西方資本結(jié)構(gòu)理論及對我國的啟示論文

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1、西方資本結(jié)構(gòu)理論及對我國的啟示論文.freelodigliani)和米勒(MertorMiller)提出了著名的MM理論，在此基礎(chǔ)上，后人進一步提出了權(quán)衡理論、信息揭示理論、優(yōu)序籌資理論等。本文擬在介紹西方資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，探討西方資本結(jié)構(gòu)理論對我國的啟示。一、西方資本結(jié)構(gòu)理論綜述(一)凈收益假說凈收益假說首先假定單項債務(wù)成本和權(quán)益資本成本固定不變，然后增加債務(wù)與權(quán)益資本比例，將使加權(quán)平均成本降低。因為營業(yè)收益不變.freelM理論1.無公司稅時的MM模型無公司稅時的MM模型認為低成本的舉債利益正好會被股本成本的上升所抵

2、消，所以，更多的負債將不增加企業(yè)的價值，因此，無公司稅時的MM模型的結(jié)論是：在無稅情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會影響企業(yè)的價值和資金成本。2.修正的MM理論，也稱有公司稅時的MM模型有公司稅時的MM模型認為企業(yè)可以通過財務(wù)杠桿的不斷增加來降低資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，企業(yè)的價值也就越高，為了追求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)應(yīng)設(shè)法最大程度的使用財務(wù)杠桿。(五)權(quán)衡理論權(quán)衡理論認為：MM理論只考慮了負債帶來的避稅利益，卻忽略了負債帶來的風(fēng)險和額外費用，即完全忽略了在現(xiàn)代社會中極為重要的兩個因素：財務(wù)拮據(jù)成本和財務(wù)代理成本，從而使結(jié)

3、論失去了現(xiàn)實意義，為了使模型具有可操作性，必須考慮財務(wù)拮據(jù)成本和破產(chǎn)成本。財務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務(wù)。許多企業(yè)都要經(jīng)歷財務(wù)拮據(jù)的困擾，其中一些企業(yè)可能會破產(chǎn)。破產(chǎn)成本是企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，不得不破產(chǎn)所需花費的成本或損失。包括資產(chǎn)的變現(xiàn)損失，大量清理費及與破產(chǎn)清算有關(guān)人員的工資等各項開支。(六)信息揭示理論信息揭示理論認為，各投資既定時，公司的籌資結(jié)構(gòu)可以看作市場對內(nèi)部人員的私有信息的外在化的一種反映，從而將籌資結(jié)構(gòu)問題歸結(jié)為公司對非對稱信息的處理問題。在企業(yè)投資機會方面，經(jīng)理人員與普通投資

4、者之間存在信息不對稱，通常前者總能比后者了解更多的與投資緊密相關(guān)的各種信息，這種信息不對稱，會直接影響企業(yè)的籌資順序及最佳資本結(jié)構(gòu)的確定，例如：利用發(fā)行股票來籌集資本是一項極易被投資者所接受的一種籌資方式，但在不對稱信息環(huán)境中，卻是一種風(fēng)險極高，代價很大的籌資方式。因為投資者認為：企業(yè)發(fā)行新股可能有兩個原因，一是股價被高估了；二是企業(yè)隱藏著異常的盈利。為保護自身的利益，他們會拋售公司新股，造成股市下跌。因此，除非籌資不能推遲或別無選擇，企業(yè)通常不會發(fā)行新股來籌措資金，為了保存能隨時發(fā)行新債務(wù)的能力，經(jīng)理們舉債的數(shù)量通常少于企

5、業(yè)能承擔(dān)的數(shù)量，以便保留一些資金儲備的能力。(七)優(yōu)序籌資理論優(yōu)序籌資理論被認為是一種使”舊理論”框架得以復(fù)活的現(xiàn)代籌資結(jié)構(gòu)理論，優(yōu)序籌資理論得出了三點結(jié)論：結(jié)論一，公司厭惡發(fā)行新股票；結(jié)論二，公司偏好使用內(nèi)部的留存收益；結(jié)論三，外部籌資中債務(wù)籌資是首選，最終形成債務(wù)籌資與權(quán)益籌資并存的籌資結(jié)構(gòu)。這種觀點認為，企業(yè)并無預(yù)先確定的最優(yōu)或目標的財務(wù)杠桿比率。相反，當(dāng)需要為一個有利可圖的項目融資時，公司經(jīng)理偏好首先選擇保留盈余，其次是債務(wù)，最后才是發(fā)行新股。而股東則偏好首先選擇債務(wù)，其次才是保留盈余。但在目前，股東尚無法通過股票要

6、求提高股息來實現(xiàn)這一偏好，因此，同一行業(yè)中的企業(yè)可能具有非常不同的債務(wù)比率，而這僅僅是由某些歷史上產(chǎn)生巨大損失。二、西方資本結(jié)構(gòu)理論對我國的啟示(一)西方資本結(jié)構(gòu)研究多側(cè)重于理論研究，與我國實際經(jīng)濟狀況不完全相符，缺乏針對性。西方資本結(jié)構(gòu)研究運用了大量的定量分析，建立了不同的優(yōu)化模型，論證嚴密科學(xué)，但由于這些模型是在西方發(fā)達的市場經(jīng)濟環(huán)境下建立的，不能與我國企業(yè)的實際情況相符，缺乏實際操作性。在這種情況下，我國的經(jīng)濟學(xué)家應(yīng)在國外研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國企業(yè)的實際情況，運用定量分析和實證分析建立自己的優(yōu)化模型，為我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

7、優(yōu)化提供理論依據(jù)。(二)依據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)負債要適度目前，我國企業(yè)資產(chǎn)負債率偏高的另一重要原因就是理論指導(dǎo)的錯誤，片面理解和生搬硬套MM模型和米勒模型，全國各類企業(yè)爭相效仿。根據(jù)權(quán)衡理論，負債有一最優(yōu)數(shù)量而并非越高越好，因為隨著企業(yè)負債水平的升高，企業(yè)陷入財務(wù)危難的可能性會增大，破產(chǎn)概率也會提高。因此企業(yè)進行負債經(jīng)營，要合理掌握借入資本和自有資本的比例。就企業(yè)經(jīng)營情況來看，如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品市場前景好，銷售收入水平和利潤水平較高，企業(yè)可適當(dāng)保持較高的負債水平；相反，如果企業(yè)銷售收入水平和利潤水平較低，并且企業(yè)經(jīng)營前景并不

8、樂觀，企業(yè)則應(yīng)保持較低的負債水平。(三)依據(jù)優(yōu)序籌資理論理論，企業(yè)籌資應(yīng)有一定順序依據(jù)優(yōu)序籌資理論理論，當(dāng)需要籌資時，公司首先考慮內(nèi)部籌資，即利用企業(yè)內(nèi)部留存收益。如果需要從外部籌資時，公司將首先發(fā)行最安全的證券即首先是債券，其次是混合型債券(如可轉(zhuǎn)換債券)，最后才可能是股票。而在我國，企