論文關(guān)鍵詞]期權(quán)定價(jià)　金融期權(quán)　實(shí)物期權(quán)　　[論文摘要]期權(quán)根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在特性及其賴以交易的市場的不同，有金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)之分。在金融市場中，金融期權(quán)的價(jià)值可以通過構(gòu)造一個(gè)證券組合動(dòng)態(tài)地復(fù)制，從而得到均衡價(jià)格。實(shí)物期權(quán)則在公司的資本負(fù)債定價(jià)方面有很好的應(yīng)用，其中投資項(xiàng)目決策是實(shí)物期權(quán)中最發(fā)達(dá)的領(lǐng)域。.L.編輯?！　∪嬲J(rèn)識(shí)期權(quán)理論在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用具有重要的意義。眾所周知，利用期權(quán)轉(zhuǎn)嫁不利的不確定性是有成本的。但是在現(xiàn)實(shí)中一些隱性的轉(zhuǎn)嫁成本卻經(jīng)常被忽略。合理的利用不確定性可以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，但這一觀念沒有被大多數(shù)人所認(rèn)識(shí)。這些都可以歸因于對(duì)期權(quán)理論的現(xiàn)

2、實(shí)應(yīng)用的認(rèn)識(shí)不全面?！　∑跈?quán)（option）這一概念有廣義和狹義之分。狹義的期權(quán)即作為衍生金融工具的期權(quán)，由于自上世紀(jì)七、八十年代以來期權(quán)市場的發(fā)展與繁榮，作為衍生金融工具的期權(quán)幾乎已經(jīng)成為人們心目中期權(quán)的全部。但從實(shí)際意義上說，狹義期權(quán)只是廣義期權(quán)的一個(gè)特例。廣義上的期權(quán)是一種或有要求權(quán)，和標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約一樣，其要求與否取決于某些不確定事件的結(jié)果。例如，股票就可以被看作是一種或有要求權(quán)，股票持有者的權(quán)益取決于公司的經(jīng)營狀況，如果公司破產(chǎn)，股票持有者的權(quán)益將喪失?；蛴幸髾?quán)作為一種客觀事物，在現(xiàn)實(shí)中大量存在，它不僅充斥了金融領(lǐng)域，而且充斥著整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)。由于許多事物包含有或有要求權(quán)

3、，又由于狹義期權(quán)領(lǐng)域研究成果斐然，這就使得借助狹義期權(quán)理論為其它或有要求權(quán)所用成為可能?！　∑跈?quán)從不同的角度有很多種分類。例如上面的廣狹義之分就是其中之一。這里我們結(jié)合期權(quán)理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在特性及其賴以交易的市場的不同把期權(quán)分為金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)兩大類。之所以這樣分類，是因?yàn)槠跈?quán)價(jià)值的確定和變動(dòng)是以其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值為基礎(chǔ)，而標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)又由它的內(nèi)在特性和它賴以交易的市場來決定。本文將主要就期權(quán)理論在金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)兩個(gè)領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用進(jìn)行闡述。　　一、期權(quán)定價(jià)理論簡介　　在期權(quán)定價(jià)理論中，布萊克-斯科爾斯模型（以下簡稱B-S模型）和兩叉樹模型是兩個(gè)基本的定價(jià)

4、模型。B-S模型是針對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是連續(xù)型隨機(jī)變量的期權(quán)，而兩叉樹模型是針對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是離散型隨機(jī)變量的期權(quán)。兩者從理論本質(zhì)上是一致的。兩個(gè)模型的核心思想都是運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)構(gòu)造的等價(jià)資產(chǎn)組合來復(fù)制出期權(quán)的現(xiàn)金流，在無套利均衡和風(fēng)險(xiǎn)中性的假定下，用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)得出期權(quán)價(jià)格。兩叉樹模型拓展的期數(shù)越多，其計(jì)算結(jié)果越趨向于B-S模型的結(jié)果?！　∮绊懫跈?quán)價(jià)值的五項(xiàng)因素分別為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，期權(quán)合約中的約定執(zhí)行價(jià)格，無風(fēng)險(xiǎn)利率水平，期權(quán)的有效期限，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期波動(dòng)。這也是在上述兩個(gè)模型中計(jì)算期權(quán)價(jià)格的五個(gè)要素，只不過最后一項(xiàng)在B-S模型中表現(xiàn)為預(yù)期的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波

5、動(dòng)率，在兩叉樹模型中表現(xiàn)為預(yù)期的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上升比率或下降比率?！　《?、金融期權(quán)　　金融期權(quán)是以金融資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。相對(duì)實(shí)物資產(chǎn)而言，金融資產(chǎn)有很多好的特性，如貨幣性、可分割性、可逆性（退出投資變現(xiàn)的成本）、流動(dòng)性、風(fēng).險(xiǎn)性、可轉(zhuǎn)換性等，這些特性使金融市場與實(shí)物市場相比有著特殊的交易機(jī)制和均衡機(jī)制。金融資產(chǎn)在金融市場中很容易形成大規(guī)模、連續(xù)性的標(biāo)準(zhǔn)化交易，使得無套利均衡原理和風(fēng)險(xiǎn)中性的假定成立。在有豐富資產(chǎn)種類的金融市場中，期權(quán)的價(jià)值可以容易地通過構(gòu)造一個(gè)證券組合來動(dòng)態(tài)地復(fù)制，從而得到均衡價(jià)格。金融期權(quán)又有普通期權(quán)和嵌入式期權(quán)兩種?！　。ㄒ唬┢胀ㄆ跈?quán)。普通期權(quán)即作為衍生金

6、融工具的期權(quán)，也就是上面所說的狹義的期權(quán)。它包括在期權(quán)市場中交易的場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約和場外交易的期權(quán)合約。它的標(biāo)的資產(chǎn)為股權(quán)類、債務(wù)類和衍生類金融產(chǎn)品，如股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)以及期貨期權(quán)等都屬于這一類。它是現(xiàn)代金融領(lǐng)域一項(xiàng)重要的金融工具。首先，它是一種避險(xiǎn)工具，通過交納一定的期權(quán)費(fèi)就可以鎖定期望的價(jià)格上限或下限，避開市場風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)管理中，投資組合中的期權(quán)起著重要的作用。其次，期權(quán)是現(xiàn)代金融工程的核心工具，通過對(duì)簡單期權(quán)的組合可以構(gòu)造出范圍非常廣泛的損益狀態(tài)來滿足不同的投資需求。另外，它還有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、活躍金融市場等功能。期權(quán)市場已經(jīng)成為許多國家金融市場的重要

7、組成部分，也是國際金融市場的重要組成部分。我國目前還沒有建立起獨(dú)立完整的期權(quán)市場，但一些商業(yè)銀行已經(jīng)在國際金融市場上從事期權(quán)交易。隨著我國市場化改革的深化，市場需求的增加，市場條件和環(huán)境的成熟，在不遠(yuǎn)的將來，建設(shè)和發(fā)展我國的期權(quán)市場將是必要的，也是可行的。　　以上第一部分所述的期權(quán)定價(jià)理論就是主要為這一類期權(quán)定制開發(fā)的，所以可以很好地解決該類期權(quán)的定價(jià)問題。　?。ǘ┣度胧狡跈?quán)。嵌入式期權(quán)指嵌入到另一種證券中的期權(quán)，如可贖回證券、可退還證券、可轉(zhuǎn)換證券等都包含有期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證一般