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《西方資本結(jié)構(gòu)理論及對我國的啟示》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。
1、西方資本結(jié)構(gòu)理論及對我國的啟示資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本之間的比例關(guān)系.資本結(jié)構(gòu)理論是研究這一比例關(guān)系對企業(yè)價值的影響，以及是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題的理論.1952年美國經(jīng)濟學家杜蘭德(DavidDurand)提出了凈收益假說、凈營業(yè)收益假說以及傳統(tǒng)說，1958年莫迪格利尼(FrancoModigliani)和米勒(MertorMiller)提出了著名的MM理論，在此基礎(chǔ)上，后人進一步提出了權(quán)衡理論、信息揭示理論、優(yōu)序籌資理論等。本文擬在介紹西方資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，探討西方資本結(jié)構(gòu)理論對我國的啟示?！ ?/p>
2、一、西方資本結(jié)構(gòu)理論綜述 (一)凈收益假說 凈收益假說首先假定單項債務(wù)成本和權(quán)益資本成本固定不變，然后增加債務(wù)與權(quán)益資本比例，將使加權(quán)平均成本降低。因為營業(yè)收益不變，所以加權(quán)平均成本降低，企業(yè)價值增加。按照這一理論，在利息不超過營業(yè)收益的條件下，采用負債籌資總是有用的，因為它可以提高股本凈收益。按照凈收益假說，權(quán)益資本成本和債務(wù)成本固定不變，加權(quán)平均成本隨著負債比率增加而降低，因為負債比率增加，負債的權(quán)數(shù)也增加；相反，權(quán)益資本的權(quán)數(shù)減少。所以在沒有負債時，加權(quán)平均成本最高，等于權(quán)益資本成本。負債比率如果增加，加權(quán)平均成本開
3、始下降。當企業(yè)資本完全來自負債時，加權(quán)平均成本等于負債成本，即當資產(chǎn)負債率等于100%時，企業(yè)價值最大，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)?！ ?二)凈營業(yè)收益假說 凈營業(yè)收益假說首先假定長期資本的加權(quán)平均成本固定不變，不受資本結(jié)構(gòu)變化的影響，因此企業(yè)價值也不受負債比率變化的影響。按照凈營業(yè)收益假說，企業(yè)價值和資本成本都不受資本結(jié)構(gòu)變化的影響，權(quán)益資本成本隨著負債比例的增加而上升，表示普通股股東所需求的報酬率因資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例增加而提高。增加負債比例，雖然使負債成本的權(quán)數(shù)增加，但加權(quán)平均成本并不能降低，因為權(quán)益資本成本不斷上升，抵消了負債成本權(quán)數(shù)對
4、加權(quán)平均成本的影響，所以加權(quán)平均成本仍維持不變。由于負債比例的增減不能改變資本的加權(quán)平均成本，所以就不存在最佳資本結(jié)構(gòu)?；蛘哒f每一種負債與權(quán)益資本的組合都是一個最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價值始終不變?！ ?三)傳統(tǒng)說 傳統(tǒng)說介于凈收益說和凈營業(yè)收益說之間，其主要觀點是：負債成本、權(quán)益成本、加權(quán)平均成本都不是固定不變的，都會因資本結(jié)構(gòu)的改變而改變。權(quán)益資本成本由于負債增加引起財務(wù)風險加大而不斷上升；負債成本在負債比例一定條件下相對平穩(wěn)，但如果負債比例增大到超過一定比例，企業(yè)利息費用增加，負債成本便開始上升；加權(quán)平均成本取決于權(quán)益成本和負債
5、成本，當企業(yè)用負債來減少發(fā)行在外的股票時，權(quán)益資本成本上升緩慢，負債成本平穩(wěn)不變，而且比權(quán)益資本成本低，所以加權(quán)平均成本逐漸下降。當負債比例加大，權(quán)益資本上升逐漸加速，雖然負債在全部資本結(jié)構(gòu)中比例增加，但不能抵消權(quán)益資本成本快速上升的影響，結(jié)果使加權(quán)平均成本下降到最低點后開始上升。 (四)MM理論 1.無公司稅時的MM模型 無公司稅時的MM模型認為低成本的舉債利益正好會被股本成本的上升所抵消，所以，更多的負債將不增加企業(yè)的價值，因此，無公司稅時的MM模型的結(jié)論是：在無稅情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會影響企業(yè)的價值和資金成本?！ ?/p>
6、2.修正的MM理論，也稱有公司稅時的MM模型 有公司稅時的MM模型認為企業(yè)可以通過財務(wù)杠桿的不斷增加來降低資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，企業(yè)的價值也就越高，為了追求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)應(yīng)設(shè)法最大程度的使用財務(wù)杠桿。 (五)權(quán)衡理論 權(quán)衡理論認為：MM理論只考慮了負債帶來的避稅利益，卻忽略了負債帶來的風險和額外費用，即完全忽略了在現(xiàn)代社會中極為重要的兩個因素：財務(wù)拮據(jù)成本和財務(wù)代理成本，從而使結(jié)論失去了現(xiàn)實意義，為了使模型具有可操作性，必須考慮財務(wù)拮據(jù)成本和破產(chǎn)成本。財務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到
7、期債務(wù)。許多企業(yè)都要經(jīng)歷財務(wù)拮據(jù)的困擾，其中一些企業(yè)可能會破產(chǎn)。破產(chǎn)成本是企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，不得不破產(chǎn)所需花費的成本或損失。包括資產(chǎn)的變現(xiàn)損失，大量清理費及與破產(chǎn)清算有關(guān)人員的工資等各項開支?！ ?六)信息揭示理論 信息揭示理論認為，各投資既定時，公司的籌資結(jié)構(gòu)可以看作市場對內(nèi)部人員的私有信息的外在化的一種反映，從而將籌資結(jié)構(gòu)問題歸結(jié)為公司對非對稱信息的處理問題。在企業(yè)投資機會方面，經(jīng)理人員與普通投資者之間存在信息不對稱，通常前者總能比后者了解更多的與投資緊密相關(guān)的各種信息，這種信息不對稱，會直接影響企業(yè)的籌資順序及最佳資本
8、結(jié)構(gòu)的確定，例如：利用發(fā)行股票來籌集資本是一項極易被投資者所接受的一種籌資方式，但在不對稱信息環(huán)境中，卻是一種風險極高，代價很大的籌資方式。因為投資者認為：企業(yè)發(fā)行新股可能有兩個原因，一是股價被高估了；二是企業(yè)隱藏著異常的盈利。為保護自身的利益，他
